Истории финансового краха: как не повторить чужих ошибок

Зарубежный опыт

Автор:
Источник: ИК "Первый доверительный управляющий"
Опубликовано: 4 июня 2012

Повсеместно на просторах интернета то и дело всплывают истории успеха о том, как люди становятся богатыми и знаменитыми, инвестируя в ценные бумаги. Ведь рассказывать истории успеха приятно и просто, ибо победителей не судят. А вот историй грандиозных провалов очень мало, т.к. вспоминать о них всегда неприятно и тяжело. Но именно такие истории и являются тем самым источником бесценных знаний и опыта, которые и помогают инвесторам в будущем не повторить чужих ошибок по дороге к финансовому благополучию. Сегодня речь пойдет именно о таких историях: историях грандиозных финансовых крахов, мы попробуем собрать воедино всю хронологию самых ярких событий, проанализировать причины и последствия тех или иных действий, а также выделить самые критические ошибки крупнейших инвестиционных «неудачников».

Первая история будет об одном из самых грандиозных провалов 20 века – хедж-фонде Long Term Capital Management (LTCM) под управлением известных в академических кругах людей, в том числе лауреатов Нобелевской премии Роберта Мертона и Майрона Шоулза. Фонд начал функционировать в 1994 году и сразу же зарекомендовал себя как один из лучших в индустрии: за первые 2 года работы для инвесторов было заработано 43% и 41% годовых. Ключевым фактором успеха в момент старта стала не только сильная именитая команда, но и действительно инновационная стратегия управления активами. Стратегия заключалась в арбитраже долговых ценных бумаг с коррелированными рисками: покупке недооцененных облигаций и занятие «короткой» позиции по переоцененным бумагам. В момент, когда доходности сходились, фонд ликвидировал позиций и фиксировал прибыль. Однако уже в 1997 году доходность фонда составила всего 17% годовых во многом из-за появления большого количества «подражателей», которые старались копировать стратегию LTCM, тем самым затрудняя получение прибыли самому фонду. В 1998 год LTCM вошел с капиталом порядка $4,7 млрд., а общий объем активов фонда составлял порядка $125 млрд. Управляющие LTCM для повышения доходности были вынуждены обратить свое внимание на развивающиеся рынки, а также на рынок производных финансовых инструментов. К лету 1998 года фонд подошел с позициями по датским закладным, российским ГКО, американским казначейским и корпоративным облигациям, латино-американским облигациям, американским свопам и т.д. При нормальных обстоятельствах данные позиции были некореллированными, т.е. динамика активов не имела зависимости друг от друга. Но в августе 1998 года все перевернулось с ног на голову (триггером для начала стал дефолт России по своим ГКО): ранее некореллированные позиции фонда вдруг стали высоко кореллированными, теперь резкое падение стоимости одного актива влекло за собой снижение цен и на другие. Усугубляло ситуацию еще и низкая ликвидность активов фонда, для ликвидации позиции стало требоваться куда больше затрат нежели было заложено в систему управления рисками при ее тестировании на исторических данных. Фундаментальной предпосылкой большинства моделей управления рисками является то, что отрицательные события появляются случайно – факт появления сегодня большого убытка не означает, что высока вероятность появления большого убытка завтра. К сожалению, в августе 1998 года события, о которых модели управления рисками говорили, как о маловероятных, случались несколько раз в неделю. К сентябрю 1998 года фонд потерял более половины своего капитала от уровней начала года, и лишь поддержка 14-ти ведущих банков США (которые инвестировали в фонд для стабилизации ситуации более $3,65 млрд.) спасла LTCM от банкротства. В октябре 1999 года фонд был окончательно расформирован.

Эта грустная история, тем не менее, может дать несколько поучительных уроков. Во-первых, не стоит увлекаться большим «плечом». Ведь одной из причин краха LTCM стал именно высокий уровень «leverage» (т.е. плечей) в погоне за максимально эффективной отдачей от капитала. Это привело к полному отсутствию каких-либо финансовых резервов в момент острой необходимости. Во-вторых, необходимо быть готовым к изменениям в правилах «игры»: стабильно работающие ранее закономерности и связи в один ужасный день могут перестать работать, и стабильно прибыльный актив может с такой же скоростью начать генерировать убыток. В этом суть финансовой «игры», нужно быть гибким и уметь адаптироваться под новые реалии.

Вторая история связана с крахом старейшего британского банка «Barings» благодаря действиям одного из самых знаменитых «трейдеров-неудачников» – Ника Лисона (по мотивам его жизни был даже снят художественный фильм «Аферист»). Для начала, чтобы стал понятен масштаб трагедии, приведем несколько знаменательных фактов: история банка «Barings» началась в 1717 году, банк финансировал войны против Наполеона и США, кредитовал покупку США у Франции штата Луизиана, а герцог де Ришелье писал в 1818 году о геополитической ситуации на тот момент: «в Европе существует шесть великих держав: Англия, Франция, Пруссия, Россия, Австрия и Baring Brothers». Ник Лисон работал трейдером в сигнапурском филиале банка «Barings». Главными задачами Ника было исполнение заявок клиентов на покупку и продажу ценных бумаг и арбитражные операции с фьючерсными контрактами на фондовой бирже в Осаке (Osaka Securities Exchange, OSE) и Сингапурской международной финансовой бирже (Singapore International Monetary Exchange, SIMEX). Арбитраж здесь подразумевает получение дохода за счет разницы в цене фьючерсов Nikkei-225 на OSE и SIMEX, возникающей за счет разницы во времени работы этих торговых площадок. То есть если цены складывались соответствующим образом, Лисон сначала покупал фьючерсы Nikkei-225 в Японии, а потом продавал их уже дороже в Сингапуре. Всего официально «на бумаге» Ник Лисон заработал 8,83 млн. фунтов в 1993 году, 28,5 млн. фунтов в 1994 году, только за первые 2 месяца 1995 года – 18,5 млн. фунтов, получив при этом очень внушительные бонусы. Реальная же ситуация обстояла намного хуже и знал об этом один лишь Ник: амбиции молодого трейдера заставляли все более повышать ставки, чтобы сразу сорвать «куш», а не довольствоваться «копейками» от арбитража. И в итоге непомерные риски вылились в колоссальные убытки, которые хитрый трейдер умело прятал на забалансовом счете «88888». Так, в 1992 году было «спрятано» убытков на 2 млн. фунтов, в 1993 году уже 21 млн. фунтов, в 1994 – 185 млн. фунтов. Примечательно, что достаточно известный внешний аудитор банка компания «Deloitte & Touche» так и не обнаружила подвоха в отчетности. Пик карьеры незадачливого трейдера настал в январе 1995 года, когда Ник набрал «длинных» фьючерсных позиций на японский индекс Nikkei-225. После этого случилось землетрясение в японском городе Кобе, и фондовый рынок стал рушиться буквально на глазах. Но Ник Лисон не сдавался: он покупал еще и еще в надежде развернуть рынок вверх. Совокупная позиция Ника в какой-то момент перевалила за $29 млрд. долларов. А потом у банка «Barings» просто кончились деньги. За два первых месяца 1995 года потери от операций Ника составили 619 млн. фунтов. Суммарные убытки превысили собственный капитал банка. Впрочем, официально Лисон за этот период «нарисовал» прибыль 18,5 млн. фунтов. Общий ущерб за все время превысил 827 млн. фунтов, или $1.4 млрд. Начальство узнало о потерях только после прощального факса Ника: «Сожалею, шеф». В декабре 1995 года Сингапурский суд приговорил Ника Лисона к 6,5 годам тюрьмы, но уже через 3,5 года он был освобожден апелляционной комиссией. Впоследствии банк «Barings» был продан за символический 1 фунт голландской банковской группе ING. До сих пор много вопросов возникает к руководству банка «Barings»: как один человек мог открывать позиции во много раз превышающие капитал банка? Очевидно, что на многие сделки руководство просто закрывало глаза, пока они были прибыльными. Сейчас Ник Лисон работает менеджером в ирландском футбольном клубе Galway United, а также периодически читает лекции на различных конференциях. Кроме того Ник Лисон является автором нескольких книг, в том числе изданной в 2011 году «Как я обанкротил «Бэрингз». Признания трейдера-мошенника».

Причины краха банка «Barings» банальны и лежат на поверхности: это чрезмерная амбициозность молодого трейдера, поверевшего в собственную гениальность, а также жадность руководства банка, закрывавшего глаза на рисковые операции Ника пока они приносили прибыль. Все же инвестирование на финансовых рынках – это процесс эволюционный, а не революционный, требующий долгой и кропотливой работы. А желание получить все сразу зачастую оборачивается полным фиаско.

И последняя история будет о наших российских реалиях. Она не настолько масштабная и в ней не фигурируют суммы в миллиарды долларов, но при этом достаточно показательная. Итак, началось все в декабре 2008 года, когда банк «Удмуртинвестстройбанк» зарегистрировал свой первый ОФБУ «Базовый» с очень обширной инвестиционной декларацией. Инвестдекларация была настолько обширной, что разрешала даже вложения в векселя абсолютно любых эмитентов, в производные финансовые инструменты и даже в CFD (контракты на разницу цен) на рынке FOREX. Тем не менее, многих инвесторов это не смутило: по итогам 2009 года ОФБУ «Базовый» занял 8 место по объему активов в управлении с результатом более 178 млн. рублей и общим количеством вкладчиков более 4000 человек. Проблемы начались уже в следующем году, 23 августа 2010 года на сайте банка появилось сообщение следующего содержания: «Доверительным управляющим был произведен перерасчет стоимости долей Общего фонда банковского управления «Базовый». 20.08.2010 была зафиксирована потеря стоимости Фонда в размере 98,68%». Или если перевести в деньги – то стоимость имущества фонда уменьшилась со 112 млн. рублей до 1,3 млн. рублей за один месяц. Для инвесторов ОФБУ, да и для всего инвестиционного сообщества данное сообщение стало шоком. До этого еще не было таких случаев, когда бы крупный банк (к слову жестко регулируемый законодательством и ЦБ РФ) «проигрывал» (другого слова здесь подобрать не получается) за один месяц фактически все деньги инвесторов при стабильном состоянии финансового рынка, т.е. никакого кризиса и обвального падения цен на бирже в тот момент не наблюдалось. В дальнейшем начали всплывать интересные подробности. Из комментариев директора департамента доверительного управления «Удмуртинвестстройбанка» А. Колодкина выяснилось, что стратегия фонда была основана на методике управления капиталом по Мартингейлу (многие игроки часто применяют его в казино). Она предполагает увеличение размера позиции в случае убыточной сделки и возврат капитала в случае прибыльной, для того чтобы быстрее «отыграться». По словам г-на Колодкина, его стратегия несколько лет показывала положительные результаты, но этим летом произошло несколько вылетов по системе риск-менеджмента (стопам): «По нашей стратегии один вылет подразумевает потерю половины фонда». В итоге их произошло два. Также из комментариев к используемым стратегиям стало понятно, что речь идет о спекуляциях на рынке FOREX. Т.е. банк «слил» деньги инвесторов играя в валютном казино с высокими плечами (а иначе как объяснить потерю в одной сделке половину всех активов фонда).

В дальнейшем, несмотря на заверения горе-управляющих вернуть все потерянные деньги в течение 3-5 лет, ЦБ РФ 15 ноября 2011 года отозвал лицензию у «Удмуртинсевтстройбанка», а фонд ОФБУ «Базовый» был расформирован. Оставшиеся до «победного» конца учредители в количестве 2531 человек разделили между собой 337 520 рублей, оставшихся после ликвидации фонда спустя более одного года от момента финансового краха.

Это далеко не полный список провалов инвесторов на финансовых рынках, существуют еще тысячи подобных историй. Но объединяют их одни и те же ошибки, о которых необходимо помнить. Будьте гибкими, имейте мужество во время остановиться и признать свои ошибки, соблюдайте правила управления рисками, не берите больших «плечей», будьте терпеливыми – успех придет, но не сразу, старайтесь инвестировать в реальные активы (акции или облигации), но ни в коем случае не в валюту на FOREX в каком-нибудь малоизвестном дилинговом центре. И если Вы все же решите отдать деньги кому-то в управление – обязательно убедитесь в профессионализме управляющего, а также ознакомьтесь с инвестиционной декларацией. И тогда путь к финансовой свободе и независимости будет долгим, но достижимым.

Автор:

Теги: финансовый крах  Long Term Capital Management  LTCM  leverage  риск-менеджмент  FOREX