Другие методы, используемые инвесторами при определении возврата на инвестиции, стоимости компании и размеров приобретаемых пакетов акций
Опытные инвесторы, такие как венчурные капиталисты, портфельные институциональные и корпоративные инвесторы обычно начинают анализ стоимости компании с проверки прогнозируемых менеджерами денежных потоков с целью уточнения выдвигаемых предположений и бизнес модели. Как только инвестор определит удобный для него уровень проектирования, то ему потребуются различные методы для расчета доли собственности. Каждый из этих методов начинается с применения метода дисконтирования денежных потоков, но при этом инвестор игнорирует ставку дисконта, рассчитанную менеджерами, к примеру, метод САРМ редко используется для венчурного капитала. Вместо этого инвесторы используют свою собственную ставку, в основе которой лежит ожидаемый возврат на инвестиции.
Венчурные инвесторы обычно определяют требуемый возврат на инвестиции, основываясь на обязательствах, которые ставит перед ними инвесторы. Дисконтная ставка представляет собой расчетную величину, в основе которой лежит множество переменных, включая разнообразные риски, а также текущую и прогнозируемую информацию о ситуации на рынке. Венчурные капиталисты, как правило, хотят получить совокупную годовую прибыль в размере не менее 30 – 40%. Поэтому результатом анализа должны стать определение возможности получения такой прибыли с учетом изменения ценности денег, основанной на ставке дисконтирования, в расчет которой включаются все необходимые переменные. Понятно, что такой анализ включает в себя прежде всего количественную оценку, но здесь также важны способности оценщика, выраженные в возможности прогнозирования будущей ситуации.
Преимущество данного метода заключается в ориентации на будущие вложения, так как инвесторы ориентируются не на прошлые доходы компании, а на ее перспективы, включающие как будущие поступления доходов, на которые оказывает влияние состояние отрасли в целом, так и развитие анализируемого предприятия, к примеру, введение новой производственной линии. Критерий, используемый многими венчурными фирмами при поиске и отборе компаний – способность компании с использованием привлеченных инвестиций вырасти в размере не менее, чем в пять раз в течение 3-х лет (в результате чего совокупный валовой ежегодный возврат на инвестиции (compounded annual ROI) составит 71%) или в десять раз в течение 5-ти лет (в результате чего совокупный ежегодный возврат на инвестиции составит 58%).
Примеры ставок дисконтирования, определяемых, исходя из значений показателей ожидаемого раста, представлены ниже в таблице 11 .
Таблица 11. Пример ставок дисконтирования, используемых при венчурном финансировании, в зависимости от срока и роста компании
| Рост | Совокупный ежегодный возврат на инвестиции |
| 3 раза за 3 года |
44%
|
| 5 раз за 3 года |
71%
|
| 7 раз за 3 года |
91%
|
| 4 раза за 4 года |
41%
|
| 3 раза за 5 лет |
25%
|
| 5 раз за 5 лет |
38%
|
| 7 раз за 5 лет |
48%
|
| 10 раз за 5 лет |
58%
|
Финансовый риск венчурного инвестора может оправдать только соответствующее вознаграждение, под которым понимается возврат на инвестиции выше среднего уровня. При этом, чем раньше происходит финансирование, например, на стадии зарождения компании, тем большая величина валового ежегодного возврата на инвестиции необходима венчурному инвестору для оправдания риска вложения средств. Примерный общепринятый диапазон ожидаемого возврата на инвестированный капитал в зависимости от стадии развития компании представлен ниже.
Таблица 12. Величина ожидаемого возврата на инвестированный венчурный капитал
| Стадия развития компании | Валовой ежегодный возврат на инвестиции |
| Стадия зарождения (Seed), то есть ситуация, когда существует только проект, бизнес-план создания компании, и стадия (Start up) – недавно образовавшаяся компания. | 40% и более |
| Первая и вторая стадии, то есть Early stage (начальная стадия – начало коммерческой реализации продукции) и Expansion (расширение – требуются дополнительные инвестиции для финансирования). | 30%-50% |
| Третья стадия и зрелость (Mezzanine). | 20%-30% |
Одним из способов определения относительно реалистической стоимости частной компании также является использование так называемых форвардных мультипликаторов продаж, т.е. установление цены на акции путем сравнения ежегодных прогнозов объемов продаж публичных компаний с последующим дисконтированием в зависимости от стадии финансирования. Например, для компании, ориентирующейся на привлечение «посевного» капитала или финансирование ранних стадий развития, ставка дисконта может составлять 90%, при первичном финансировании более развитой компании – 80%, а при мезанинном финансировании – 50% . (см. главу «Методы оценки, от которых отказались»).
При расчете ожидаемого возврата на инвестиции пользуются такими методами, как: метод «хоккейной клюшки», «условный» и «чикагский» методы. Полученные в результате применения венчурным капиталистом этих методов результаты соотносят с показателями, предложенными менеджерами компании. Используя результаты самостоятельно проведенных расчетов, инвесторы определяют долю собственности, требуемую для достижения ожидаемого возврата на инвестиции и для определения рыночной стоимости компании.
Методы «Хоккейной клюшки», Условный и Чикагский отличаются от метода дисконтирования денежных потоков следующим:
- подходом к расчету ставки дисконтирования и возврата на инвестиции (ROI);
- применением мультипликатора цена акции/ доход (Р/Е) для определения рыночной стоимости молодых компаний к концу прогнозируемого периода
Продолжение Вы можете прочитать в книге П.Г. Гулькина «Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO» здесь >>>