Культурные различия

Оценка бизнеса

Автор:
Опубликовано: 16 сентября 2005

Оценка стоимости компаний за пределами США

Данный материал является главой из книги « Стоимость компаний: оценка и управление» Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин., 1999 г. Издательства «Олимп-Бизнес»
Заказать книгу можно здесь.

Культурные различия

Помимо межстрановых различий в методах бухгалтерского учета, при оценке стоимости следует учитывать и особенности культуры каждой нации. Рассмотрим для примера Японию.

Очень часто можно столкнуться с тем, что львиная доля стоимости акций японской компании определяется вовсе не приведенной стоимостью ее свободного денежного потока от основной деятельности. Тому есть несколько причин. Прежде всего, здесь принято перекрестное владение акциями для поддержания тесных деловых связей. Нет ничего необычного в том, что крупная японская компания держит огромный портфель рыночных ценных бумаг, составленный из мелких порций акций каждого ее поставщика и клиента. Эта особенность отчасти объясняется тем, что в Японии запрещен обратный выкуп компаниями своих акций, а также тем, что дивидендные выплаты обычно составляют довольно малую долю прибылей. Следовательно, компаниям, имеющим избыточные денежные потоки, ничего не остается, как вкладывать их в рыночные ценные бумаги. Такие портфели ценных бумаг кое-кто рассматривает как отрицательный долг, другие же считают, что коэффициент долг/собственный капитал японских компаний зачастую чрезмерно преувеличивает степень риска финансового положения, которое сложилось бы, пожелай они ликвидировать свои портфели ценных бумаг для погашения долга.

Еще одним источником стоимости от неосновной деятельности служит избыточная недвижимость, находящаяся в собственности японских компаний. Банки зачастую требуют залога земельных участков под выдаваемые ссуды. Кроме того, многие японские менеджеры продолжают считать недвижимость хорошим объектом инвестиций. Когда компании владеют избыточной недвижимостью, полученная таким образом стоимость не входит в денежный поток от основной деятельности.

На рис. 1 показана структура стоимости японской электронной компании. Приведенная стоимость денежного потока от основной деятельности составляет лишь 41% совокупной стоимости корпорации (0,70 трлн иен из 1,69 трлн иен). Кроме того, заметьте, что хотя коэффициент долг/собственный капитал в рыночных стоимостях равен 0,69, если мы очистим стоимость финансовых активов (избыточных ценных бумаг) от стоимости долговых обязательств, то коэффициент долг/собственный капитал сократится до 0,23, то есть более чем на 50%.

Необходимость определять рыночную стоимость активов, не связанных с основной деятельностью, затрудняет оценку японских компаний. В частности, требуется выявлять рыночную стоимость избыточной недвижимости в собственности компаний. После того как эти трудности преодолены, рыночная стоимость компании сближается со стоимостью ее дисконтированного денежного потока.

На рис. 1 представлены результаты стоимостной оценки 28 японских компаний в 1993 г. При сопоставлении отношений рыночная/балансовая стоимости и дисконтированный денежный поток/балансовая стоимость, рассчитанных по прогнозам Value Line, корреляция между ними составляет 89%. Метод дисконтированного денежного потока прекрасно работает и в Японии.

Заказать книгу можно здесь.

Автор: