Как инвестору оценить надёжность облигаций, покупаемых на фондовом рынке

Рынок ценных бумаг

Автор:
Источник: Ценные бумаги
Опубликовано: 15 февраля 2008

Ипотечный кризис в США (в т.ч. и ипотечных облигаций) в 2007 г . и его влияние на фондовые рынки других стран заставляет инвестора задуматься – так ли надёжны вложения в облигации?

Инвестор при принятии решения о покупке облигаций может их купить на первичном рынке, как в самой компании, так и у андеррайтера, если компания поручает реализацию выпуска ему. В то же время на вторичном рынке он может покупать необходимые ему облигации у любой организации или у физического лица.

Купленная инвестором облигация удостоверяет:

  • факт предоставление владельцем ценной бумаги денежных средств эмитенту;
  • обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечению оговоренного срока сумму, которую эмитент получил при выпуске данной бумаги (т.е. вернуть основную сумму долга);
  • обязательство эмитента выплачивать в определённые сроки до погашения держателю облигации фиксированный доход в виде процента (купонные выплаты) от её номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

В период коррекции фондового рынка, который продолжается с середины 2007 г ., когда акции начинают резко дешеветь многие аналитики рекомендуют вкладывать денежные средства в облигации. Хотя доходность облигаций не так высока, как может быть доходность от операций с акциями, но вложения в облигации в период коррекции рынка более надёжны, чем вложения в акции. В то же время, покупая те или иные облигации, инвестор должен оценить их надёжность.

Во-первых, инвестор через проспект эмиссии может ознакомиться с описанием действий владельцев облигаций в случае отказа эмитента от исполнения обязательств либо просрочки исполнения соответствующих обязательств по облигациям (дефолт), в том числе и с порядком обращения с иском в суд или арбитражный суд.

Там же должны быть описаны сроки, место и условия погашения и выплаты доходов по облигациям, а также условия досрочного погашения, если это предусмотрено проспектом эмиссии. В случае, если облигации погашаются имуществом, указывается характеристика такого имущества.

Во-вторых, оценить надёжность покупаемых ценных бумаг определённых компаний инвестор может по многим фактам. Например, можно оценить вероятность неплатёжеспособности эмитента и возможность его банкротства, т.к. это является основным источником риска по корпоративным облигациям. Поскольку отечественный рынок только формируется, и пока нет признанных рейтинговых агентств, то российскому инвестору необходимо самостоятельно оценивать, какова вероятность неплатёжеспособности компании (предприятия) и, каковы будут последствия неплатёжеспособности.

Инвестор, кроме возможности банкротства конкретного предприятия, должен оценить возможность банкротства и фирм, связанных с эмитентом по поставке сырья, продукции и др.

Где инвестор может получить информацию о финансовой деятельности компании, выпустившей облигации? Такую информацию можно получить у самого эмитента, на фондовой бирже (если эти облигации там продаются), или же из СМИ. Не существует конкретной методики, позволяющей четко сказать: «это предприятие будет платёжеспособным, а это нет». И тому есть объективные причины – предприятие являет собой сложный системный объект.

Тем не менее, определённые подходы к анализу платёжеспособности предприятия имеются. Первым делом, при оценке возможности неплатёжеспособности, следует обратить внимание на показатели финансовой деятельности предприятия. Это не значит, что другие стороны деятельности (технология, маркетинг, персонал) не имеют никакого значения, однако наиболее важными будут все-таки именно финансовые показатели. Наиболее важные показатели финансовой деятельности предприятия – это балансовый отчёт и отчёт о прибылях и убытках. При проведении эмиссии облигаций эмитент в обязательном порядке должен предоставлять эти документы за последние 3 года.

Среди всех показателей финансовой деятельности предприятия наибольшее значение имеют так называемые показатели ликвидности и финансовой устойчивости. К этим показателям относится показатель обеспечения выпуска облигаций. В зависимости от обеспечения облигации бывают 2-х типов:

  • обеспеченные облигации, или облигации с залогом;
  • необеспеченные облигации, или облигации без залога

Залогом при выпуске облигаций может быть:

  • имущество компании – это основной капитал компании (её недвижимость) или иное имущество (в т.ч. ипотечные облигации);
  • ликвидные ценные бумаги , которые являются собственностью компании;
  • оборудование, транспорт и др.

Смысл залогового обеспечения заключается в том, что в случае банкротства компании или при её неплатёжеспособности держатели облигаций будут претендовать на часть имущества компании ( оборудование, ценные бумаги и др.).

Необеспеченные облигации – это выпускаемые облигации не обеспеченные какими-либо материальными активами. Они подкрепляются «добросовестностью» компании, т.е. обязательством оплатить проценты и возместить всю сумму облигации при наступлении срока платежа (например, государственные облигации). Но в случае банкротства компании обладатели этих облигаций не могут претендовать на имущество эмитента. Такие облигации я вляются менее надёжным по сравнению с обеспеченными и поэтому ставка процента по ним может быть более высокой.

Гарантированные облигации гарантируются не самим эмитентом, а иными компаниями. Например, Газпром гарантирует своими активами выпуск облигаций своих дочерних компаний таких как «Сибура», Нефтегаз.

К необеспеченным облигациям относятся так называемые конвертируемые облигации. Их можно рассматривать как обычную облигацию с бесплатной возможностью её замены на заранее определённое количество акций (обыкновенных или привилегированных). Обычно облигации разрешается конвертировать примерно через пять лет, и они имеют фиксированные конверсионные ставки на период, оставшийся до момента погашения

При выпуске облигаций эмитент должен указать какое обеспечение (денежные средства, недвижимость, оборудование, ценные бумаги или гарантии третьих лиц и др.) у него имеется. Анализ состава обеспечения осуществляется после того, как произведена оценка потенциальной платёжеспособности предприятия. Обеспечение – это последняя степень защиты инвестора в случае банкротства эмитента. При этом особенно осторожным должен быть российский инвестор, поскольку в нашей стране недобросовестному эмитенту может быть гораздо легче практически вывести имущество, предназначенное в качестве обеспечения.

При оценке обеспечения, инвестор должен обратить внимание на следующие моменты:

  • Стоимость обеспечения. Чем выше стоимость имущества, являющегося обеспечением по отношению к общей стоимости облигационной задолженности, тем выше надёжность облигаций.
  • Ликвидность обеспечения. Даже дорогостоящее обеспечение может оказаться практически бесполезным, если оно низколиквидное, или его реализация сама по себе связана со значительными издержками. Поэтому в качестве обеспечения обычно не рекомендуется рассматривать уникальное оборудование и т.д.
  • Наличие гарантии со стороны третьих лиц. Естественно, наличие таких гарантий повышает надёжность облигаций, однако в данном случае важно, кто предоставляет соответствующую гарантию. В мировой практике наиболее надёжными гарантами обычно считаются крупные надёжные банки, а также государство и местные органы власти.

Если инвестор определился с покупкой конкретных облигаций, то он может не только инвестировать свои денежные средства на определённый срок, покупая облигации и дожидаясь срока их погашения, но и заниматься чистой спекуляцией с ними.

Так как рынок облигаций состоит из нескольких сегментов: государственных облигаций, муниципальных облигаций, банковских и различных видов корпоративных облигаций, то время от времени может возникать ситуация, когда одни сегменты как бы недооценены относительно других. Например, разница доходности между высоконадёжными корпоративными облигациями и государственными облигациями возрастает выше своего обычного значения, и если это не вызвано какими-то значительными причинами и рассматривается как временное явление. В этом случае инвестор может принять решение о покупке таких облигаций, ожидая падения доходности данных облигаций и, соответственно, роста их цены.

При выпуске облигаций с обеспечением должен быть указан вид предоставляемого обеспечения (залог, поручительство, банковская гарантия, государственная или муниципальная гарантия) и данные лица, предоставляющего обеспечение.

В случае, если обеспечение по облигациям предоставляется третьим лицом, решение о выпуске облигаций должно быть подписано лицом, предоставляющим такое обеспечение.

При выпуске облигаций с залоговым обеспечением эмитент должен указать:

  • предмет залога: ценные бумаги, недвижимое имущество, стоимость заложенного имущества, объём требований владельцев облигаций, обеспечиваемых залогом;
  • какие права имеют владельцы облигаций с залоговым обеспечением на получение в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательств по облигациям
  • сведения о страховании предмета;
  • порядок обращения взыскания на предмет залога, в том числе и через суд, а также порядок перечисления денежных средств владельцам облигаций, полученных от реализации заложенного имущества;
  • иные условия залога.

В случае выпуска облигаций с обеспечением по каждому лицу, предоставляющему обеспечение по облигациям, раскрываются полное и сокращенное фирменные наименования (для некоммерческой организации – наименование, для физического лица – фамилия, имя и отчество), место нахождения (для физического лица – адрес места жительства).

При выпуске облигаций, обеспеченных поручительством эмитент должен указать:

  • объём, в котором поручитель отвечает перед владельцами облигаций, обеспеченных поручительством, в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения эмитентом обязательств по облигациям;
  • в случае невозможности получения владельцами облигаций, обеспеченных поручительством, удовлетворения требований по принадлежащим им облигациям, предъявленных эмитенту и/или поручителю, владельцы облигаций вправе обратиться в суд или арбитражный суд с иском к эмитенту и/или поручителю;

При выпуске облигаций, обеспеченных банковской гарантией, эмитент должен указать:

  • сумму банковской гарантии;
  • порядок предъявления владельцами облигаций письменного требования гаранту в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения эмитентом обязательств по облигациям, и содержание такого требования;
  • срок, на который выдана банковская гарантия, который должен не менее чем на шесть месяцев превышать дату (срок окончания) погашения облигаций, обеспеченных такой гарантией.

В случае невозможности получения владельцами облигаций, обеспеченных банковской гарантией, удовлетворения своих требований по облигациям, предъявленных эмитенту и/или гаранту, владельцы облигаций вправе обратиться в суд или арбитражный суд с иском к эмитенту и/или гаранту.

При выпуске облигаций, обеспеченных государственной или муниципальной гарантией эмитент должен указать:

  • сведения о гаранте, включающие его наименование (Российская Федерация, субъект Российской Федерации, муниципальное образование) и наименование органа, выдавшего гарантию от имени указанного гаранта;
  • объем обязательств по гарантии;
  • срок, на который выдана гарантия;
  • порядок предъявления требований к гаранту по исполнению гарантийных обязательств;
  • порядок обращения в суд или арбитражный суд с иском к эмитенту или гаранту; в случае невозможности получения владельцами облигаций, обеспеченных государственной или муниципальной гарантией, удовлетворения своих требований по облигациям.

Если при выпуске облигаций эмитентом предусмотрена возможность их досрочного погашения по требованию владельцев облигаций или по усмотрению самого эмитента, то такие облигации для инвестора выгодно покупать. При выпуске таких облигаций эмитентом должны быть определены стоимость такого досрочного погашения, порядок досрочного погашения, в том числе срок, в течение которого владельцами облигаций могут быть поданы соответствующие заявления;

Эмитент заранее, за несколько месяцев, оговаривает цену, по которой безусловно обязуется выкупать облигации. Впервые такую схему реализовал Внешторгбанк РФ. Сроки ожидания выкупа разные, но обычно в пределах трёх-шести месяцев. Иногда выкуп совмещается с упонными выплатами, но нередко, чтобы не нести дополнительную финансовую нагрузку, эмитент их разносит на разные периоды. Например, администрация Санкт-Петербурга в 3 квартале 2005 года провела на бирже обмен своих облигаций со сроками погашения от 1 до 4 лет на облигации со сроками погашения свыше 5 лет, а также 2 аукциона по досрочному выкупу своих краткосрочных облигаций.

Свежий пример – в октябре 2007 год компания «Толосто –Финанс», которая занимается производством замороженных продуктов питания, выкупила в рамках оферты практически весь объём выпуска (1 млрд. руб), размещённый в октябре 2005 года. Инвесторы, видя нестабильность рынка, воспользовались возможностью продать имеющиеся у них облигации.

Досрочный выкуп – одна из наиболее привлекательных особенностей корпоративных облигаций с точки зрения частного инвестора. Ведь длинные бумаги (порой со сроком обращения до трёх-четырех лет) превращаются в короткие – трёх-, шестимесячные. И всё это время можно не беспокоиться, не следить постоянно за движением котировок, не мучить себя вопросом «продавать -не продавать». Иными словами, получается своеобразный депозит, только с доходностью несколько выше банковского. Облигации, погашенные эмитентом досрочно, не могут быть вновь выпущены в обращение.

Если облигации продаются через биржу, то можно считать, что инвестор покупающий облигации на фондовой бирже дополнительно защищён условиями торговли на бирже от ненадёжных эмитентов, т.к. биржа торгует облигациями, которые прошли листинг и включены в котировальные списки.

Листинг – это совокупность процедур по включению ценных бумаг в котировальный лист и по осуществлению контроля за соответствием ценных бумаг условиям и требованиям организатора торговли. Котировальный лист – список ценных бумаг, прошедших процедуру листинга. А требования биржи к различным ценным бумагам у биржи бывают разными.

Включение ценных бумаг в котировальные списки, а также допуск к торгам биржевых облигаций могут осуществлять только фондовые биржи. Включение ценных бумаг в котировальный список на фондовой бирже может осуществляться с прохождением и без прохождения процедуры листинга. При прохождении процедуры листинга ценные бумаги включаются в котировальные списки «А», «Б», «В» и «И».

Процедура включения или невключения ценных бумаг компаний в котировальный лист проводится на бирже для снижения возможных рисков клиентов биржи при покупке ими разных акций. Например, в котировальный список «А» включены акции компаний первого уровня – самых надёжных по мнению биржи. В список «Б» – акции второго уровня. Для акций впервые предлагающиеся для публичного размещения ( IPO ), введён специальный листинг типа «В», упрощающий процедуру выпуска акций. Для небольших компаний, инновационных и растущих компаний (ИРК) вводится специальный котировальный список «И», ценные бумаги из которого могут приобретать паевые фонды и физические лица.

Для снижения рисков биржа при включении в котировальный список облигаций первого уровня биржа требует от эмитента чтобы:

  • объём выпуска ценных бумаг составлял не менее 1 млрд. руб.;
  • ежемесячный объём сделок, заключенных на фондовой бирже с облигациями данного типа, за последние 3 месяца составлял не менее 10 млн. руб.;
  • эмитент существовал не менее 3 лет;
  • у эмитента не было убытков по итогам 2 лет из последних 3;
  • объём выпуска составлял не менее 1 млрд. руб.;

Для включения в котировальный список облигаций второго уровня (за исключением облигаций, эмитентом которых является международная финансовая организация) биржа требует, чтобы:

  • объём выпуска составлял не менее 500 млн. руб.;
  • ежемесячный объём сделок, заключаемых на фондовой бирже с облигациями данного типа, за последние 3 месяца должен быть т не менее 1 млн. руб.;
  • эмитент существовал не менее 3 лет и у него не было убытков по итогам 2 лет из последних 3 лет;

Для включения в котировальный список инвестиционных паев облигационных фондов необходимо, чтобы:

  • стоимость чистых активов паевого фонда составляла для открытых и интервальных инвестиционных фондов – 10 млн. руб., для закрытых инвестиционных фондов – 50 млн. руб.;
  • инвестиционный фонд существовал не менее 2 лет.

Включение ценных бумаг в котировальный список «И» осуществляется на срок, не превышающий 5 лет с даты включения фондовой биржей ценных бумаг эмитента в соответствующий котировальный список. По истечении указанного срока бумаги должны быть переведены в другой котировальный список (в список ценных бумаг, допущенных к торгам без прохождения процедуры листинга).

Биржа может исключать ценной бумаги из котировального списка (делистинг ) по следующим основаниям:

  • признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным;
  • истечение срока обращения ценных бумаг;
  • погашение (аннулирование) всех ценных бумаг данного вида, категории (типа);
  • прекращение деятельности эмитента в результате реорганизации или ликвидация эмитента (прекращение паевого инвестиционного фонда);
  • неоднократные нарушения эмитентом ценных бумаг (управляющей компанией паевого инвестиционного фонда) требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах (об инвестиционных фондах) и нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг;
  • неустранение эмитентом ценных бумаг (управляющей компанией паевого инвестиционного фонда) выявленных Федеральной службой или организатором торговли нарушений в течение срока, предусмотренного для их устранения, но не более 6 месяцев;
  • иные основания, предусмотренные организатором торговли в правилах допуска к торгам ценных бумаг.

Делистинг ценных бумаг осуществляется фондовой биржей также при снижении среднемесячного объёма сделок с ценными бумагами.

Перевод ценных бумаг в другой котировальный список (в список ценных бумаг, допущенных к торгам без прохождения процедуры листинга), в том числе в случае делистинга, осуществляется при условии соответствия ценных бумаг и эмитента (управляющей компании паевого инвестиционного фонда) требованиям, предъявляемым для включения ценных бумаг в котировальный список этого уровня (для допуска ценных бумаг к торгам без прохождения процедуры листинга).

Фондовая биржа обязана приостановить торги ценной бумагой определённого выпуска (инвестиционным паем определённого паевого инвестиционного фонда), включённой в котировальный список «А», в случаях:

  • повышения или снижения цены открытия данной ценной бумаги по сравнению с последней ценой закрытия данной ценной бумаги более чем на 25 процентов;
  • повышения или снижения текущей цены данной ценной бумаги по сравнению с последней ценой открытия данной ценной бумаги более чем на 15 процентов.

И в заключении некоторые советы начинающим инвесторам.

На рынок ценных бумаг лучше не выходить с «короткими» деньгами . Частные инвесторы готовы в основном инвестировать на фондовом рынке на короткий срок и не могут смириться с мыслью, что отдают деньги на годы. Но фондовый рынок, как правило, плохо прогнозируемый на короткие периоды.

Инвестор должен знать, что коррекция рынка вполне нормальное явление. Если рынок долгое время растёт, то это означает, что рано или поздно последует откат назад, и это надо воспринимать нормально. Не может рынок постоянно расти. Даже если вы неудачно вошли в рынок, лучше пересидеть , пусть на это потребуется несколько месяцев, даже год, ведь рынок растёт уже семь лет, и фундаментальный рост должен продолжаться.

Тем, кто решил выйти на этот рынок нужно быть готовым к временным потерям . Ведь стоимость ценных бумаг может как расти, так и падать.

При формировании портфеля инвестор должен учитывать и кратковременные провалы рынка, и приобретать разные ценные бумаги. И нвестиционный портфель инвестора должен включать не только акции, облигации и другие финансовые инструменты, в том числе недвижимость .

А на падающем рынке необходимо увеличивать долю облигаций в портфеле .

Чтобы избежать серьезных потерь на фондовом рынке необходимо уделять большое внимание фундаментальному анализу . Большинство инвестиционных компаний и брокерских домов периодически публикуют аналитические исследования, которые могут помочь частным инвесторам в принятии правильных решений и значительно снизить риски.

Активнее использовать также инструменты срочного рынка – фьючерсы и опционы, которые немного могут понизить доходность от вложений вами в ценные бумаги, но в то же время существенным образом понизить и риски потерь.

Автор: