Что надо знать инвестору о секьюритизации

Зарубежный опыт

Автор:
Источник: Ценные бумаги
Опубликовано: 18 марта 2008

Одним из финансовых инструментов, позволяющих получить доступ к другим источникам финансирования является секьюритизация . В широком смысле секьюризацией можно назвать любую структурированную сделку, которая преобразовывает регулярные потоки платежей, возникающих при обслуживании любых финансовых активов в обязательства, выраженные в обращающихся ценных бумагах, обеспечением которых служат те же самые финансовые активы.

Виды задолженности, которая может быть секьюритизирована, довольно многочисленны и ограничены только воображением участников и законодательной базой, в рамках которой проводится операция. Это могут быть любые виды кредитов банков, выданных клиентам, ипотечные кредиты, факторинг и другие виды долговых обязательств перед банком, под залог которых банки могут выпускать свои облигации.

На Западе секьюритизация потоков по потребительким кредитам (будь то ипотека, авто-, товарные кредиты) довольно распространённое явление. В развитых странах секьюритизация кредитного портфеля давно является инструментом рефинансирования компаний через выпуск ценных бумаг

За счёт изменения структуры продукта, которое подразумевает различное распределение рисков между инвестором и эмитентом, можно добиться того, что доходность бумаг будет выше, либо ниже обеспеченных долгов самого эмитента.

Для России, где многие компании пока не обладают высокой инвестиционной привлекательностью, секьюритизация – это доступ к более дешёвому и долгосрочному финансированию, а для инвесторов способ снижения рисков. Это эффективный канал привлечения долгосрочных ресурсов по соотношению цены и срочности

Схема секьюритизации может выглядеть следующим образом: Оригинатор (банк, первоначально выдавший кредиты) собирает в единый пул, выданные кредиты и продаёт это пул кредитов специально созданному юридическому лицу (SPV-компанию), которое выступает эмитентом выпуска ценных бумаг и финансирует покупку пула кредитов за счёт продажи ценных бумаг инвесторам. Оригинатор регулярно получает платежи от заёмщиков и направляет их платёжному агенту по сделке, выявляет также неплатильщиков. При такой схеме секьюритизации активы оригинатора во время продажи переносятся с его баланса на баланс SPV , и тем самым переносятся практически и все ассоциированные риски: кредитный, рыночный, риск досрочного погашения. Банк в таком случае несёт только операционный риск. На балансе обязательств SPV появляются выпущенные ценные бумаги

Наградой для него является комиссионное вознаграждение за обслуживание проданного пула кредитов

При использовании таких схем секьюритизации банк, получив дополнительные средства за счёт реализации ценных бумаг (чаще всего облигаций), затем может их использовать для выдачи новых кредитов предприятиям. Таким образом, продавая кредиты, банк получает ликвидные средства, хотя прибыль в форме процентов уменьшается

Для банков секьюритизация является дополнительным финансовым инструментом пополнения капитала на финансовом рынке, путем размещения облигаций, обеспеченных собственным кредитным портфелем

Использование в работе банков методов секьюритизации активов позволяет банку, выпускающего такие ценные бумаги, как например, кредитные ноты, не только снять со своего баланса предоставленные кредиты, но и повысить ликвидность, снизить кредитный и процентный риски, получить дополнительный доход, продолжая обслуживать займы, инкассировать проценты и платежи по основному долгу. При секьюритизации ипотечных кредитов у банков исчезает риск разницы между сроками привлечения средств и длиной ипотечных кредитов и появляются более дешёвые ресурсы

«Плюсы» секьюритизации – для предприятий – удешевление и увеличение продолжительности кредитов, для инвесторов – альтернативный источник долгосрочных и качественных инструментов инвестирования. Для пенсионных фондов и страховых компаний, возможность инвестирования своих свободных средства и получение дохода от низкорисковых российских активов.

Как видим, в этом случае российские компании и банки, а также государственные предприятия и другие организации госсектора получают доступ к относительно недорогому финансированию. Становление рынка секъюритизированных ценных бумаг в свою очередь создает новые благоприятные возможности инвестирования на российских рынках капитала.

Широкое использование секьюритизации способствует повышению ликвидности российских рынков кредитования

Однако пока российские банки используют этот механизм банки в основном для получения заёмных средств на внешнем рынке, а это значит, что активы выводятся за рубеж. Чтобы избежать утечки активов, секьюритизацию надо проводить в России. Пока же действующее законодательство по этому направлению недоработано, и финансовому институту, который задумает это сделать, придётся нелегко. Кроме того, есть ещё одна причина, по которой кредитным организациям пока удобнее выпускать евробонды. Рынок еврооблигаций характеризуется тем, что на нём можно разместить выпуски ценных бумаг больших объёмов, реализовать которые внутри страны будет труднее.

Сейчас в России круг банков, выходящих на секьюритизацию пока небольшой – это ВТБ, Альфа-банк, МДМ и ряд других. Для банков наиболее выгодно секьюритизировать именно ипотечные кредиты, поскольку обеспечение по ним наиболее надёжно и ликвидно. За рубежом ипотечные кредиты уже секьюритизировали Внешторгбанк (ВТБ) через свою SPV-компанию. Он выпустил еврооблигации ( сроком на 20 лет) секьюритизированные ипотечными кредитами (портфель ипотечных кредитов на 88,3 млн. долл.) и Городской ипотечный банк.(объём эмиссии 72,56 млн. долл.)

На российском рынке – банк «Совфинтрейд» – разместил на суму 3 млрд. руб. по закрытой подписке. Весь выпуск был выкуплен компанией «Коммерц Инвестменс».

Банк «Союз» недавно выпустил еврооблигации, гарантированные автокредитами на сумму $50 млн.

Планируется первая сделка по секьюритизации портфеля ипотечных кредитов, принадлежащего одной из ведущих компаний в данной области

Инвестбанки могут на основе ипотечных сертификатов участия поводить секьюритизацию своих ипотечных кредитов. Сертификаты – более технологичный финансовый продукт, чем ипотечные облигации. Сейчас при продаже пулов необходимо учитывать и проверять каждый кредит в отдельности, а сертификат удостоверяет права на целый пул или его часть, что облегчает процесс купли-продажи. Например, Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК) планирует выпускать сертификаты объёмом 10 млрд. руб. каждые полгода. Весь объём средств, выданных в рамках ипотечных кредитов в 2007 г . составит 537 млрд. руб., которые затем можно секьюритизировать.

Корпорация IFC создаёт для России секьюритизационный фонд объёмом 200 млн. долларов на три года и сама сможет без дополнительного согласования выбирать схемы секьюритизации. При выпуске ипотечных кредитов займы обычно делят на три части в зависимости от риска: из самых благополучных получается старший транш, более сомнительных – мезонинный, а самые проблемные остаются у банка-кредитора. Если старшие транши обычно выкупаются традиционными инвесторами, то мезонинные и младшие транши могут быть гарантированны и выкуплены IFC , ЕБРР и другими подобными организациями, которым позволяет политика по управлению рисками. Например, IFC выкупила мезонинный транш секьюритизации ВТБ

Для мелких кредитных организаций самостоятельный выход на внешние рынки является трудной задачей. Для них расходы на осуществление таких займов будут неоправданно большими. Для выхода на этот рынок необходимо иметь ипотечный портфель как минимум в 100 млн. долларов.

У любого банка, занимающегося ипотекой на свои средства, другого пути привлечения дополнительных пассивов, кроме секьюритизации, всё равно нет. Ипотека – продукт, который продавать трудно, если банк не собирается строить ипотечный конвейер т.е. секьюритизировать и выпускать ипотечные облигации.

В общем можно сказать, что секьюритизация – это замена нерыночных займов или потоков наличности на ценные бумаги, свободно обращающиеся на рынках капиталов.

Привлечение внимания инвесторов должно способствовать разработка соответствующего российского законодательства, регулирующего сделки по секьюритизации

В мировой практике действует законодательный механизм, исключающий возможность включать секьюритизированные активы в конкурсную массу при банкротстве банка. В результате облигации, обеспеченные ипотечными или потребительскими кредитами считаются одним из надёжных финансовых инструментов. В России же пока эти активы не являются полностью защищёнными от требований кредиторов банка в случае его банкротства, конкурсный управляющий может обратиться в суд с требованием признания сделки по секьюритизации активов недействительной и добиться включения их в конкурсную массу. По этой причине большинство сделок по секьюритизации осуществляются за границей. В новой Государственной Думе рассматриваются поправки в законодательство о невозможности передачи активов от SPV банку при его банкротстве

В США и Европе существуют разные модели регулирования секъюритизации – реальная и синтетическая

Американская модель (реальная) секьюритизации , при которой осуществляется продажа портфеля активов специализированной компании, которая финансирует их приобретение за счёт выпуска долговых инструментов или акций

Европейская модель (синтетическая) секъюритизации, при которой выпуск ценных бумаг обеспечивается активами, которые остаются на балансе эмитента

Эта модель подразумевает передачу риска, а не сам актив. В большинстве стран в случае банкротства оригинатора (компании которая секьюритизирует активы) секьюритизированные активы отделяются от общей массы. В этом случае держатели облигаций обеспеченных таким активом, имеют преимущественное право на него по сравнению с другими кредиторами оригинатора привлечение финансирования путём секьюритизации активов позволяет чётко отделить риски оригинатора, а иногда страховые риски от рисков непосредственно связанных с базисным активом.

При секьюритизации активов эмитированные ценные бумаги, обеспеченные этими активами изолированы от бизнес рисков оригинатора. Этот важный фактор позволяет поднять кредитный рейтинг облигаций, обеспеченных активами, выше кредитного рейтинга оригинатора и за счёт этого получить финансирование на более выгодных условиях. Секьюритизация активов обеспечивает банку высокую ликвидность,т.к. в «несекьюритизированной» системе банк ограничен размером своего капитала, а при секюритизации банк имеет дополнительные средства. Таким образом, можно говорить, что при определённых объёмах такая система может обеспечить самофинансирование банка, а уменьшение процентных расходов позволит существенно увеличить чистую прибыль

Важным представляется опыт Европейского Союза по установлению жёсткого государственного надзора за эмитентами ценных бумаг, выпускаемых в процессе секъюритизации активов.

При установлении порядка налогообложения сделок по секъюритизации активов в России также может быть использован зарубежный опыт. Так, бельгийское налоговое законодательство исключает возникновение у «организации инвестиций права требования по дебиторской задолженности» дополнительного налогового бремени по сравнению с ситуацией, когда активы остаются на балансе компании, продающей активы в процессе секъюритизации. А в соответствии с итальянским законодательством специализированные организации – эмитенты, созданные на основании закона о секъюритизации, фактически обладают налоговой нейтральностью. Это означает, что любой положительный или отрицательный спред, остающийся у специалиизрованной организации-эмитента в конце финансового года в течение срока осуществления соответствующей сделки по секъюритизации, не будет иметь значения для целей налогообложения.

Итак, подводя итоги вышесказанному, можно ожидать, что се кьюритизацию в ближайшем будущем будут проводить уже многие российские кредитные организации. Это лишь вопрос времени. Инвестору же необходимо учитывать при покупке секьюритизированных активов возможные риски.

Автор: