Часть V. Антикризисное управление финансами предприятия. Прогнозирование вероятности банкротства

Прогнозирование вероятности банкротства производится с помощью коэффициентного анализа; опыт развитых стран подтвердил также высокую точность прогноза на основе двух – и пятифакторной моделей. По существу, они представляют собой более тонкий, и, главное, более комплексный коэффициентный анализ. Разработаны также модели, включающие большее количество факторов.

Двухфакторная модель.

Z > 0 – вероятность банкротства велика;

Z

Точность прогноза увеличивается, когда во внимание принимается уровень и тенденции изменения коммерческой маржи (НРЭИ / Актив * 100), так как повышение этого показателя усиливает финансовую устойчивость предприятия.

НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций: НРЭИ = БРЭИ – Затраты на восстановление средств производства,

БРЭИ – брутто-результат эксплуатации инвестиций: БРЭИ = ДС – Оплата труда

ДС – добавленная стоимость: ДС = Стоимость произведенной продукции (П) – Стоимость сырья, энергии, услуг других организаций

Пятифакторная модель Э.Альтмана.

где X1 = (Текущие активы – Текущие пассивы) / Объем активов;
X2 = Нераспределенная прибыль / Объем активов;
X3 = Балансовая прибыль / Объем активов;
X4 = Курсовая стоимость акций / Заемные средства;
X5 = Чистая выручка от реализации / Объем актива.

X1, X2, X3 и X4 выражаются в процентах.

Z 1,81 2,765 Z > 2,99 – вероятность банкротства ничтожна.

Отсутствие данных о курсе акций предприятия не является препятствием для применения пятифакторной модели, поскольку прикинуть рыночную стоимость акций можно, воспользовавшись формулой:

Курсовая стоимость акций = Сумма дивиденда / Средний уровень ссудного процента

Решая вопрос: ликвидировать или реорганизовать предприятие – сопоставляют его экономическую стоимость с ликвидационной. Если ликвидационная стоимость предприятия больше его экономической стоимости, то выгоднее ликвидировать предприятие. Если же фирма больше стоит как действующее предприятие, то ставится вопрос о реорганизации. Будущие доходы и расходы необходимо спрогнозировать. Экономическая стоимость представляет собой настоящую стоимость чистых денежных потоков.

Определение экономической стоимости предприятия.

Основные этапы:

1. Прогнозируется объем и стоимость продаж.
2. Анализируются условия хозяйствования с тем, чтобы спрогнозировать чистые денежные потоки.
   Чистый денежный поток = Чистая прибыль + Амортизационные отчисления.
3. Определяется дисконтная ставка (ставка капитализации, средневзвешенная стоимость капитала), которая будет применяться к спрогнозированным чистым денежным потокам.
4. Определяется чистая настоящая стоимость (NPV) денежных потоков, подобно тому, как это делается в инвестиционном анализе. Эта чистая настоящая стоимость денежных потоков и есть экономическая стоимость предприятия. На четвертом этапе встречаются три основные ситуации:

1) когда чистые денежные потоки одинаковы по годам, для определения экономической стоимости (ЭС) предприятия применяется формула:

ЭС = Ежегодный чистый денежный поток / Средневзвешенная стоимость капитала

2) когда чистые денежные потоки равномерно увеличиваются каждый год, применяется формула:

ЭС = Чистый денежный поток первого года / (Средневзвешенная стоимость капитала – Годовой темп роста чистого денежного потока)

3) когда динамика чистых денежных потоков неравномерна, приходится вычислять NPV отдельно по каждому году, а затем складывать их. Однако, когда в первые годы наблюдается бурный рос чистых денежных потоков (ЧДП), а затем он приобретает нормальную среднюю динамику, можно использовать следующую формулу:

Показать всю таблицу

где n – общее количество лет анализа;
t – количество лет бурного роста чистых денежных потоков.

Рассмотрим применение формул на примере из американской судебной практики рассмотрения дел о банкротстве.

Пример.

Решение.