АДР's, please

Ни для кого не секрет, что спрос на акции отечественных компаний во многом обеспечивается зарубежными инвестициями. Оценки в объемах расходятся, но учитывая подчас очень высокую корреляцию с западными индексами можно предположить, что эта доля достаточно весома. Иностранцы инвестируют средства через местные инвестиционные компании, банки, хедж-фонды, которые в свою очередь размещают заказы через российских брокеров.

Получается достаточно длинная и не всегда прозрачная цепочка посредников, которым необходимо платить комиссионные, нести валютные и другие издержки. Чтобы облегчить доступ зарубежных капиталов к акциям российских эмитентов существуют депозитарные расписки.

Различают два вида депозитарных расписок: АДР – американские депозитарные расписки и ГДР – глобальные депозитарные расписки. Этот инвестиционный инструмент был придуман в США еще в 20-е гг. прошлого века. Американские спекулянты активно торговали британскими акциями, и когда был введен запрет на их вывоз, чтобы не терять рынок были придуманы депозитарные расписки на эти акции. В дальнейшем, с развитием новых рынков, популярность АДР только росла. Спекулянтам, а их абсолютное большинство на любом фондовом рынке, по сути, нет разницы чем торговать АДРами или акциями, главное иметь доступ к интересующим зарубежным активам и возможность получать спекулятивный доход от их колебаний, не выходя за пределы своего рынка. АДРы подпадают под местное законодательство, что позволяет минимизировать риски. С другой стороны, компаниям в странах, где фондовый рынок только развивается, выгодно выпускать АДР и привлекать внешних инвесторов. АДР – это производная ценная бумага, т.е. не сама акция, а сертификат, удостоверяющий право владения определенным количеством акций (в зависимости от соотношения акций к АДР). Работает это следующим образом: акции эмитента изымаются из обращения, а вместо них иностранный банк-кастодиан (чаще всего Bank of New York, J.P. Morgan, Citibank, Deutsche Bank) выпускает депозитарные расписки. При этом АДР торгуются в местной валюте, а владельцы получают те же права, что и обладатели акций, в том числе на получение дивидендов.

АДРы ранжируются по уровням в зависимости от «степени доступности» максимальному числу инвесторов. АДРы первого уровня (самого низкого) предназначены для торгов только на внебиржевом рынке. АДРы второго и третьего уровня могут обращаться на американских фондовых биржах и системе Nasdaq, при этом эмитенту необходимо полностью раскрыть финансовую отчетность по стандартам US GAAP и предоставить ее в Комиссию по ценным бумагам. Соответственно, чем ближе эмитент хочет быть к иностранному инвестору, тем дороже ему будет обходиться содержание выпуска АДР. Однако для компании, кроме новых инвесторов, есть и другие плюсы, которые с лихвой могут окупить затраты. Это и своего рода реклама, PR, создание имиджа. Спрос иностранцев на АДР вполне может подхлестнуть и внутренний рынок, что приведет к курсовой стоимости акций. Другим важным моментом является большая доступность к западным кредитным ресурсам, а ставки по кредитам там заметно ниже. Наконец, есть еще и другие нюансы. Трансформация акций в АДР может существенно изменить расклад сил в корпоративной борьбе. Последним таким примером стал пакет акций (8.54%) Норникеля, которые были переведены в АДР, а ранее принадлежали дочерним структурам. Обмен акций в АДР возможен только в рамках определенных лимитов, контролируемых ФСФР (обычно до 40%), иначе стратегические предприятия могут полностью оказаться подконтрольны иностранцам. Возможна и обратная операция, когда АДР превращаются в акции. Российские эмитенты, даже 2-3 эшелона часто используют депозитарные расписки. Основной площадкой их размещения является Лондонская фондовая биржа (LSE). Иногда спрэд между котировками на ММВБ и АДР достигает нескольких десятков процентов. Однако арбитражные возможности для частных инвесторов здесь чаще всего отсутствуют. Сейчас достаточно брокеров предоставляет возможность торговли отечественными АДР на LSE и вполне реально применять стратегии парного трейдинга или хеджироватся.

В целом, для фондовых рынков и инвестиционного бизнеса АДРы безусловно инструмент необходимый. В нем заинтересованы обе стороны: и покупатели – зарубежные инвесторы и продавцы – эмитенты, привлекающие средства. В проигрыше оказывается государство, которое теряет доходы от налоговых поступлений, а также внутренний фондовый рынок, который теряет ликвидность.