4. Финансовые коэффициенты, рассчитываемые по консолидированному балансовому отчету

Оценка бизнеса

Автор:
Опубликовано: 16 сентября 2005

4. Финансовые коэффициенты, рассчитываемые по консолидированному балансовому отчету.

4.1. Коэффициенты ликвидности используются для анализа текущей платежеспособности предприятия. К важнейшим из них относятся:

4.1.1. Коэффициент текущей ликвидности, рассчитываемый как отношение оборотных средств предприятия к его краткосрочной задолженности.

Согласно действующим Методическим положениям по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса, утвержденным Федеральной службой по финансовому оздоровлению предприятий (ФСФО) 12 августа 1994 г., предприятие может быть признано неплатежеспособным, если значение коэффициента текущей ликвидности ниже или равно 2,0.

Более основательный анализ, как указывалось выше, предполагает сравнение коэффициента текущей ликвидности рассматриваемой фирмы со среднеотраслевым значение этого коэффициента, присущим отрасли, к которой относится фирма.

4.1.2. Коэффициент уточненной ликвидности, отличающийся от коэффициента текущей ликвидности тем, что в состав используемых для его расчета оборотных средств предприятия включаются только высоко – и среднеликвидные текущие активы (деньги на оперативных счетах, складской запас ликвидных материалов и сырья, товаров и готовой продукции, дебиторская задолженность). К подобным активам не относится незавершенное производство, а также запасы специальных компонентов, материалов и полуфабрикатов.

Подход к тому, какое значение этого коэффициента можно считать нормальным, аналогичен оценке коэффициента текущей ликвидности.

Если коэффициент уточненной ликвидности находится в допустимом интервале в то время как коэффициент текущей ликвидности недопустимо низок, то это значит, что предприятие может восстановить свою техническую платежеспособность за счет продажи своего складского запаса и дебиторской задолженности, однако вследствие этого оно, по-видимому, лишится потенциала дееспособности и надежности как исполнитель заказов.

4.1.3. Коэффициент абсолютной ликвидности рассчитывается как отношение всех ликвидных активов (включая имущество, относимое к основным фондам) к краткосрочной задолженности.

Этот коэффициент учтет тогда наличие на предприятии ликвидных универсального оборудования, недвижимости, ценных бумаг.

Подход к тому, какое значение этого коэффициента можно считать нормальным, также аналогичен оценке коэффициента текущей ликвидности.

Если у предприятия недопустимо низок коэффициент текущей ликвидности, но удовлетворителен коэффициент абсолютной ликвидности, то это значит, что компания технически способна восстановить свою платежеспособность, однако это будет сделано за счет продажи необходимых ей для основной деятельности основных фондов (за исключением нетипичных сегодня для России ликвидных ценных бумаг и избыточных активов) и компания тем более потеряет способность к своевременному и качественному исполнению получаемых заказов.

4.1.4. С учетом их коэффициентов ликвидности предприятия могут быть разделены на три рейтинговые группы:

высшая категория: все три указанных коэффициента ликвидности имеют нормальный уровень (выше 2,0 или выше соответствующего среднеотраслевого значения) в отчетном периоде и сохраняли его в течение не менее двух отчетных периодов;

средняя категория: все три указанных коэффициента ликвидности имеют нормальный уровень (выше 2,0 или выше соответствующего среднеотраслевого значения) в отчетном периоде, но не сохраняли его в течение не менее двух отчетных периодов;

категория риска (для контрагентов по сделкам): коэффициент текущей ликвидности недопустимо низок, но коэффициенты уточненной и абсолютной ликвидности нормальны;

категория критического риска (для контрагентов по сделкам): коэффициенты текущей и уточненной ликвидности недопустимо низки, но коэффициент абсолютной ликвидности нормален;

категория неприемлемого риска (для контрагентов по сделкам): все три указанных коэффициента ликвидности недопустимо низки (предприятие-банкрот).

4.2. Коэффициенты рентабельности характеризуют эффективность предприятия с точки зрения:

  • инвестиционной привлекательности;
  • кредитоспособности
  • соразмерности продаж и операционных издержек.

4.2.1. Инвестиционная привлекательность предприятия отражается сравнением показателя рентабельности собственного капитала (ROE, return on equity) с текущей рыночной депозитной ставкой.

Сам коэффициент рентабельности собственного капитала рассчитывается как отношение чистой (после процентов и налога) прибыли за отчетный период к средней за период (среднеарифметическому значению собственного капитала на начало и конец отчетного периода) величине собственного капитала компании по балансу.

Показатель рентабельности собственного капитала должен быть выше текущей рыночной ставки по банковским депозитам – исходя из тех же соображений, которые были изложены в разделе 3 применительно к анализу соотношения между дивидендной отдачей и рыночной депозитной ставкой.

Для классификации и рейтингования предприятий может быть, следовательно, использована та же система выделения категорий серий A – E и 1 – 5, которая предложена для анализа дивидендной отдачи компаний – с той разницей, что в роли показателя дивидендной отдачи будет выступать рассчитываемый непосредственно по балансу коэффициент рентабельности собственного капитала.

4.2.2. Коэффициент рентабельности активов (ROA, return on assets) характеризует кредитоспособность предприятия. Он рассчитывается как отношение операционной (до процентов и налога) прибыли за отчетный период к средней за период (среднеарифметическому значению собственного капитала на начало и конец отчетного периода) величине общей балансовой стоимости всех активов компании.

Проверяется соотношение между показателем рентабельности активов и текущей рыночной кредитной ставки (либо ставки по кредитам, доступным компании от банка финансово-промышленной группы, в которую предприятие входит) iкр. То есть проверяется, какое из неравенств выполняется:

ROA >= iкр
ROA

Если коэффициент рентабельности активов выше текущей рыночной кредитной ставки (в расчете на длительность отчетного периода) или равен ей, то с точки зрения кредиторов это означает, что компания в состоянии справиться с обслуживанием долгосрочных кредитов за счет своей операционной прибыли (имея в виду, что платежи по кредитам являются первоочередными). Кредитоспособность фирмы тогда считается нормальной.

Если коэффициент рентабельности активов ниже текущей рыночной кредитной ставки (в расчете на длительность отчетного периода), то с точки зрения кредиторов это означает, что компания не в состоянии справиться с обслуживанием долгосрочных кредитов за счет своей операционной прибыли. Кредитоспособность предприятия, следовательно, недостаточна.

4.2.3. Соразмерность продаж и операционных издержек (в части последних в особенности нормальность постоянных издержек) отражается показателем рентабельности текущих операций предприятия, который представляет собой отношение операционной прибыли предприятия (без учета эпизодических внереализационных доходов – например, от продажи избыточных активов) к операционным издержкам фирмы.

Рентабельность текущих операций характеризует эффективность менеджмента компании. Эта эффективность считается высокой, если рентабельность текущих операций рассматриваемого предприятия выше среднеотраслевой, рассчитываемой по публикуемым финансовым отчетам открытых компаний отрасли.

4.3. Коэффициенты структуры капитала указывают на более долгосрочный риск ликвидности и банкротства, что важно для суждений о надежности предприятия в качестве долгосрочного партнера.

4.3.1. Коэффициент финансовой автономии является простейшим из показателей структуры капитала. Он вычисляется как отношение всех обязательств компании (заемного капитала) к сумме активов по балансу (на конец отчетного периода или как отношение соответствующих средних за отчетный период величин).

Если коэффициент финансовой автономии данной компании выше или равен среднеотраслевому коэффициенту финансовой автономии, то компания может быть признанной сравнительно надежным долгосрочным партнером.

Если он оказывается ниже соответствующей среднеотраслевой величины, то компания не может быть признанной надежным долгосрочным партнером, так как в ее капитале ненормально много заемного капитала, что порождает финансовый риск обслуживания обязательств за счет продажи активов предприятия.

4.3.2. Коэффициент финансовой устойчивости характеризует долю в капитале предприятия, приходящуюся на собственный капитал компании и на ее долгосрочный долг. Рассчитывается он как отношение собственного капитала плюс долгосрочного долга к сумме активов предприятия по балансу.

Чем выше этот показатель, тем предприятие более устойчиво в среднесрочном плане, так как выплаты основной части долгосрочного долга далеко отстоят во времени от текущего момента и предприятие сохраняет возможность использовать значительные заемные средства для финансирования своих текущих операций (в том числе пополнения оборотных средств) без риска в течение ближайшего времени потерять платежеспособность.

Нормальным для отрасли коэффициент финансовой устойчивости считается тогда, когда его величина выше среднеотраслевого значения этого коэффициента или равна ему.

4.4. Коэффициенты оборачиваемости средств являются дополнительными показателями, свидетельствующими об эффективности финансового менеджмента в компании, которая должна обеспечивать минимальную потребность в оборотных средствах на рубль оборота компании и надежность получения платежей по текущей дебиторской задолженности.

4.4.1. Общий коэффициент оборачиваемости средств определяется как отношение объема реализации предприятия за отчетный период к средней величине оборотных средств компании за данный период (средней арифметической между оборотными средствами на начало и конец периода).

4.4.2. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности рассчитывается как отношение объема реализации предприятия за отчетный период к средней величине дебиторской задолженности компании за данный период (средней арифметической между дебиторской задолженностью на начало и конец периода).

4.4.3. Оба указанных коэффициента должны быть заведомо больше единицы (это укажет на отсутствие проблемы пополнения оборотных средств) и больше соответствующих среднеотраслевых коэффициентов, определяемых из публикуемых финансовых отчетов открытых компаний отрасли.

4.5. С учетом результатов анализа финансовых коэффициентов, рассматриваемых по консолидированному балансу предприятия, компании могут классифицироваться по следующим категориям:

  • категория К1 – компании, у которых финансовые коэффициенты всех четырех групп этих коэффициентов (ликвидности, структуры капитала, рентабельности и оборачиваемости) превышают среднеотраслевые значения соответствующих коэффициентов; эти компании квалифицируются как платежеспособные, дееспособные, финансово устойчивые, инвестиционно привлекательные, с эффективным менеджментом;
  • категория К2 – компании, у которых: все коэффициенты ликвидности и структура капитала превышают среднеотраслевую норму, однако некоторые из показателей рентабельности и оборачиваемости не достигают своей среднеотраслевой нормы; такие компании следует признать платежеспособными, дееспособными, финансово устойчивыми, но недостаточно инвестиционно привлекательными и не обладающими достаточно эффективным менеджментом;
  • категория К3 – предприятия, все коэффициенты ликвидности которых выше среднеотраслевой нормы, однако в каждой из кэффициентов структуры капитала, рентабельности и оборачиваемости имеются коэффициенты, худшие, чем соответствующие среднеотраслевые величины; подобные предприятия могут быть определены в краткосрочном плане как платежеспособные и дееспособные, но недостаточно финансово устойчивые в перспективе, а также как инвестиционно привлекательные и имеющие недостаточно эффективный менеджмент;
  • категория К4 – фирмы, у которых коэффициент текущей ликвидности больше двух, но хотя бы один из прочих коэффициентов ликвидности не удовлетворителен, при том, что среди групп коэффициентов структуры капитала, рентабельности и оборачиваемости в каждой из этих групп имеются коэфициенты, худшие, чем соответствующие среднеотраслевые величины; такие компании квалифицируются как находящиеся под угрозой банкротства;
  • категория К5 – компании, имеющие коэффициент текущей ликвидности меньше двух (или равный двум) и одновременно характеризующиеся хотя бы одним неудовлетворительным (хуже среднеотраслевых значений соответствующих величин) иным коэффициентом в каждой из четырех групп финансовых коэффициентов (ликвидности, структуры капитала, рентабельности и оборачиваемости); эти компании, по сути, являются банкротами, даже если их банкротство официально не объявлено.

Источниками информации для расчета среднеотраслевых финансовых коэффициентов должны быть публикуемые в марте-июне очередного года согласно Закону об акционерных обществах в средствах массовой информации общего доступа (по месту регистрации компании) годовые финансовые отчеты открытых акционерных обществ отрасли.

Обзоры основных финансовых коэффициентов типичных для разных отраслей компаний еженедельно также публикуются в журналах «Эксперт», «Форум», «Коммерсант» и других подобных специализированных изданиях.

Возможно также использование баз данных компьютерных информационных сетей «РТС-1», «РТС-2» и «Lexis-Nexis».

В систематизированном виде классификация компаний на основе анализа рассчитываемых по их балансовым отчетам финансовых коэффициентов может быть представлена в следующей таблице.

Категория (рейтинг компаний) Финансовые коэффициенты, рассчитываемые по балансовому отчету
Коэффициенты ликвидности Коэффициенты структуры капитала Коэффициенты рентабельности Коэффициенты оборачиваемости
К1 >> >> >> >>
К2 >> >> < <
К3 >> < < <
К4 КТЛ>=2; < < < <
К5 КТЛ < < <

Обозначения: КТЛ – коэффициент текущей ликвидности;

«>>» – все коэффициенты указанной группы финансовых коэффициентов удовлетворительны (выше соответствующих среднеотраслевых значений);

«<» – хотя бы один из коэффициентов рассматриваемой группы неудовлетворителен.

Компании, относящиеся к категории К1, являются надежными партнерами в качестве как партнеров по любым текущим сделкам (заказчиков и исполнителей заказов), так и партнеров по инвестиционным проектам.

Компании, находящиеся в категории К2, надежны как контрагенты по любым текущим сделкам (в роли заказчиков или подрядчиков), но недостаточно надежны в качестве партнеров по инвестиционным сделкам.

Предприятия, включаемые в категорию К3, являются надежными партнерами по текущим сделкам в части выполнения или оплаты краткосрочных заказов. По более длительным заказам они не надежны – точно так же, как они ненадежны и в качестве партнеров по инвестиционным проектам.

Каких-либо контактов с компаниями, отвечающими критериям К5, следует избегать как с неплатежеспособными и недееспособными (не говоря уже об их абсолютной непривлекательности и неэффективном менеджменте).

4.6. Основные финансовые коэффициенты, используемые при анализе состоятельности и деловой надежности предприятия рассчитываются на основе принятого в Российской Федерации (РФ) бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках (для годовой и квартальной бухгалтерской отчетности в соответствии с приложением 1 к приказу Министерства финансов РФ номер 8 от 3.02.1997 и приложением 1 к приказу Министерства финансов РФ номер 97 от 12.11.1996) следующим образом (используя формы 1 и 2 по ОКУД).

Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) представляет собой:

КТЛ = Итог раздела II баланса / [Итог раздела YI баланса – строки (640 + 650 + 660)]

Коэффициент уточненной ликвидности (уточненный коэффициент ликвидности, (УТКЛ) рассчитывается как:

УТКЛ = [Итог раздела II баланса – строки (214 + 230)] / Итог раздела YI баланса – строки (630 + 640 + 650)

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (КОСОС) на основе данных финансовой отчетности вычисляется как:

КОСОС = Итог раздела II баланса – Строки (610 + 620) / Итог раздела YI баланса

Коэффициент абсолютной ликвидности (КАЛ) равен:

КАЛ = [Итог раздела II баланса – строки (214 + 230) + строки (140 + 150)] / [Итог раздела YI баланса – строки (630 + 640 + 650)]

Коэффициент финансовой устойчивости (КФУ) устанавливается по формуле:

КФУ = (Итог раздела IY баланса + Итог раздела Y баланса) / Баланс (сумма строк 490 + 590 + 690)

Коэффициент финансовой автономии (КФА) исчисляется так, что

КФА = Баланс (сумма строк 490 + 590 + 690) / (Итог раздела Y баланса + Итог раздела YI баланса)

Рентабельность собственного капитала (РСК) оценивается с использованием следующих исходных данных:

РСК =Строка 140 отчета о прибылях и убытках – Строка 150 отчета о прибылях и убытках / [(Итог раздела IY баланса на начало периода + Итог раздела IY баланса на конец периода) : 2 ]

Рентабельность активов (РА) рассчитывается как:

РА = Строка 140 отчета о прибылях и убытках / [[Баланс (сумма строк 490 + 590 + 690) на начало периода + Баланс (сумма строк 490 + 590 + 690) на конец периода)] : 2 ]

Коэффициент оборачиваемости средств (КОС) может быть выражен как:

КОС = Строка 010 отчета о прибылях и убытках / [(Итог раздела II баланса на начало периода + Итог раздела II баланса на конец периода) : 2 ]

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (КОДЗ) с применением стандартных отчетных данных может быть исчислен как:

КОДЗ = Строка 010 отчета о прибылях и убытках / [[Строки (230 + 240) баланса на начало периода + Строки (230 + 240) баланса на конец периода] : 2]

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, КОКЗ (показывает, как быстро за счет выручки погашается кредиторская задолженность) исчисляется так, что:

КОКЗ = Строка 010 отчета о прибылях и убытках / [[Строки (610 + 620) баланса на начало периода + Строки (610 + 620) баланса на конец периода] : 2]

В целях крайне упрощенного экспресс-анализа надежности предприятия на основе накопленной в мире статистики (неточность предварительных выводов этого анализа обусловливается различиями между законодательствами разных стран в понимании используемых показателей бухгалтерской отчетности) можно ориентироваться на условно-нормативные значения приведенных выше главных финансовых коэффициентов предприятия, отраженные в следующей таблице.

Экспресс-анализ финансовых коэффициентов согласно приводимой таблице для окончательного суждения должен в обязательном порядке дополняться сравнением финансовых коэффициентов предприятия со среднеотраслевыми значениями тех же коэффициентов по России.

Наименование коэффициента Нормативные значения Оценка
Коэффициент текущей ликвидности меньше 2,0 неудовлетворительно
больше или равен 2,0, но меньше 2,5 удовлетворительно
больше или равен 2,5, но меньше 3,0 хорошо
больше или равен 3,0 отлично
Коэффициент уточненной ликвидности (уточненный коэффициент ликвидности) меньше 1,0 неудовлетворительно
больше или равен 1,0, но меньше 1,5 удовлетворительно
больше или равен 1,5, но меньше 2,0 хорошо
больше или равен 2,0 отлично
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами меньше 0,1 неудовлетворительно
больше или равен 0,1, но меньше 0,15 удовлетворительно
больше или равен 0,15 но меньше 0,3 хорошо
больше или равен 0,3 отлично
Коэффициент абсолютной ликвидности меньше 1,0 неудовлетворительно
больше или равен 1,0, но меньше 1,5 удовлетворительно
больше или равен 1,5 но меньше 3,0 хорошо
больше или равен 3,0 отлично
Коэффициент финансовой устойчивости меньше 1,0 неудовлетворительно
больше или равен 1,0, но меньше 1,5 удовлетворительно
больше или равен 1,5 но меньше 3,0 хорошо
больше или равен 3,0 отлично
Коэффициент финансовой автономии зависит от рыночной кредитной ставки Невозможно задать
Рентабельность собственного капитала меньше рыночной ставки по банковским депозитам на срок, равный отчетному периоду неудовлетворительно
больше рыночной ставки по банковским депозитам на срок, равный отчетному периоду, на индекс инфляции за отчетный период, но больше последнего в число раз менее, чем 1,25 удовлетворительно
больше рыночной ставки по банковским депозитам на срок, равный отчетному периоду, на индекс инфляции за отчетный период, но выше последнего в число раз менее, чем 1,5 (однако больше, чем в 1,25 раза) хорошо
больше рыночной ставки по банковским депозитам на срок, равный отчетному периоду, на индекс инфляции за отчетный период, но выше последнего в число раз менее, чем 2,0 (однако больше, чем в 1,5 раза) отлично

4.7. Оценка угрозы неплатежеспособности для предприятия с использованием критерия Альтмана

С учетом мирового опыта антикризисного управления для названной цели чисто эмпирически был сформулирован так называемый критерий Альтмана.

Этот критерий представляет собой дискриминантную функцию от четырех финансовых коэффициентов, рассчитываемых по балансу и отчету о прибылях и убытках предприятия. Различия в принятых в разных странах системах бухгалтерского учета в этом критерии нивелируются тем, что дискриминантная функция критерия Альтмана предполагает перемножение нескольких относительных показателей, в каждом из которых к сумме остаточной балансовой стоимости активов или обязательств предприятия нормируются наиболее зависимые от системы бухгалтерского учета величины прибыли.

Показатель Альтмана (Z) рассчитывается следующим образом:

Z = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 , где:

X1 – отношение оборотных средств к сумме стоимости всех активов (согласно принятым в России формам баланса и отчета о прибылях и убытках – Итог раздела II баланса / баланс (сумма строк 190 + 290 + 390));

X2 – отношение балансовой прибыли к сумме стоимости всех активов (согласно принятым в России формам баланса и отчета о прибылях и убытках – Строка 140 отчета о прибылях и убытках / баланс (сумма строк 190 + 290 + 390));

X3 – отношение прибыли до процентов и налога к сумме стоимости всех активов (согласно принятым в России формам баланса и отчета о прибылях и убытках – Строки 050 отчета о прибылях и убытках / баланс (сумма строк 190 + 290 + 390));

X4 – отношение балансовой стоимости собственного капитала (чистых активов) к общей сумме стоимости всех обязательств фирмы (согласно принятым в России формам баланса и отчета о прибылях и убытках – Итог раздела IY баланса / [ Итог раздела Y баланса + Итог раздела YI баланса].

Считается, что если показатель Z меньше 1,10, то существует угроза неплатежеспособности предприятия.

Если этот показатель больше 2,90, то можно утверждать, что угрозы неплатежеспособности предприятия не существует.

Предприятия, для которых критериальный показатель Альтмана находится между 1,10 и 2,90, квалифицируются как находящиеся в «серой зоне». Это означает, что ничего определенного о перспективах сохранения ими платежеспособности сказать нельзя.

Автор: