Банковские инвестиции по-японски

Обзор МСФО

Автор:
Источник: Финансовый Директор ISSN 1680 – 1148
Опубликовано: 30 января 2007

Японские финансовые учреждения пока остаются загадкой для украинского рынка, особенно это касается компаний инвестиционной отрасли, динамика развития которой в некоторых сегментах уже давно не уступает европейской и даже американской.

Японские банки и инвестиционные компании известны своей сдержанностью стратегий на развивающихся рынках Восточной и Центральной Европы, они более охотно идут в Индию и Китай, однако в настоящий момент финансовый сектор этих стран остается довольно закрытым, и это подталкивает японские банки, неплохо окончившие последний финансовый год к походу дальше на Запад. В Украине и СНГ услуги японских банков и инвестиционных компаний удаленно доступны в разрезе экспертного финансирования, через украинские и российские банки, с которыми у японских финансовых холдингов подписаны агентские соглашения. Невозделанной нивой остается и японский рынок корпоративных облигаций, известный своими низкими процентными ставками. Вот почему текущая конъюнктура и технологические особенности японской инвестиционной отрасли могут быть интересны в СНГ.

Объективные предпосылки

Прежде чем приступить к анализу участия банков в развитии инвестиционной сферы страны следует окунуться в историю развития финансового рынка Японии, начиная с 90-х гг. Золотым временем для японских банков считают 80-е гг., рост промышленного производства, ревальвация японской иены к доллару США, неиссякаемый экспорт капитала привел к тому, что к концу 80-х гг. японскими банками пестрила «десятка» наибольших банков мира. Внутри страны рост японских банков подпитывал бешеный рост цен на недвижимость и землю. Цена квадратного метра земли в Токио и основных промышленных центрах Японии покинула разумные пределы в начале 90-х гг., и в несколько раз превышала аналогичные показатели в сравнении с европейскими столицами. Час расплаты наступил в 1991-1992 гг., когда цены на недвижимость в стране резко пошли вниз. На рынке образовалось парадоксальное явление, когда заемщикам было невыгодно погашать кредиты, ведь рыночная стоимость залога (недвижимости) таяла прямо на глазах. Лопнувший пузырь на рынке недвижимости потянул за собой фантастическое количество дефолтов, а следом за ними наступил кризис в банковской отрасли. Ситуация еще усложнялась и тем, что Банк Японии и Агентство по финансовым услугам (тогда еще подразделение Министерства финансов) не придерживались Базельских принципов регулирования и считали ипотеку безрисковой, в Японии также действовали более мягкие, чем в Европе, нормативы достаточности капитала. В результате банки оказались просто не готовы к резкому падению рыночной стоимости залогового имущества. Часть банковских банкротств удалось остановить за счет вмешательства Банка Японии, который начал процедуру рефинансирования даже принимая от банков в залог пакеты акций, лишь бы поддержать ликвидность банковской системы. Массового обвала на рынке банковских вкладов удалось избежать за счет иностранных инвесторов, которые во второй половине 90-х гг., купили несколько банков-банкротов. Одновременно все 90-е и последние 5 лет прошли в Японии под знаком борьбы с дефляцией. И хотя Токио считается по-прежнему одной из самых дорогих столиц мира, японский рынок лихорадит при одном упоминании о дефляции. Банк Японии вынужден почти все время придерживаться политики нулевой учетной ставки, тем самым искусственно стимулируется развитие фондового рынка страны. Японские банки поставлены в условия, когда им от процентных облигаций и межбанковского рынка не стоит ждать значительной доходности. По первоклассным займам в Японии ставки колеблются в диапазоне 0,1-1% годовых. В этих условиях довольно привлекательным выглядит кредитование иностранцев, но это автоматически толкает банки на рынок срочных контрактов. Второй альтернативой выступает рынок акций, где доходности часто радуют сердца даже избалованных американских спекулянтов.

В 2005 году в Японии был пересмотрен план финансового восстановления страны, в соответствии с этим планом приняты основные макроэкономические индикаторы, которые необходимо учитывать при планировании показателей работы компании или банка до 2010 года. По окончанию 2006 финансового года (31.03.2006 г.) инвесторов ожидал настоящий сюрприз. Банки должны были опубликовать долгосрочный план развития с указанием размера прогнозируемой прибыли до 2010 года (табл.1).

Табл. 1. Основные плановые показателя развития японской экономики и финансового рынка до 2010 года

Показатели март 2005 март 2006 март 2007 март 2008 март 2009 март 2010
Темп прироста ВВП, % 1,9 1,6 1,6 1,5 1,8 2,1
Ставка Банка Японии overnight, % 0,00 0,10 0,10 0,23 0,30 0,30
Трехмесячная TIBOR, % 0,08 0,24 0,24 0,37 0,46 0,48
Доходность по десятилетним правительственным облигациям, % 1,52 1,89 1,89 1,94 2,07 2,13
Курс иены к доллару США, иен за доллар 107 105 105 105 105 105
Среднее значение основного фондового индекса страны Nikkei 11 809 13 574 13 574 13 574 13 574 13 574
Источник: Revitalization Plan. February 2006 Mitsubishi UFJ Financial Group.

Как оказалось, японцы просто мечтают к 2010 году получить годовой прирост ВВП на уровне 2,1%, ставки по ночным кредитам на межбанке 0,3%, а по трехмесячным 0,46%. Заметим, что плановый курс иены к доллару США и фондовый индекс Nikkei остаются неизменными. В этих условиях трудно говорить, насколько финансовый план каждого банка будет выполнен, однако исключений не сделали никому, и финансовый план опубликовали даже самые большие банки и финансовые группы страны.

Деление внутри групп

Японский рынок не так уж велик с точки зрения профессиональных участников. На рынке функционируют несколько мощнейших финансово-промышленных групп, которые по своим размерам затмевают европейские и американские банки. В мировом рэнкинге банков 2005 года Mitsubishi UFJ Financial Group занял почетное второе место с активами на 31 марта 2006 года в размере 1,6 трлн. дол. США, Mizuho Financial Group занял почетное 10 место с активами 1,33 трлн. дол., двадцатое место досталось Sumitomo Mitsui Financial Group с активами 912 млрд. дол. США. Названные три игрока последние несколько лет фактически и задавали тон развития рынка финансовых услуг в Японии. Однако следует учитывать, что Mitsubishi UFJ Financial Group образовался только в 2005 году в результате слияния Bank of Tokyo Mitsubishi и UFJ Financial Group, до этого несколько лет подряд в первой десятке банков мира Японию представляла Mizuho Financial Group.

В итоге суммарные активы трех самых больших финансовых групп страны составляли примерно 97% годового объема ВВП Японии за 2005 год. Правда следует учитывать, что все 3 группы имели подразделения по всей Азии и активно рвались на американские рынки и Европу. Тем не менее, высокая концентрация активов не может не впечатлять даже бывалых финансистов. Однако эта же консолидация активов несет в себе огромные политические риски, когда судьба финансового рынка страны зависит от решения 3-4 групп банкиров, впрочем, в истории страны еще не было кризиса вызванного человеческим фактором.

Остановимся на типичной структуре японской финансовой группы на примере Mizuho Financial Group (рисунок), которая была зафиксирована в момент окончания первого полугодия 2005 года (30.09.2005 г.).

Структура Mizuho Financial Croup Inc.

Как видно, из 14 подразделений Mizuho Financial Croup 8 имели прямое отношение к инвестиционной отрасли. Как и в большинстве финансовых групп у Mizuho Financial Croup различные бизнес-направления группы представлены разными юридическими лицами, это связано с регуляторными ограничениями, которые уже давно присутствуют на японском рынке. Коммерческим банкам нельзя заниматься управлением активами, а инвестиционным компаниям нельзя выдавать кредиты. В принципе подобная практика давно существовала в США, однако, в Японии банкам разрешено покупать инвестиционные компании и наоборот. Несколько в стороне остается только страховой бизнес, в группе подобной Mizuho Financial Croup можно очень редко встретить страховые компании, обычно они держатся особняком от банковского и инвестиционного бизнеса, хотя регуляторы допускают миноритарное участие финансовых групп в страховых. К примеру, Mizuho Financial Croup принадлежит небольшой пакет акций крупного японского страхового холдинга Millea Holdongs Inc.

В целом в Mizuho Financial Croup отдельными юридическими лицами представлены все направления инвестиционного бизнеса, есть компании по управлению активами, банки-депозитарии, фондовые брокеры, торговцы и андеррайтеры. Группа построена по принципу замкнутого инвестиционного цикла, который так хорошо знаком украинским олигархам. Остается только добавить, что в 2005 году Mizuho Securities занимала первое место в рэнкинге андеррайтеров Японии, разместив ценных бумаг почти на 1 трлн. иен.

Скрытые инвесторы

Сами же финансовые группы являются одними из основных инвесторов на фондовом рынке страны, хотя финансовая отчетность группы вначале вводит в некоторые заблуждения. Например, по данным Mitsubishi UFJ Financial Group, в 2006 финансовом году активы ее инвестиционных подразделений занимали всего 5% от консолидированных активов группы, которые 31 марта достигли отметки 187 трлн. иен (табл.2).

Табл. 2. Показатели работы по бизнес-сегментам Mitsubishi UFJ Financial Group в 2006 финансовом году, трлн. иен

Показатель Банковское дело Доверительное управление Инвестиционный бизнес Другие виды бизнеса Всего (откорректировано на внутренний оборот)
Общий доход 3,193 0,598 0,332 1,409 4,294
Операционная прибыль 0,825 0,204 0,081 1,072 1,078
Активы 156,908 19,345 9,868 6,094 187,046
Рентабельность активов, % 0,526 1,055 0,821 17,591 0,576
Рентабельность продаж, % 25,838 34,114 24,398 76,082 25,105

Однако более детальный анализ баланса группы показал, что примерно 48% активов 31.03.2006 года было вложено именно в ценные бумаги, причем инвестиционный портфель группы занимал чуть более четверти активов, а это примерно 48 трлн. иен (410 млрд. дол. США). Названный объем инвестиционного портфеля Mitsubishi UFJ Financial Group можно разве что сравнить с капитализацией всего украинского рынка акций или сорока такими фондовыми рынками как украинский.

Анализ структуры инвестиционного портфеля Mitsubishi UFJ Financial Group говорит о том, что более половины его составляют облигации японских эмитентов, в частности обязательства правительства Японии и муниципалитетов. К сожалению, в современном мире это обязательный атрибут банковского баланса, группа вынуждена считаться с волей Банка Японии, который поощряет покупателей правительственных долгов. Примерно пятая часть портфеля была наполнена облигациями иностранных правительств и 10-12% японскими и иностранными акциями. Здесь следует учитывать, что группы, как правило, не подают информацию об объемах активов, которые находятся в управлении их УК, и именно тут можно встретить сюрпризы. Дело в том, что японские банки для выхода на американские рынки, где японские инвестиционные продукты пользуются спросом и служат инструментом диверсификации для паевых фондов, часто используют оффшорные кэптивы. Оценить точно авуары УК, входящих в японские финансовые группы, очень сложно, точно так же как и определить их точный состав. Поручиться можно только за те группы, акции которых торгуются на организованном рынке США и которые отчитываются перед Комиссией по ценным бумагам и биржам США. Та информация, которая раскрывается японскими финансовыми группами, говорит о том, что в среднем УК контролируют примерно столько же активов, сколько находится в инвестиционном портфеле на балансе группы.

Тяготение к долговым инструментам

Японские финансовые группы тяготеют к вложениям в иностранные долговые инструменты. Их привлекают рынки, обладающие двумя характеристиками: высокими в понимании японцев процентными ставками и возможностью прохеджировать валютные риски. Многие развивающиеся рынки центральной и восточной Европы закрыты для японских компаний именно по причине отсутствия срочных рынков. Курс иены к доллару всегда достаточно динамичен, и финансовым институтам очень трудно хеджировать риски на рынке иена-доллар, а потом еще подбирать варианты хеджирования на рынках доллар-рубль или флорин-доллар и т. д. Причем многоуровневый хедж не столько сложный, сколько дорогой. Из троицы гигантов к СНГ тяготеют все три группы. Однако в 2005 году особый интерес проявила Sumitomo Mitsui Financial Group, открыв представительство в Москве. В группе прямо заявили, что им интересно развивать в СНГ лизинговое направление своего инвестиционного бизнеса. Судя по размеру активов лизингового направления Sumitomo Mitsui Financial Group, группа не так давно занимается этим бизнесом, однако рентабельность активов группы в этом направлении превышает доходность по десятилетним облигациям японского правительства (табл. 3).

Табл. 3. Показатели работы по бизнес-сегментам Sumitomo Mitsui Financial Group в 2006 финансовом году, трлн. иен

Показатель Банковский бизнес Лизинговый бизнес Другие виды бизнеса Всего (откорректировано на внутренний оборот)
Общий доход 2,530 0,773 0,464 3,705
Операционная прибыль 0,766 0,045 0,181 0,963
Активы 103,026 2,056 6,083 107,010
Рентабельность активов, % 0,744 2,189 2,976 0,900
Рентабельность продаж, % 30,277 5,821 39,009 25,992

Следует также отметить особую стратегию Sumitomo Mitsui Financial Group в отношении конкурентов, как правило, группа старается организовать на рынке альянсы, вступая в партнерские соглашения с потенциальными конкурентами в тех сегментах рынка, где не имеет сильного влияния. К примеру, в 2005 году Sumitomo Mitsui Financial Group подписала соглашение о взаимодействии с другой довольно крупной японской группой Daiwa Securities, которая занимает лидирующие позиции на отдельных сегментах рынка инвестиционных услуг. В секторе телекоммуникаций Sumitomo Mitsui Financial Group подписала соглашение о совместном карточном бизнесе с компанией NTT DoCoMo Inc. Между тем, лизинговое направление бизнеса Sumitomo Mitsui Financial Group остается хотя и скромным, но довольно интересным, Sumitomo предлагает в лизинг энергосберегающее оборудование, предоставляет коммерческую недвижимость, ориентируется на экспортное кредитование покупателей оборудования и техники.

В режиме пятилетки

Идея правительства на счет пятилетнего плана восстановления стала настоящей головной болью для менеджеров финансовых групп. Они очень осторожно отнеслись к публикации финансовых прогнозных данных, так как последние очень сильно будут влиять на курс акций и фактически становятся ориентиром для акционеров, которые не преминут при случае спросить с топ-менеджеров, почему финансовый план не был выполнен. К примеру, Mitsubishi UFJ Financial Group так и не взялась прогнозировать размер собственных активов до 2010 года, скромно указав объемы операционной прибыли и чистого дохода (табл. 4).

Табл. 4. Плановые показатели работы Mitsubishi UFJ Financial Group до 2010 года, трлн. иен

Показатели март 2006 март 2007 март 2008 март 2009 март 2010
Операционная прибыль 2,478 2,525 2,723 3,000 3,020
Чистая операционная прибыль 1,231 1,245 1,449 1,766 1,859
Чистый доход 1,152 0,599 0,688 0,870 0,945
Источник: Revitalization Plan. February 2006 Mitsubishi UFJ Financial Group.

Если верить прогнозам группы, то в 2010 году ее чистый доход будет на 18% меньше дохода, зафиксированного в 2006 году. Группа поясняет снижение рентабельности затратами на интеграцию между подразделениями Bank of Tokyo Mitsubishi и UFJ. Затраты на интеграцию будут действительно велики, поскольку Bank of Tokyo Mitsubishi специализировался на международном бизнесе, а UFJ больше развивала ритейловую сеть внутри Японии, теперь это все хозяйство нужно свести в единую сеть, да еще и соблюсти структурирование группы не допуская неправильного позиционирования финансовых услуг в т. ч. и инвестиционных. Если верить финансовому отчету компании, то издержки на слияние составят в течение пяти следующих лет примерно 2 трлн. иен, а это почти двухлетний объем того, что зарабатывает группа. Окончательную интеграцию Mitsubishi UFJ Financial Group собирается завершить к концу 2010 года. У акционеров Mitsubishi UFJ Financial Group есть повод выказывать недовольство, они в течение пяти лет будут терпеть, что менеджмент компании будет тратить потенциальные прибыли на процедуру интеграции. Однако в слиянии Mitsubishi UFJ Financial Group есть свой смысл. Во-первых, при неудачах в швейцарском банковском холдинге UBS японцы гарантированно занимают первое место среди банков мира по размеру активов. Во-вторых, образование Mitsubishi UFJ Financial Group имело патриотические черты, ведь и к Bank of Tokyo Mitsubishi и к UFJ проявляли интерес американские и европейские банки, которые все активнее захватывают японский рынок.

Свободные охотники

Помимо гигантской троицы с триллионными активами, на рынке Японии промышляет ряд довольно известных, но небольших компаний, которые по своему статусу в США назвали бы инвестиционными банками. К этим компаниям следует отнести Daiwa Securities Group и Nomura Holdings Inc. В 2005 году Nomura Holdings Inc. уже имела структуру бизнеса, сходную с большой тройкой, у нее было все и инвестиционный бизнес, и банковский бизнес, и собственные УК. Однако активы группы в 2005 году едва достигли 350 млрд. дол. США, это не давало ей возможность войти даже в «двадцатку» крупнейших банков мира, но ее подразделение Nomura Securities возглавляла все возможные рэнкинги на рынке ценных бумаг. Это был первый андеррайтер на рынке IPO, первый андеррайтер на рынке иностранных облигаций, эта же компания имела прочные позиции на фондовых рынках США, Великобритании и Германии. Nomura Securities занималась размещением миллиардного займа немецкой корпорации развития KfW Group, которая активно кредитует малый и средний бизнес в СНГ, и заработала в 2005 году порядка 29 млрд. иен только за счет своего инвестиционного банковского подразделения, обслужив слияния на 65 млрд. дол. США. Под управлением управляющих компаний холдинга по его официальной информации в 2005 году находилось также активов на сумму порядка 200 млрд. дол. США.

Daiwa Securities Group была меньше Nomura, ее активы на март 2006 года оценивались примерно в размере 130 млрд. дол. США, она также имела разветвленную структуру, но работала компания в основном в инвестиционной отрасли. У Daiwa Securities Group было 15 «дочерей» в Азии, 11 – в Америке и 9 – в Европе и шесть совместных предприятий с Sumitomo Mitsui Financial Group. Зато 2006 финансовый год для Daiwa Securities Group Inc. окончился очень хорошо. Показатель чистого дохода инвестиционной группы вырос на 162%, рентабельность активов выросла почти в 4 раза, клиентские и торговые активы – один из основных показателей для практикующих брокеров – выросли на 17% (табл. 5)

Табл. 5. Основные показатели работы Daiwa Securities Group в 2005-2006 финансовых годах, трлн. иен

Показатели 2006 2005 Темп прироста, %
Активы всего: 14,898 12,378 20,36
Торговые активы 6,162 5,242 17,55
Клиентские краткосрочные активы 6,274 5,349 17,29
Акционерный капитал 0,792 0,648 22,22
Чистый доход 0,139 0,053 162,26
ROA, % 2,26 0,43 425,58
ROE, % 17,55 8,17 114,81
Источник: Daiwa Securities Group Inc., Consolidated financial summary (For the fiscal year ended, March 31, 2006).

Daiwa Securities Group было очень тяжело конкурировать на инвестиционном поприще. Сопоставление данных Thomson Financial, Reuters и I-N information system, говорит, что среди инвестиционных компаний Японии Daiwa Securities Group Inc. в разных рэнкингах всегда попадала в пятерку самых крупных игроков на всех сегментах рынка инвестиционных услуг. Однако, помимо кэптивов Nomura, Mizuho и Mitsubishi UFJ, в пятерке почти всегда присутствовала японская Nikko Securities, которая принадлежит американской Citigroup, где инвестиционным подразделением холдинга заправляет поглощенный ранее Citigroup инвестиционный банк Smith Barney, также удерживающий позиции на азиатских рынках. На пятки Daiwa наступал американский инвестиционный банк Goldman Sachs, который также пытался пробиться в группу лидеров на японском рынке, особенно в разрезе торговли долговыми бумагами и продуктами секьюритизации. Глядя на теплые отношения Daiwa с Sumitomo Mitsui, можно прогнозировать, что в ближайшее время обе группы может ожидать слияние, которое укрепит конкурентные позиции Sumitomo Mitsui на рынке инвестиционных услуг внутри Японии.

В итоге, Япония остается интересным инвестиционным рынком с точки зрения получения дешевых займов. Ставка в 0,5% годовых по обычному банковскому кредиту и 0,8-1,0% годовых по облигационным займам на 5-10 лет просто обезоруживает. С другой стороны, японцы, видя высокие ставки в Европе, стремятся сюда размещать свои активы и сами пытаются проводить арбитраж между дешевым японским денежным рынком и рынком корпоративных займов в Европе. Описанное движение капиталов обслуживают три крупные финансовые группы и от силы еще две компании, которые в целом принимают на себя до 80% оборота рынка. Остальная часть рынка достается американцам и европейцам, которые успели приобрести себе входной билет на японский рынок бондов и акций еще в момент кризиса конца 90-х годов. Ввиду того, что в Японии сейчас опять увлеклись планированием, сотрудничество с японскими финансовыми конгломератами выглядит вполне предсказуемым и привлекательным. Внимание к СНГ со стороны некоторых финансовых групп только подогревает этот интерес.

Автор: