Автор: Сергей Романчук, заместитель начальника дилингового центра АКБ Металлинвестбанк
Источник: журнал « »
Дата публикации: 21 Мая 2007
Торговля деривативами (финансовыми продуктами, базирующимися на стоимости базового актива) — наиболее насыщенный сегмент финансового рынка во всех развитых странах. И это далеко не случайность: торговать фьючерсами и опционами на акции, валюты, индексы рынка, процентные ставки, товары гораздо проще и дешевле, чем непосредственно самими продуктами. На российском рынке условия аналогичные, в силу чего тенденция смещения торговой активности в сторону деривативов усиливается. Наиболее прозрачной и защищенной формой операций с производными финансовыми инструментами является торговля стандартными контрактами на организованных площадках — биржах.
Наиболее простым видом производного финансового инструмента является фьючерс на соответствующий базовый актив (валюту, процентную ставку, фондовый индекс, золото, нефть и т. д.). Фьючерс — это стандартный срочный контракт, обращающийся на бирже. Фьючерс может быть поставочным (предполагающим исполнение обязательств путем поставки базового актива) или же беспоставочным — предполагающим закрытие контрактов в дату исполнения по заранее известному надежному ценовому ориентиру. Для целей, которые преследуют участники рынка в своих операциях, не столь важно, является фьючерс поставочным или нет, поскольку это влияет лишь на нюансы торговли. Главное, что позволяют делать фьючерсы, — работать с временным изменением рыночных цен на базовый актив. Для всех, кому небезразлична стоимость того или иного товара, того или иного индикатора рынка, торговля фьючерсами несомненно представляет интерес.
Фьючерс характеризуется тем, что, в отличие от непосредственной товарной торговли, нет необходимости иметь в наличии саму продукцию либо же иметь в полном объеме денежные средства, которые необходимо потратить на покупку товара. Для обеспечения позиции необходимо внести лишь небольшую сумму депозитной маржи (по валютным контрактам – менее 3% от суммы). Таким образом, покупатель или продавец фьючерса практически полностью решает свои задачи, связанные с движением рынка, и не тратит на это значительных денежных сумм. Спекулянты имеют возможность максимально эффективно участвовать в рыночных движениях за счет эффекта «плеча» (можно открыть позицию на сумму, превышающую имеющиеся денежные средства более чем в 30 раз), хеджеры избавляются от риска изменения цены на товар путем фиксации курса сделки по фьючерсному контракту при минимальных издержках, арбитражеры могут извлекать прибыль из взаимосвязи различных фьючерсных контрактов и цен на базовые активы.
Включаем миноискатель…
Итак, что конкретно мы имеем в настоящий момент на российском рынке производных инструментов на валюту и процентные ставки для различных категорий участников? В настоящее время есть две главных площадки для торговли фьючерсами на валюту и процентные ставки — ММВБ и FORTS. На обеих площадках есть два способа заключить сделку: можно поставить заявку непосредственно в систему на всеобщее обозрение, а можно договориться о цене с другим участником торгов и зарегистрировать сделку на бирже, используя адресные заявки. Такие внесистемные сделки ничем не отличаются от системных — обязательства участников торгов формируются по совокупности без разделения по способу заключения. То есть совмещаются плюсы собственно биржевой торговли и сделок ОТС — когда цену дает маркет-мейкер, и сделку не видят все участники рынка.
Посмотрим на объем рынка валютных фьючерсов:
ММВБ (10.04.2007 г.) – открытый интерес 2690 миллионов долларов.
FORTS (26.02.2007 г.) – открытый интерес 37 миллионов долларов.
На ММВБ торгуются контракты с месячным шагом до полугода, далее — поквартально, самый долгосрочный контракт длится примерно 1 год. Доступны фьючерсы по всем основным валютным парам (USD/RUB, EUR/RUB, EUR/USD). Ликвидность в системе обеспечивается маркет-мейкерами, и постоянно присутствует цена по крайней мере на 5 миллионов долларов по всем контрактам (с месячным шагом, самый долгосрочный контракт — около 1 года). Рынок ММВБ в основном «внесистемный», что на самом деле дает очень большую ликвидность, так как можно одновременно осуществить сделки примерно с десятком крупных контрагентов. Фактически это рынок в основном крупных участников, стандартный объем сделки составляет 10 миллионов долларов.
Контракты на FORTS – ежеквартальные, рынок более «системный» и розничный, сделки заключаются в основном на небольшие суммы, но в системе постоянно присутствует множество заявок по ближайшему контракту.
Схема 1. Объем торгов на ММВБ, тыс. контрактов
Схема 2. Объем открытых позиций, тыс. контрактов
Рассмотрим фьючерсы на процентную ставку:
pММВБ (10.04.2007 г.) — 800 миллионов рублей (MOSPRIME).
pFORTS (10.04.2007 г.) — 1588 миллионов рублей (MOSIBOR).
На ММВБ рынок в начале развития, больше «внесистемный», но с большим потенциалом роста, на FORTS более активные и ликвидные торги в системе. Для справедливой оценки ставок межбанковского рынка используются индикаторы ставок, формируемые с помощью опроса, проводимого НВА (Национальной валютной ассоциацией) при технической поддержке компании Reuters. Специально отобранные в пул участников опроса банки, являющиеся крупнейшими операторами рынка, выставляют свои котировки по межбанковским кредитам в информационные странички в Reuters. MOSIBOR (Moscow Interbank Overnight Rate) определяется большим количеством банков и является ориентиром самой краткосрочной — однодневной — ставки (MOSPRIME — Moscow Prime Rate), которая формируется меньшим количеством максимально надежных банков и дает индикаторы рынка на более долгий срок — три месяца.
…и обнаруживаем следующее
К плюсам ММВБ относится:
К плюсам FORTS относится:
Без сюрпризов не обойтись
Предсказуемость рынка USD/RUB с введением ЦБ бивалютной модели для целей ценообразования резко уменьшилась. Валютные риски нужно хеджировать, и фьючерсы предоставляют отличную возможность для этого.
Фьючерсы на процентные ставки позволяют зарабатывать на колебаниях ставок на рынке МБК без привлечения ресурсов и без кредитных рисков. Стоимость пассивов и активов большинства участников денежного рынка коррелирует с индикаторами рынка МБК (MOSIBOR и MosPrime). Фьючерсы на процентные ставки — идеальное решение проблемы неопределенности стоимости ресурсов. Для этого же можно использовать и валютные фьючерсы (операции «своп»).
Валютные и процентные фьючерсы связаны между собой: исходя из котировок фьючерсов USD/RUB, можно рассчитать эффективную ставку свопа (BUY SPOT, SELL FUTURES и наоборот) рубль—доллар. При переносе спотовой позицией путем свопа O/N используются ставки RUR и USD O/N, которые можно захеджировать фьючерсом на MOSIBOR O/N на нужный срок.
Альтернативой торговле фьючерсными контрактами на организованном рынке является заключение форвардных сделок непосредственно между участниками рынка. Суть операций остается той же самой, однако с точки зрения практики последствия могут быть различными. И вот почему:
Но сапер останется в живых
Фьючерсный рынок для большого круга участников имеет неоспоримые преимущества по сравнению с рынками базисных активов. В существующих условиях правого вакуума на финансовом рынке в некоторых случаях рынок фьючерсов предоставляет единственную возможность проводить операции при минимальных рисках.
Однако не хватает присутствия «розничного» инвестора. Финансовые компании, предприятия любого профиля деятельности и физические лица пока не являются заметными участниками рынка. Данная ситуация довольно искусственна и должна меняться в лучшую сторону.
Потенциал роста огромен. Сегодня сделки с фьючерсами на валюту регулярно совершают только 20 банков из примерно двухсот, активно торгующих на спот-рынке.