Глава 13. Оценка стоимости компаний за пределами США

Глава 13. Оценка стоимости компаний за пределами США.

Данный материал является главой из книги « Стоимость компаний: оценка и управление» Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин., 1999 г. Издательства «Олимп-Бизнес»
Заказать книгу можно здесь.

В главе 1 мы говорили, что стоимость служит наилучшим ориентиром для принятия решений и что усиливающаяся гонка за высокой производительностью, к которой побуждает глобализация международной экономики, требует от менеджеров активных действий, направленных на максимизацию стоимости для акционеров. Менеджеры Европы и, в чуть меньшей степени, Азии отказываются признать, что максимизация стоимости для акционеров служит главным основанием необходимости стоимостной оценки, и по этой причине от них едва ли можно ожидать скорого перехода на принципы управления стоимостью. Но вместе с тем им приходится вести дела и за пределами национальных границ (совместные предприятия, расформирования, поглощения), а для этого им совершенно необходимы точные и верные оценки стоимости. Классическая ошибка, которую допускают в подобных случаях, – переплата за поглощение. Очень часто для оценки используют такие стоимостные показатели, как коэффициент цена/прибыль или рыночная/балансовая стоимость. Однако, как явствует из табл. 13.1, они практически непригодны для этих целей. В таблице представлены стоимостные коэффициенты за 1988 г. для 9 автомобилестроительных компаний из 6 разных стран. Коэффициент цена/прибыль колеблется в пределах от 50,5 до 4,8. Вовсе не факт, что германские Daimler Benz или BMW пожелали бы платить за Ford, Chrysler или General Motors цену, в 19,9 раз превышающую прибыль, когда средний коэффициент цена/прибыль этих американских фирм составляет лишь 4,8. Соотношение рыночной и балансовой стоимостей – тоже плохой ориентир в международных сделках.

При использовании этих коэффициентов для оценки международных сделок возникают две проблемы. Во-первых, бухгалтерские стандарты в разных странах существенно разнятся.

Таблица 13.1. Международные сравнения стоимостных коэффициентов 9 автомобилестроительных компаний, 1988 г.

* По данным торгов за поглощение фирмы Jaguar компанией Ford.

Следовательно, прибыли немецкой компании Daimler, рассчитанные на основе принятых в Германии принципов бухгалтерского учета, не совпадут с прибылями той же Daimler, рассчитанными в соответствии с бухгалтерскими принципами, принятыми в США. Так, например, согласно бухгалтерским стандартам Германии, в первые 9 месяцев 1993 г. Daimler понесла убытки в размере 105 млн дол., но по бухгалтерским стандартам США компания потеряла 1,19 млрд дол. А ведь денежный поток при этом не меняется. Во-вторых, оценку потенциальных преимуществ от совместной деятельности при слияниях гораздо лучше строить на детальном методе дисконтированного денежного потока, нежели на методе стоимостных коэффициентов, поскольку подробный анализ, как правило, помогает глубже осмыслить проблему.

На рис. 13.1 показаны результаты оценки 9 автомобилестроительных компаний методом дисконтированного денежного потока. В каждом случае стоимость определялась на основе номинального денежного потока, выраженного во внутренней валюте соответствующей компании (например, в случае с Daimler Benz – в немецких марках). Точно так же использовались и внутристрановые ставки дисконтирования. К рыночной стоимости компании, соотнесенной с ее балансовой стоимостью, применена регрессия по стоимости дисконтированного денежного потока, также соотнесенной с балансовой стоимостью. Результаты показывают корреляцию свыше 93%. Таким образом, очевидно, что оценка методом дисконтированного денежного потока прекрасно оправдывает себя и за пределами Соединенных Штатов. Наша собственная совместная практика насчитывает более двух десятков стран, где мы проводили оценку стоимости компаний для таких разнообразных целей, как приватизация, слияние, внедрение стоимостных принципов управления, создание совместных предприятий и расформирование. Первое издание этой книги было переведено на итальянский, французский, японский и немецкий языки. Оценка методом дисконтированного денежного потока – важный инструмент принятия решений, который находит все больше признания во всем мире.

Рисунок 13.1. Корреляция между дисконтированным денежным потоком и рыночной стоимостью 9 автомобилестроительных компаний, декабрь 1988 г.

Материал оставшейся части этой главы, разбитый на 4 взаимодополняющих раздела, иллюстрирует многие проблемы, связанные с оценкой стоимости в разных странах, но, разумеется, не исчерпывает их полностью. Первый раздел посвящен различиям в стандартах бухгалтерского учета, которые влияют на определение стоимости денежных потоков. Во втором рассматриваются межнациональные культурные различия, имеющие отношение к стоимостной оценке, – особое внимание при этом уделяется Японии. В третьем разделе мы разбираем вопрос о том, являются ли различия в затратах на капитал между разными странами препятствием на пути деловой активности. И в четвертом разделе описываются некоторые специфические проблемы определения стоимости в развивающихся странах.

Заказать книгу можно здесь.