Один из наиболее интересных и важных аспектов теории инвестирования — риск. Вряд ли существует исчерпывающее определение этого понятия, ведь оно настолько же расплывчато, как и «счастье», но тем не менее такое занятие, как анализ риска, в бизнесе существует. Анализ риска представляет собой оценку вероятности события и сопутствующей ему неопределенности, необходимую для принятия обоснованного делового решения. Следовательно, грамотно проведенное исследование должно обязательно, говоря на языке анализа риска, рассчитать все неопределенности.
Вот как два человека могут оценить бурение.
Первый аналитик: Скорее всего, дело стоящее, нам бы следовало поучаствовать. В перспективе можно получить 10 млн баррелей. Достоинства проекта неоспоримы, затраты на бурение невысоки, условия чудесные.
Второй аналитик: По оценкам наших геологов, вероятность успеха превышает 30%, что значительно выше вероятности безубыточного успеха (18%). Запасы, скорее всего, составляют 10 млн баррелей с возможным разбросом от 5млн до 18млн. Региональный коэффициент успеха близок к 25%. Ожидаемый объем запасов составляет 3 млн баррелей, а ожидаемая денежная стоимость (дисконтированная на 15%) при 30% шансов на успех — более миллиона долларов. Затраты на сухую скважину не превысят 1,5 млн дол. Проект отвечает нашим основным инвестиционным критериям и в списке перспективных работ компании занимает третье место, уступая только Хи F.
Не исключено, что наш пример несколько утрирован, но тем не менее он очень хорошо передает разницу в подходах к оценке. Степень искушенности эксперта может колебаться от любительской до сверхпрофессиональной. Однако нет стопроцентной корреляции между искушенностью и точностью суждений. Инстинкт и интуиция работника с тридцатью годами стажа могут показаться упрощенным заменителем научного подхода, но их ценности это не умаляет.
Очень важно поддерживать постоянную связь между всеми уровнями организации, как бы ни было временами трудно. А теперь пришло время дать определение риска, совсем не такое простое, как может показаться на первый взгляд.
Анализ решения, иногда называемый «анализ риска», —дисциплина, призванная помогать лицам, принимающим решения, выбрать самое верное из них в условиях неопределенности. John Я Schuyler. Decision Analysis in Project tm, p. 3
… И конечно же, часто возникает обескураживающая борьба умов, пытающихся отделить риск от неопределенности. С чем мы столкнулись? С риском или неопределенностью? Dr. John Lohrenz – Certain Uncertainties, p. 3
Очень многие уравнивают риск с неопределенностью.
Мы будем считать слова «риск» и «неопределенность» синонимами. Paul Newendorp. Decision Analysis for Petroleum Exploration, p. 59
А вот некоторые риск с неопределенностью не уравнивают.
Многие считают риск и неопределенность равноценными терминами. В настоящей главе мы их разделим. Понятие «риск» будем использовать в качестве обозначения вероятности потерь. Термин «неопределенность» приложим к факторам, проявление которых необязательно, и вероятность потерь от них не столь очевидна, как при риске. Robert E. Mergill. Exploration Economics, p. 140
Риск — поддающаяся измерению возможность потерь либо неполучения прибыли. Be путайте его с неопределенностью, измерению не поддающейся. Barron's Dictionary of Finance and Investment Terms, p. 348
Некоторые считают риск и неопределенность взаимосвязанными.
Аналитик риска начинает с разделения опасностей на воздействие и результат… Изучение их сопряжено с исследованием неопределенности. Если вдуматься, неопределенность — ключевая составляющая риска. Во многих случаях риск очевиден с точки зрения статистики, но не определен на уровне индивидуальных рисков. Страховые компании не могут предсказать, погибнет или пострадает конкретный водитель в дорожно-транспортном происшествии, но они успешно прогнозируют количество раненых и погибших американских водителей в течение года. М. Granger Morgan. Risk Analysis and Management // Scientific American, 1993, July, p. 32
Термин «риск» хорошо понятен, но почти всегда используется ошибочно, наша дискуссия не является исключением. Истинный смысл термина — возможность неудачи или потерь, но его часто ассоциируют и определяют как распределение возможных исходов. Таким образом, риск является мерой степени неопределенности и совершенно необязательно отражает высокую вероятность неблагоприятного исхода. Ожидание риска соответствует наказанию за неудачу. I. Field Roebuck, Jr., Economic Analysis of Petroleum Ventures, p. 11
Термины «риск» и «неопределенность» в повседневных разговорах часто применяют почти как синонимы, однако мы вынуждены их разграничить. Понятие «неопределенность» будет использоваться нами для обозначения неизвестности последствий от какого-то события или принятия решения, причем степень неопределенности описывается вероятностью их наступления… Понятие «риск» указывает на возможность экономических потерь или снижения стоимости. Управление высокорисковыми предприятиями сопряжено с возможностью крупных потерь, даже если их вероятность и невелика. Проект может иметь высокую степень неопределенности, но незначительный риск, если вероятность его провала невысока. Eraser H. Allen, Richard D. Seba. Economics of Worldwide Petroleum Production, p. 191
Иная перспектива. Два инвестора осуществили инвестиции в одинаковом объеме. Первому гарантировали норму прибыли 12%, а второму — не менее 12%, но с перспективой увеличить ее до 18%. Делает ли неопределенность нормы прибыли более рискованными инвестиции второго инвестора? Не делает.
Оценка размеров месторождения и объема его доступных запасов
Одним из наиболее важных аспектов анализа риска в нефтяной отрасли является неопределенность предельной добычи. К сожалению, обычно больше внимания уделяют объемам промышленных запасов, в то время как вопрос об объемах реальной добычи может быть гораздо более важным. Из-за изменений стоимости денежных средств во времени запасы, добытые через пятьдесять лет от настоящего момента, с финансовой точки зрения имеют стоимость гораздо меньшую, чем добытые ранее. Наше утверждение поясняет таблица 6.2.
В таблице представлена типичная кривая добычи с коэффициентом снижения 12%. Для определения взвешенной приведенной оценки используется коэффициент дисконтирования на середину года 12%. Заметим, что первые 15 млн баррелей (добыча за первый год) имеют взвешенную оценку 22,5%, а последние 15 млн (добыча за 10— 13-й годы) — всего лишь 7%. Кроме того, более половины всего взвешенного объема запасов накапливается в течение первых трех лет производства. При анализе предполагаемого денежного потока на основании оценки объема запасов не следует забывать об этой временной зависимости. Вот почему 85% резервов, находящихся в распоряжении Саудовской Аравии, с точки зрения приведенной оценки, стоимостью не обладают.