Оригинал статьи (источник): Raport dla Investora
Автор: Дарек Кашкур (Darek Kaszkur)
Перевод: GAAP.RU
Инвесторы не читают годовых отчетов. Ну не все они, на самом деле, потому что лично мне случается и читать, и просматривать. Даже немного опасаюсь, как бы компании, не обнаружив достаточного числа читателей, не разочаровались бы вообще в публикации отчетов. Для тех, кто не смотрит исключительно на графики, это была бы очень грустная новость.
Чтобы помочь тем, кто хотел бы приобщиться к годовым отчетам, возвращаюсь к циклу статей “Отчетность компаний шаг за шагом”. Это будет статья такого себе повествовательного направления, в которой покажу, чего интересного можно найти в отдельных частях отчета. А в дополнение подскажу, как, имея в распоряжении не более пяти минут, просмотреть годовой отчет. Как раз с такой оказии попал мне в руки годовой отчет компании Netia (крупный телекоммуникационный оператор – GAAP.RU).
Что отличает акции от груш?
Когда-нибудь задумывались, зачем вообще отчитывающаяся организация отражает финансовые результаты в форме годовой отчетности? Понимаю, для вас это очевидно, вы просто не можете себе представить, чтобы было как-то иначе. Самый первый отчет по форме, которую мы имеем сегодня, согласно данным английской “Википедии”, принадлежит U.S. Steel. Дата публикации - 1903 год, прошел аудит у некоей Price, Waterhouse & Co. Но не скоро еще после этого появились первые акционерные общества. Раньше инвесторы обходились без финансовой информации.
Признайте, инвестирование в организацию, покупка ее акций значительно отличается от покупки груш на рынке<…>. Ценность груш прикидываешь на первый взгляд, а если нет, так точно после первого откушенного куска. Покупая акции без конкретных данных о компании, рассчитываешь на добрую волю продавца (эмитента в данном случае) и веришь в его неподкрепленные фактами рассказы о блестящих перспективах бизнеса, способными в действительности оказаться ничем.
Периодическая годовая отчетность, основанная на правилах, дает вам определенные, в меру объективные знания о фирме, в которой приобретаете долю. Естественно, если при этом умеете ей пользоваться.
Годовой отчет – это рассказ о бизнесе, который из года в год публичные компании составляют для своих действительных и потенциальных инвесторов.
По крайней мере с формальной точки зрения, он является основным средством корпоративной коммуникации, хотя мы все прекрасно понимаем, что в значительной мере ему заменой служат инвесторские презентации. Да - но презентации, которые, тем не менее, должны основываться на содержащейся в отчете информации и не выходить за ее пределы.
Годовой отчет показывает:
Начнем с годового отчета как основного источника данных. Далее пойдем шаг за шагом. Знания, передаваемые инвесторам, в 90% случаев касаются событий, которые уже произошли, истории организации. И каждая организация будет стараться пересказать эту часть рассказа как можно более полезным для себя образом.
Ведь с точки зрения организации годовой отчет имеет также своей целью как можно лучше “продать” бизнес. Об этом вы тоже должны помнить. Отчет имеет в этой связи черты рекламной брошюры, а специалисты в области отношений с инвесторами, по крайней мере, те, которые вас знают, стараются завоевать ваше внимание.
Листая данный документ, сохраняйте в себе хоть немного скептицизма, примерно как выбирали бы себе отель на курорте, ориентируясь лишь на фотографии из каталога туристической фирмы.
В предыдущем периоде
Если вы уже давно читаете блог, то, наверное, изучили тему ежеквартальной отчетности, о которой писал несколько месяцев назад. Я там определил “периодическую отчетность” и оговорил, кто и на каком основании ее публикует.
Вкратце напоминаю:
Распоряжение это имеет свой источник в “Законе о публичной оферте и условиях размещения финансовых инструментов на организованных рынках, а также о публичных организациях” – который, в свою очередь, имеет корни в директивах ЕС (так называемых “Директивах о прозрачности”).
Никто не читает годовой отчет “от начала и до конца”. Все искусство основывается на поиске точечной информации в нужной вам части всего запутанного документа. Посмотрим, о чем именно и в каких частях отчета пишут отчитывающиеся организации.
Титульная сторона консолидированного годового отчета Netia за 2014 год
Его можно назвать своеобразным “трейлером” фильма. В теории оно должно давать представление о важнейших достижениях либо, наоборот, неудачах и обрисовывать перспективы бизнеса, которым глава компании управляет. На практике это все выливается обычно в рекламу – “как вам повезло, что вы наши акционеры” и так далее. Даже если появляется какая-то информация о проблемах и угрозах на будущее, сама форма их описания здесь имеет целью ни в коем случае не отпугнуть вас от инвестирования.
С вашей точки зрения ценным будет здесь получение представления о том, какие события правление считает существенными с точки зрения деятельности компании (слияния с другими организациями, тренды продаж, новые продукты, негативное влияние курсов валют и так далее).
Это такая таблица, в которой организация размещает самые важные количественные показатели финансовой отчетности, отражая их также в валюте евро. Формальных указаний, какие именно позиции тут должны быть, не существует. Обычно можно увидеть выручку по продажам, чистую прибыль, прибыль на акцию, стоимость активов и собственного капитала, денежные потоки от отдельных направлений деятельности.
Если организация прилагает к таблице финансовую информацию, которой нет в отчетности (например, не регулируемые стандартами меры, такие как EBITDA) либо размещает избранные финансовые данные в финансовой отчетности, то это значит, что она просто не очень хорошо разбирается в правилах регулирования. Для вас это сигнал повысить свое внимание при изучении такого отчета.
Я лично не очень часто заглядываю на эту страницу. Всю нужную информацию могу найти в финансовой отчетности, и я лично сильно сомневаюсь, что хоть кто-нибудь, кто когда-либо вообще туда заглядывал (кроме самого составителя), перепроверял расчеты в таблице. Предпочитаю все-таки информацию из самых первых источников.
Годовая финансовая отчетность
На примере организаций, с которыми имею дело в этом блоге, речь идет об отчетности, составленной по международным стандартам финансовой отчетности, утвержденных для использования на территории ЕС (или просто МСФО). Отдельная либо консолидированная – это уже зависит о того, с каким годовым отчетом имеем дело.
Отчетность, как известно, акцентирует внимание на финансовых данных. Если кратко, то ставит перед собой цель показать вам, в каком финансовом состоянии пребывает организация, какой владеет собственностью, капиталом и обязательствами. Для этого лучше всего подходит баланс - или “отчет о финансовом положении”. Если положение это изменилось в промежутке между предыдущим годом и текущим, каков итог этого и что в него входит – эту картину нарисует отчет о финансовых результатах и прочих совокупных доходах, содержащий в себе показатели прибылей и убытков. В этой же части отчета можете также найти информацию о притоках и оттоках бизнеса – а если точнее, то в отчете о движении денежных средств.
В зависимости от того, чего конкретно вы ищете - например, информации о том, как рассчитывается прибыль на акцию, или выплачивает ли организация дивиденды, или как прошел тест на обесценение какой-либо долгосрочный актив – можно этого рода информацию найти в примечаниях. Сегодня пока что примечания – довольно разросшаяся часть отчетности, которую в ближайшие годы ожидает серьезная “диета на похудение”.
Возможно, это просто из-за профессионального искажения восприятия, но лично для меня 80% существенной информации всего годового отчета находится именно в финансовой отчетности… А с принципом Парето вы, я полагаю, знакомы.
Так выглядит обложка консолидированного годового отчета компании Energa за 2014 г.
Отчеты правления (или отчеты о деятельности эмитента)
Самая протяженная часть годового отчета. Делает особый акцент скорее на нефинансовой информации (операционной, торговой, инвестиционной, правовой). Здесь появляются графики, рисунки и диаграммы.
Среди всех по-настоящему обязательных элементов, которые организации просто обязаны описать в соответствии с упомянутым Распоряжением, обращаю ваше внимание на несколько самых в моем понимании важных:
Отчетность о деятельности эмитента включает помимо прочего информацию, присутствия которое требует распоряжение об отчетности по результатам деятельности непубличных компаний. Это такое “добавление”, но ни в коем случае не замена.
Первая страница отчета о деятельности эмитента из консолидированного годового отчета Amica Wronki за 2014 года ("Выручка с продаж выше на 22%", "Рост продаж в Великобритании и на рынках европейского юга", "Увеличение операционной прибыли на 34 млн. зл. и операционной доходности на 0.6 п.п. до уровня практически 6.4%" и так далее)
Заявление правления о полноте отчетности
В данном заявлении правление подтверждает то, что и так следует из правил: мол, финансовая отчетность подготовлена как следует, а отчет о деятельности – правдивый.
Ценность для инвестора: нулевая.
Пример свидетельства правления о полноте отчетности
Также ничего особенно полезного из очередного заявления почерпнуть не получится. Организация подтверждает, что профессиональный аудитор был выбран в соответствии с правилами и отвечает условиям для выражения независимой и объективной оценки о финансовой отчетности.
Первое утверждение является подтверждением приверженности организации правилам, второе… Ну, собственно, если бы я был на месте членов правления, рука бы у меня довольно ощутимо дрожала перед подписанием заявления, что аудиторы действительно отвечают критериям независимости. Проконсультировался бы на их месте с юристами, как бы это написать, потому что ни один член правления не в состоянии доказать этой независимости.
Ее отсутствие может, например, возникать в ситуации, когда организация нанимает профессионального аудитора, но при этом понятия не имеет, какую структуру имеют его (аудитора) доходы.
Пример заявления правления о независимости профессионального аудитора годовой отчетности компании Trakcja за 2014 год
В аудиторском заключении аудитор делает заявление о том, была ли финансовая отчетность подготовлена в соответствии с правилами. Положительное заключение касается отчетности в целом, а не его отдельных элементов или отдельных расчетов, которые могут оказаться и ошибочными. Ключевым здесь является понятие существенности.
При случае проверьте оговорки к заключению, описанные во второй части документа. Редко бывает, но случается, что Комиссия по финансовому надзору (KNF) вызывает организации по этому поводу “на ковер”. Частота появления таких оговорок в последнее время снизилось, но не потому, что компании стали исправлять ошибки в отчетности, а потому что они, в свою очередь, стали чаще вызывать “на ковер” самого аудитора.
Гораздо чаще в заключении можно найти примечания. Это могут быть такие завуалированные оговорки, чтобы не раздражать лишний раз регулятора и компанию-нанимателя. Обычно их размещают в конце заключения и облекают в такие обтекаемые формы типа “не выражая формальной оговорки, тем не менее, обращаем ваше внимание на…” и т.д. На языке аудиторской дипломатии такое примечание означает обычно, что компания делает что-то неправильно, но никому нет интереса создавать из этого скандала.
Часть аудиторского заключения обязана подтверждать, что отчет о деятельности эмитента также отвечает принципам Распоряжения.
Прикрепленный к заключению аудиторский отчет является документом вторичным в отношении аудиторского заключения, финансовой отчетности организации и описанного в нем финансового анализа – следовательно, не представляет для вас особой ценности.
Иногда компании путают содержание отдельных частей отчета…
В опубликованных отчетах можно столкнуться с размещением существенной части информации в финансовой отчетности, которая должна вместо этого находиться в отчете о деятельности эмитента. Вспомнил об этом случайно, изучая отобранные финансовые данные. Касается это в равной мере, например, информации о кредитах, структуре группы компаний, индивидуального вознаграждения членов правления, выплат аудитору.
С вашей, инвесторской точки зрения такое представление в целом безопасно, потому что подлежит тщательнейшей проверке профессиональным аудитором – в отличие от ситуации, когда она была бы размещена в отчете о деятельности эмитента.
Тем не менее, существует два вида риска:
Консолидированная отчетность и отдельная отчетность
Организации обязаны составлять как консолидированный, так и отдельный годовой отчет несколько иначе, чем в случае с квартальными и полугодовыми отчетами. Естественно, если они являются при этом материнскими структурами в составе группы компаний.
Консолидированный отчет – это отчет основной, на который вы обязаны обращать внимание в первую очередь. Он показывает весь бизнес в целом, частично – в рамках материнской организации, а частично – через структуры, зависящие от нее. Из него видно полный потенциал по выплате дивидендов, хотя не стоит при этом забывать, что выплаченные в текущем году дивиденды определяются на основе результатов отдельной отчетности, а не консолидированной.
У организаций есть четыре месяца на публичное представление отчета. Чаще всего это осуществляется путем публикации на сайте, в разделе финансовых результатов или любой другой секции, посвященной периодической отчетности.
Часть эмитентов пользуются возможностью неопубликования отчета за четвертый квартал. Это связано с обязанность представления годового отчета в течение 80 дней после окончания годового периода, на который относится годовой отчет. Этот срок, в зависимости от года, имеет окончание 20 либо 21 марта, и если припадает на выходные или праздничный день, то автоматически продлевается до первого рабочего дня.
Широко распространено мнение – как следует из результатов анкетирования – что отдельные инвесторы не читают периодической отчетности. Если вы все же заглянули почитать эту статью, но при этом листание отчетов не входит в вашу практику, то у меня для вас есть небольшое упражнение, как быстро разобраться с годовым отчетом
По данной ссылке можете ознакомиться с годовым отчетом Netia за 2014 год (правда, он на польском, но и нужен скорее для примера – GAAP.RU)
Итак, откроем отчет Netia за 2014 год. На основе этого отчета подскажу вам, чему уделил бы свое внимание, если бы у меня было лишь 5 минут на изучение годового отчета.
Ну и все. Никакой это не анализ. 80% содержания проскочил, акцентируя внимание лишь на 20%, дающих мне больше всего информации. Никаких определенных инвестиционных решений, наверное, не приму, зато если пять минут назад не знал о Netia почти ничего, то сейчас уже она не является для меня безличным сокращением в длинной таблице биржевых котировок. Не знаю еще толком ни Netia, ни ее отчета (к которому могу при случае вернуться), зато ориентируюсь уже в его структуре и информацию найду гораздо быстрее.
Искренне надеюсь, что благодаря этой статье и примеру пятиминутной аналитики вы сможете лучше ознакомиться с годовыми отчетами компаний. Как видите, не такие они и страшные, если знать, где и чего искать.
Об авторе
Польский эксперт Дарек Кашкур. Консультирует компании в области финансовой отчетности. Организуется обучение по МСФО. Долгосрочный инвестор. Профессиональный опыт – работа в PwC и KPMG. Квалификация ACCA идиплом SGH (Варшавской школы экономики)
См. также другие материалы этого автора: