Секъюритизация – финансовая инновация в Украине

Трудно представить человека в Украине, не интересующегося ценами на недвижимость. Еще более проблематично найти банк, не заинте­ресованный в дальнейшем росте кредитования за счет продуктивного ис­пользования своих «законсервированных» в виде ипотечных залогов активов. Украинские банки непременно продемонстрируют в ближайшем будущем первые попытки эффективного использования в банковской практике меха­низма секъюритизации активов.

Поскольку сущность термина «запрятана» в языке, естественен интерес к этимологии слова «секъюритизация». Само понятие «секъюритизация» не случайно образовано от английского слова «security» – «безопасность», «цен­ные бумаги», «гарантия»: все его значения в той или иной степени проявляют­ся посредством этого финансового механизма

Под секъюритизацей активов следует понимать специфическую бан­ковскую технику, посредством которой финансовые посредники (инвесторы, финансовые компании) получают возможность инвестировать в отдельные банковские активы, не приобретая их целиком или часть. Иными словами, это финансовый механизм замены нерыночных (неликвидных) займов, по­токов наличности или каких-либо других банковских активов на ценные бу­маги, свободно обращающиеся на рынках капитала.

Экономический термин «секъюритизация» появился в 1977 году, когда ин­вестиционный банк Salomon Brothers выступил андеррайтером при продаже ипотечного кредита Bank of America. Репортер газеты деловых кругов Wall Street Journal Льюис Раниери, написавший об этой сделке, обратился в компа­нию и спросил: «Как можно назвать такую операцию?» Директор ипотечного департамента Salomon Brothers предложил назвать ее секъюритизацией. Ве­роятно, название выплыло из его подсознания случайно, так как в английс­ком языке слово «security» имеет множество значений: «безопасность, уверен­ность, гарантия, залог», а во множественном числе – «ценные бумаги».

Поскольку трансформация в ценные бумаги стартовала с ипотечных кре­дитов, под термином «секъюритизация» изначально подразумевался процесс создания ценных бумаг, выпускаемых на основе пула ипотек, с помощью ко­торого объединенные в пул активы становятся стандартными ценными бума­гами, обеспеченными этими активами (рис.1).

потека представляет такой вид залога, при котором закладываемое имущество не пе­редается в руки кредитора, а остается у должника. Под ипотекой понимается также закладная и долг по ипотечному кредиту.

Согласно рисунку, банк предоставил кредит на покупку недвижимости под 18 про­центов годовых в национальной валюте. Оставив себе 3 процента, он трансформирует кредиты в облигации с доходностью 15 процентов годовых. Данная операция транс­формации банковских активов в ценную бумагу позволит банку аккумулировать денеж­ные средства с финансового рынка и вновь направить их в кредитный процесс.

Выпущенные облигации относительно рискованности достаточно устойчивы, пос­кольку они обеспечены пулом кредитов, которые, в свою очередь, гарантированы зало­гом. Все стороны договорных отношений в итоге получают доход и преследуемый интерес: банк извлекает свои законные 3%, улучшает экономические нормативы и ре­инвестирует полученные средства в новые кредиты; инвесторы получают доход по цен­ным бумагам.

В международных стандартах финансовой отчетности 39 «Финансовые инструмен­ты: признание и оценка» секъюритизация трактуется как «процесс трансформации фи­нансовых активов в ценные бумаги». В какой форме это реализуется на практике, зави­сит от предприимчивости и изобретательности кредитора и дебитора. Трансформируя требования кредитора к должнику в ценные бумаги, секъюритизация придает им новое качество повышенной ликвидности, внедряет в сформировавшуюся инфраструктуру фондового рынка и, выводит финансовые отношения на более высокий уровень.

К активам, охваченным секъюритизацией, обычно относят ипотечные и потреби­тельские кредиты, лизинговые платежи, любые однородные займы, товарные кредиты и прочее. При этом перечень активов, секъюритизация которых потенциально продук­тивна, невозможно переоценить. Сюда могут органично вписаться любые денежные доходы (поступления), которые хозяйствующий субъект планирует извлечь в перспек­тиве в результате своего функционирования. Особенно нужно отметить, что при секъюритизации используются исключительно активы, генерирующие доход (платежи по которым регулярно продолжают поступать).

Иными словами, с помощью секъюритизации банки рефинансируют свою деятель­ность, пополняя в результате данных действий собственный капитал. Поэтому доволь­но упрощенной выглядит позиция, сводящая многогранный процесс секъюритизации лишь к трансформации неликвидных активов в наиболее ликвидные активы – деньги. С позиций рассмотрения бухгалтерского баланса это действительно выглядит так. Од­нако необходимо учитывать растущие потребности долгосрочного кредитования ре­ального сектора экономики. Кредиты, предоставленные по долгосрочным кредитным проектам, будут возвращаться в течение нескольких лет, а кредитные активы на выдачу новых займов необходимы уже сегодня. Банки вынуждены применять гибкую страте­гию – жертвовать частью прибыли по облигациям в виде процента, но при этом извле­кать в оборот живые деньги. В итоге банковская прибыль растет за счет возрастания оборачиваемости банковского капитала.

Особую актуальность секъюритизация банковских активов имеет для банков, спе­циализирующихся на выдаче ипотечных и потребительских кредитов. Секъюритиза­ция предметом своего внимания может избрать кредитный портфель (ипотечные, кор­поративные, просроченные кредиты), облигационный портфель, лизинговые платежи, экспортную выручку и пр.

Финансовый рынок «инструментов, обеспеченных активами» (asset-backed securi­ties) или, иными словами, секъюритизационных ценных бумаг занимает особое место на мировом рынке производных финансовых инструментов и бурно развивается на За­паде. Достаточно сказать, что всего в мире в 2004 году было выпущено секъюритизиро-ванных ценных бумаг на сумму 532 млрд. дол., в 2005 году – 978 млрд. дол., а за девять месяцев этого года еще больше – порядка 1 228 млрд. дол.

Банки посредством выпуска секъюритизированных ценных бумаг рефинансируют обязательства по выданным кредитам, уплате налогов, оплате услуг операторов связи, авто и ипотечным кредитам и т. п. По своей сути, секъюритизация снижает стоимость заемных денежных средств, очищает баланс кредитной организации, улучшает ее фи­нансовые показатели и является не чем иным, как трансформацией неликвидных акти­вов в ликвидные ценные бумаги. При одновременном использовании механизмов секъюритизации конечные инвесторы получают возможность минимизировать риски, связанные с финансовыми посредниками.

Секъюритизация активов, по мнению банковских аналитиков, признана важнейшей финансовой инновацией второй половины ХХ века. Это дешевый соотносительно с другими методами получения финансирования финансовый механизм рефинанси­рования, посредством которого эмитент получает возможность выпускать ценные бу­маги с повышенным рейтингом, а следовательно, с пониженной процентной ставкой в сравнении со ставками по долгосрочным кредитам. Секъюритизация банковских ак­тивов благоприятствует улучшению различных банковских нормативов и финансовых соотношений (возвратность капитала, отношение обязательств к собственному капита­лу, доходность на собственный капитал), более эффективному использованию капитала и диверсификации источников финансирования. Секъюритизированные инструменты обеспечивают инвесторам лучшие условия соотносительно доходов при эмиссии госу­дарственных бумаг такого же уровня; безграничное разнообразие и мобильность меха­низма секъюритизации, структурирование платежей и условий сделок позволяют инвес­торам создавать финансовые инструменты в соответствии с собственными запросами.

В качестве типичного примера секъюритизации можно привести выпуск Германией на рынок облигаций Aries-bond на сумму 5 млрд. евро, обеспечением для которых стал долг России этой стране в рамках Парижского клуба кредиторов. Таким образом, прои­зошла переуступка долга широкому кругу инвесторов.

В конце 80-х секъюритизацию внедрили в Канаде, Великобритании, Австралии и Япо­нии, в начале 90-х – во всей Западной Европе, ЮАР, Гонконге и Индии. В 2000-х годах техника секъюритизации активов стала использоваться в Центральной и Восточной Европе, Северной Африке и на Ближнем Востоке. В 2003 году первые такие сделки состо­ялись в Польше, Чехии и Казахстане, в 2004 – в России и Латвии. В 2005 году подключи­лись и государства Юго-Восточной Азии. Достаточно сказать, что сегодня в развитых странах объем операций в рамках секъюритизации приближается к объемам рынка государственного долга. В России уже успешно осуществлены несколько полноценных операций по секъюритизации активов. Первую операцию осуществила в 2004 году компания Russian International Card Finance S.A. Облигации были обеспечены потоком платежей АКБ «Росбанк» в рамках платежных систем VISA, MasterCard и CirrusMaestro на 300 млн. долларов. Банк «Союз» секъюритизировал выданные своим клиентам автокре­диты на небольшую по западным меркам сумму 50 млн. долларов. «Союз» действовал по классической схеме: пул кредитов был продан люксембургской компании со статусом SPV, которая выпустила евроноты, обеспеченные этими кредитами. Эмиссия состояла из четырех траншей классов Al, A2, В и С с разными уровнями обеспечения, ставками ку­пона и приоритетом выплат купона и основного долга. Старшему траншу агентством Moody's присвоен рейтинг ВааЗ, соответствующий суверенному рейтингу России на тот момент. Ставка купона по нему составила одномесячный LIBOR плюс 175 базисных пунктов (что на тот момент составляло 5,25% годовых.), по траншам классов В и С – 8,75 процента годовых. Для реализации сделки «Союз», по словам его представителей, дополнительно создал резервные фонды для покрытия сезонных колебаний в поступ­лениях средств от физических лиц, а также покрытия юридических и других издержек, которые могут возникнуть во время существования облигаций. Кроме того, банк выку­пил облигации класса С – самого младшего транша, имеющие низший приоритет по­гашения по сравнению с облигациями старших траншей. Главным выигрышем от этой секъюритизации стала «очистка» баланса от этих кредитов, благодаря чему «Союз» полу­чил возможность для выдачи новых займов без необходимости дополнительного резер­вирования. Сделкам по секъюритизации портфелей кредитов присущи более высокие издержки на этапе подготовки, нежели сделкам по размещению классических еврооб­лигаций. Но высокий рейтинг выпущенных евронот и низкая ставка по привлеченным средствам полностью окупают эти затраты и повышенную сложность продукта.

Одной из актуальных проблем внедрения в Украине результативно функционирую­щих схем секъюритизации банковских активов остается неразвитая законодательная база, призванная упорядочить действие различных нормативно-правовых актов, действующих в этой области. Правовое регулирование секъюритизации активов долж­но соответствовать правовому урегулированию вопросов передачи прав требований, корпоративного законодательства, законодательства о банкротстве и ценных бумагах, налогового и банковского законодательства.

Большой поддержкой для развертывания секъюритизации в Украине является но­вый Закон «Об ипотечных облигациях», в котором прописан механизм, позволяющий получать деньги под залог ипотечных займов. Данный закон дает «зеленый свет» прос­пектам эмиссии обычных и структурированных ипотечных облигаций, являющихся рабочими формами финансового механизма – секъюритизации активов. Несмотря на то, что Закон «Об ипотечных облигациях», регламентирует только один вид секъюри­тизации -секъюритизацию ипотечных ссуд, он имеет крайне важное значение в части апробации накопленного мирового опыта в украинских условиях. В дальнейшем, пос­ле осуществления первых удачно проведенных сделок по секъюритизации пулов ипо­течных ссуд и накопления необходимого опыта, возможна разработка и введение в действие закона, регламентирующего все виды секъюритизации, а также внесение не­обходимых поправок в действующие законодательные акты. Уже в 2006 году ряд украи­нских банков («УкрСиббанк», «Укрсоцбанк», «ПриватБанк») планируют и уже апробиру­ют данный механизм в своей практической деятельности.

Системно-комплексный подход к задачам эффективного внедрения в действующую хозяйственную практику Украины секъюритизации в рамках украинского законода­тельства требует безотлагательного решения следующих вопросов:

1. Разработка законопроекта «О секъюритизации банковских активов»;
2. Закрепление принципов секъюритизации в рамках национальной правовой сис­емы;
3. Разрешение на увеличение объема банковских бизнес-процессов с направлен­ностью на легитимизацию функционирования банков в сфере эмиссии ценных бумаг,
   подтверждающих права относительно секъюритизируемых активов;
4. Возможность для сторонних инвесторов (держателей ценных бумаг) получать право требования по кредитным договорам при сохранении за банком обязанностей по обслуживанию кредита (управлению кредитом);
5.  Расширенное толкование понятия договора займа и возможность юридического описания на его базе нового вида смешанного договора – «заем с условием», при од­ новременном расширении понятия облигация, возможность определения в Гражданс­ком кодексе Украины и/или банковском законодательстве новых видов договорных обязательств, а также закрепления заключенных в них прав ценными бумагами;
6. Законодательная дефиниция создаваемых видов ценных бумаг, юридическое ре­
   шение проблем, связанных с банкротством эмитента таких ценных бумаг;
7. Система налогообложения операций и трансакций, проводимых в процессе секъюритизации.
8. В Украине может быть успешно апробирована трастовая схема секъюритизации, конструируемая на базе договора доверительного управления секъюритизированными (первичными) активами, переданными в общую собственность инвесторов (владель­цев ценных бумаг). Изначально создается пул кредитных требований (кредитное пок­рытие, общий фонд банковского управления). Затем банк как собственник кредитного пула производит эмиссию ценных бумаг, уступая инвесторам, зачисленные в покрытие права требования по кредитам. В таком случае за банком остается доверительное управ­ление кредитным покрытием. Иными словами, банк как доверительный управляющий кредитным покрытием продолжает осуществлять управление кредитами, включенными в пул (рис. 2).

Однотипные механизмы уже закреп­лены в украинском законодательстве: процедура создания и деятельности институтов совместного инвестирова­ния (ИСИ) регулируется Законом Украины «Об институтах совместного инвестирова­ния (паевых и корпоративных инвестиционных фондах)» от 15 марта 2001 года (Закон об ИСИ). Согласно статье 3 данного Закона, ИСИ является корпоративный инвестици­онный фонд и паевой инвестиционный фонд, осуществляющие деятельность, связан­ную с объединением (привлечением) денежных средств инвесторов с целью получения прибыли от вложения их в ценные бумаги других эмитентов, корпоративные права и недвижимость. Таким образом, Закон об ИСИ, в зависимости от процедуры создания, вида ценных бумаг, которые используются для инвестирования в ИСИ, различает два основных вида: корпоративный инвестиционный фонд и паевой инвестиционный фонд.

Трастовой схеме секъюритизации активов присуща положительная особенность, связанная с глобальным исключением рисков, обусловленных банкротством банка-оригинатора.

Согласно украинскому законодательству, передача имущества в доверительное уп­равление не влечет перехода права собственности на него к доверительному управляю­щему. Владельцы ипотечных облигаций – залогодержатели имеют высший приоритет перед правами или требованиями других лиц относительно ипотечного покрытия. Ипотечное покрытие отделяется от другого имущества эмитента и не включается в лик­видационную массу эмитента. Другие лица, включая кредиторов эмитента, кредиторов управителя или кредиторов владельца ипотечных облигаций, не имеют права предъяв­лять требования на ипотечное покрытие. Следовательно, в случае несостоятельности лица, производившего эмиссию ценных бумаг, отсутствуют основания для включения имущественных прав, составляющих кредитное покрытие, в конкурсную массу, пос­кольку правообладателями в данном случае являются владельцы ценных бумаг

Эмиссия ценных бумаг в процессе секъюритизации кредитного покрытия осуществ­ляется посредством облигаций. Тогда ипотечные облигации, определенные в законе «Об ипотечных облигациях», можно рассматривать в качестве одного из подвидов та­ких ценных бумаг

Конкретизируя проиллюстрированный вариант схемы трастовой секъюритизации на облигациях с ипотечным покрытием, мы можем наглядно убедиться в его достоин­ствах и преимуществах (рис. 3).



Поскольку ипотечные кредиты носят долгосрочный ха­рактер, отличаются низким уровнем риска и отчетливой прогнозируемостью денежных поступлений, постольку они явяются «лакомым куском», идеальным активом для проведения секъюрити-зации.

Несколько модифицированный, но не менее привлекательный, вари­ант секъюритизации может осущес­твляться, когда облигации или другой вид ценных бумаг выпускается не са­мим банком, а привлекаемой им уп­равляющей компанией (рис. 4).

В результате такой операции несколько банков могут образовать единое покрытие и передать его управляющей компании (например, на базе заключенного между банком и управляющей компанией агентского договора), которая осуществит его продажу в ви­де облигаций. При этом, управляющая компания получает право доверительного управ­ления покрытием. Безусловно, данное право носит условный характер, ибо банки-ори-гинаторы и далее продолжают осуществлять фактическое обслуживание кредитов, сос­тавляющих кредитное покрытие.

Вариант секъюритизации банковских активов через посредничество управляющей компании может, безусловно, столкнуться с рядом нестыковок в отечественном законо­дательстве. Прежде всего, требует законодательной конкретизации и содержательного раскрытия понятие «доверительное управление правами требования по договорам зай­ма (кредитным договорам)», достаточно много вопросов возникает с регистрацией цен­ных бумаг. Однако данные детали законотворческого процесса не должны приводить к туннельному видению проблемы без учета тесной увязки правового регулирования со всеми направлениями развития финансового рынка. Меньше отсылочных норм и но­вых «чужих» правовых институтов, комплексный подход к совершенствованию законо­дательства и большинство проблем внедрения секъюритизации активов будут решены.

Секъюритизация банковских активов базируется на свободе выбора договора, исхо­дя из задач каждого конкретного случая действующей банковской практики. Введение в хозяйственный оборот новых договорных конструкций и схем предполагает даль­нейшее совершенствование украинского законодательства, апробация новейших про­изводных финансовых инструментов в современной банковской деятельности обус­ловливает дальнейшее развитие украинских банковских отношений.

Секъюритизация тем и привлекательна, что дает обширные возможности для форм и методов трансформации, разнообразных по своим качественным параметрам, акти­вов в единые характеристики ценных бумаг.

Потребности участников украинского финансового рынка в передовых банковских инновациях, какой и является секъюритизация банковских активов, пока остаются не­удовлетворенными в силу отсутствия необходимой рыночной инфраструктуры и зако­нодательной базы. В Украине секъюритизация не получила пока широкого распростра­нения из-за нерыночных ограничений: жесткого валютного контроля, недостаточного разнообразия ликвидных финансовых инструментов, негибкой налоговой системы, отсутствия достаточного количества кредитоспособных участников финансового рынка. До настоящего момента операции секъюритизации не являются субъектом специализированного украинского законодательства, отсутствует унифицированная доку­ментация для оформления подобных операций. Немалые трудности возникают при их налогообложении и учете.

Тем не менее, в Украине секъюритизация банковских активов как эффективный сов­ременный финансовый механизм должна иметь большое будущее. Многие годы наци­ональные коммерческие банки и Национальный банк беспокоит разрыв в сроках, на которые привлекаются депозиты и выдаются кредиты. По данным Национального Бан­ка Украины на 1 октября 2006 года, 82 банка имеют такие разрывы на общую сумму 48 млрд. грн. по срокам привлечения средств и сроком выдачи кредитов. НБУ считает, что сроки привлечения банками средств и сроки, на которые они выдают кредиты, не со­поставимы и потенциально являются элементом нестабильности банковской системы. Вклады населения, в лучшем случае, аккумулируются на год, тогда как кредиты предос­тавляются на срок до 20-30 лет. То есть пока заемщик возвратит полученные кредиты банку, нужно напрягать дополнительные усилия и из раза в раз привлекать новые депо­зиты. Секъюритизация позволит устранить разрыв в сроках, потому что ценные бумаги выпускаются примерно той же самой длины, что и банковские активы, которыми они обеспечены. В 2006 году украинское правительство попыталось опробовать подобие механизма секъюритизации посредством продажи жилищных кредитов Государствен­ному ипотечному учреждению (ГИУ), которое в этом году планировало получить в свое распоряжение 1,2 млрд. грн.: государственные гарантии 1,0 млрд. грн., плюс капитал 0,1 млрд. грн., плюс выпуск облигаций на величину капитала 0,1 млрд. грн. Схема, опос­редованная ГИУ, далека от совершенства, поскольку она базируется на списании с бан­ковских балансов ипотечных кредитов, и банкиры выразили опасения в прибыльности данной операции. Вместе с тем, российская банковская практика доказывает жизнеспо­собность данной схемы: кредиты перепродаются специально созданной для секъюри­тизации компании (Special Purpose Vehicle, SPV). SPV учреждается, как правило, в офф­шоре, что делается не только по налоговым, но и по надзорным соображениям: требуе­мый законодательством оффшорных зон размер собственного капитала, ликвидных средств минимален, размер организационных и прочих расходов тоже невелик. То есть препятствие в виде снятия с баланса ипотечных кредитов успешно и легко преодолева­ется. Стало быть, схема секъюритизации активов через ГИУ имеет полное право на су­ществование и дальнейшее развитие.

Но «лихо было на бумаге, да забыли про овраги»: по состоянию на октябрь 2006 го­да Министерство финансов Украины блокирует выдачу государственных гарантий ГИУ Облигации ГИУ уже намерен выкупить французский банк BNP Paribas (предваритель­ное соглашение уже подписано). По расчетам ГИУ, начало размещений облигаций и ре­финансирования снизит цену слишком дорогих гривневых кредитов на жилье. ГИУ подписаны соглашения о рефинансировании более, чем с тремя десятками банков. Среди них: «УкрСибБанк», «Приватбанк», «Финансы и Кредит», «Диамант», «Кредобанк», «Родовид Банк». Вместе с тем, как утверждает Руководитель ГИУ, «без гарантий прави­тельства облигации ничего не стоят».

Тем не менее, пул из трех крупнейших украинских банков готовится провести пер­вую в стране эмиссию ипотечных облигаций. В пул войдут «Райффайзен Банк Аваль», «Укрсоцбанк» и «УкрСиббанк». Выпускать ипотечные облигации они собираются при поддержке Украинской национальной ипотечной ассоциации (УНИА) и американских USAID и Pragma. Банки объединились в пул не для того, чтобы первая эмиссия ипотеч­ных бумаг была крупной, а для более эффективного изучения всех нюансов этого инструмента.

Украинской банковской системе присущ низкий уровень концентрации и капита­лизации банков. Можно, конечно, идти по пути сокращения числа банков и их укрупне­ния посредством слияний и поглощений. Между тем банковская практика развитых стран наглядно иллюстрирует, что значительное возрастание возможностей банковской системы по ипотечному (и не только) кредитованию населения можно осуществить и без ликвидации небольших банков. Альтернативное решение – секъюритиза­ция банковских активов.

В силу особенностей экономического развития в Украине при проведении секъюритизации в каче­стве обеспечения, вероятней всего, будет использо­ваться жилищная ипотека или автокредиты, ибо секъюритизация предусматривает масштабность стандартных активов, то есть кредитов, предостав­ленных на равный по длительности срок, с равно­значным авансовым взносом, сходными процента­ми и условиями обслуживания. Таким критериям в национальной экономике соответствуют лишь кредиты физическим лицам на покупку недвижи­мости и автомобилей.

В Украине секъюритизация банковских активов сталкивается с проблемой слабого развития фондо­вого рынка, обусловленной, прежде всего, малым наличием на рынке полноценных институциональ­ных инвесторов. Вместе с тем, любые первопроход-ческие шаги по развитию принципиально нового направления банковской деятельности – секъюри­тизации в Украине не останутся без внимания ми­рового финансового рынка. Важнейшая финансо­вая инновация второй половины двадцатого столе­тия – секъюритизация сформирует необходимые условия для выхода Украины на ми­ровые рынки капитала и будет благоприятствовать привлечению в национальную эко­номику дополнительных финансовых ресурсов.

¹ Пул (англ. общий котел) – форма объединения, соглашения между предпринимателями, обычно имеющая временный характер, при котором прибыль ее участников поступает в общий фонд и распределяется между ними, согласно заранее установленным соотноше­ниям. Ипотека (греч. заклад, залог) – залог недвижимого имущества, главным образом земли и строений, с целью получения ипотечной ссуды