Кредитные деривативы - будущее банковского риск-менеджмента

Корпоративное управление

Автор:
Источник: Финансовый Директор ISSN 1680 – 1148
Опубликовано: 20 сентября 2010

С момента выдачи кредитов банки несут тяжелое бремя ответственности за весь потенциал угроз кредитных рисков. Жаловаться на недостаток рискообразующих факторов банкам не приходится – их нарочито последовательно генерирует «невидимая рука» рынка – риски. Поэтому банковские аналитики по обе стороны Атлантики постоянно стремятся найти панацею от разрушительного воздействия кредитных рисков. Поиск путей снятия с банковской системы полной ответственности за последствия от реализации кредитных рисков увенчался успехом посредством применения кредитных деривативов, позволяющих «рассеять» кредитные риски на всю экономику Теперь при негативном сценарии событий кредитные риски распределяются на всю массу инвесторов, и, стало быть, банки лишь частично ощущают на себе негативное воздействие рынка.

Срочный рынок производных финансовых инструментов (деривативов), являющийся мощным рычагом рассеивания кредитных рисков, только начинает зарождаться в рыночной экономике Украины. В условиях интеграции Украины в международное банковское сообщество адекватное использование рыночных отношений, обеспечивающих перераспределение финансовых потоков посредством купли-продажи кредитных рисков, становится как ближайшей перспективой, так и объективной неизбежностью и необходимостью банковской деятельности.

Специалисты Федеральной резервной системы США определяют кредитные деривативы как забалансовые финансовые инструменты, позволяющие одной стороне (бенефициару) перенести кредитный риск по активу на другую сторону (гаранта), не прибегая к физической продаже актива [1].

Согласно другой точке зрения, кредитные деривативы – это «внебиржевые производные инструменты, созданные для передачи кредитного риска от одной стороны к другой» [2]. Их взгляды разделяют и ведущие операторы рынка, определяющие указанные инструменты как «двусторонние финансовые контракты, отделяющие некоторые стороны кредитного риска от базового актива и перераспределяющие их между сторонами» [3]. Банковские аналитики фирмы Capital Markets Risk Advisors под кредитными деривативами понимают инструменты, «в основе которых лежит изменение кредитных характеристик какого-либо актива или группы активов, чувствительных к изменению уровня кредитного риска. Изменение кредитных характеристик, как правило, измеряется спрэдом к цене-эталону или к доходности актива, выступающего в роли эталона, а также кредитным рейтингом или дефолт-статусом» [4].

Главный отличительный признак кредитных деривативов в том, что они отделяют обладание и управление кредитным риском от других количественных и качественных аспектов владения финансовыми активами. Таким образом, они дают возможность участникам рынка торговать риском и активом по отдельности [5].

К сожалению, в Украине присутствует недостаточное осознание банками реального уровня угроз от принимаемых кредитных рисков. Во многом это обусловлено позитивной макроэкономической конъюнктурой и экономическим ростом Украины в последние годы, отсутствием прецедентов дефолта подобно российскому 1998 года. Украина в этом смысле является страной «непуганых» банков. Не хотелось бы, чтобы толчком для развития кредитных деривативов стала ситуация массовой невыплаты основного долга по кредитам или процентов по нему крупными или известными заемщиками.

В Украине отсутствует целостная нормативная база регулирования производных финансовых инструментов, в том числе операций с кредитными деривативами. Ни одна разновидность производных финансовых инструментов не признана государством на уровне законов. В законодательстве определение срочных сделок упоминается лишь косвенно, например, при описании расчета налогооблагаемой базы. Есть ссылки на срочные сделки в подзаконных актах ряда государственных органов, но отсутствие понятия «производных инструментов» как полноценных участников хозяйственных операций на законодательном уровне приводит к неуверенности хозяйствующих субъектов при их осуществлении.

Как появились кредитные деривативы? Своим рождением они обязаны проблемам банковского риск-менеджмента западных банков, остро обозначившимся в 70-е годы XX века. Падение в этот период экономической конъюнктуры вызвало цепочку банковских банкротств и стало основной причиной формирования кредитных резервов и массовой продажи неудачных долговых обязательств на рынке. Банки, приступив к полномасштабной распродаже кредитов и долговых обязательств, нашли, таким образом, спасение в «распылении» кредитных рисков по всей массе инвесторов экономического сообщества. Данные экстренные меры стали причиной избыточного предложения ресурсов и сделали нерезультативным любой новый выпуск долговых обязательств. В таких условиях участники рынка были вынуждены искать иные способы страхования и «рассеивания» кредитного риска.

Первоначально западные банки попытались выработать новую резервную политику, в рамках которой особый упор делался на предварительную оценку потерь при дефолте с целью устранения больших колебаний в динамике банковской прибыли. В частности, были приняты более прозрачные стандарты бухгалтерского учета, снизившие возможности использования резервов под обесценение ссуд для формирования скрытых резервов и занижения массы прибыли. Новое видение кредитных рисков позволило банкам оценить негативные элементы их кредитного портфельного риска. Иными словами, жизнь заставила банки сначала искать активы, генерирующие недопустимо высокие риски, затем эти активы продавать, а потом для покрытия расходов по продаже приобретать новые. Думается, именно эти операции купли-продажи рисковых активов стали истоками рождения рынка кредитных деривативов.

В зависимости от типа инструмента кредитные деривативы можно разделить на две большие группы:

1. Забалансовые инструменты или собственно кредитные деривативы:

  • форварды;
  • свопы;
  • опционы;
  • индексные инструменты.

2.  Инструменты, учитываемые на балансе и являющиеся балансовыми аналогами и заменителями кредитных деривативов:

  • ноты;
  • секъюритизированные активы [6].

В настоящее время достаточное развитие в западной банковской практике получили три основных вида кредитных деривативов: своп на кредитный дефолт, своп полного возврата и кредитный опцион.

Своп на кредитный дефолт (рис. 1) или кредитный дефолтный своп (credit default swap) идентичен гарантии и концентрируется на защите от кредитного риска. Будучи структурно простым и документально проработанным продуктом, он прочно занимает положение лидера по количеству заключаемых сделок и по удельном весу в общем объеме рынка кредитных деривативов. Кредитный дефолтный своп (кредитный своп, дефолтный своп) представляет собой двусторонний финансовый контракт по которому одна сторона (покупатель кредитной защиты) производит периодические выплаты другой стороне (продавцу кредитной защиты) в обмен на платеж, обусловленный наступлением кредитного случая по указанному активу (reference asset) указанного предприятия (reference entity).

Покупатель защиты в течение срока действия сделки периодически выплачивает продавцу защиты суммы вознаграждения. Продавец защиты производит платеж в пользу покупателя защиты лишь в строго определенных случаях: снижение рейтинга заемщика, банкротство, реструктуризация долга. Вслед за этим действие соглашения прекращается.





Акцентирование внимания в заключаемых контрактах на дефолте привело к появлению одной из разновидностей дефолтных свопов – свопа полного возврата или расчетного свопа на банкротство (digital bankruptcy swap). Данные свопы были разработаны и представлены участникам рынка в 1999 г. компанией Enron Credit, которая не только является разработчиком документарной базы, но и официальным маркет-мейкером по данным контрактам [7]. Своп полного возврата (total return swap) представляет собой контракт, согласно которому одна сторона платит полную сумму дохода (купоны плюс переоценка), рассчитанную по отношению к номинальной (или расчетной) стоимости базисного актива, как правило, облигации или кредита. В обмен контрагент осуществляет платежи по фиксированной или плавающей ставке, рассчитанной на ту же величину (рис. 2).





Рассмотрим преимущества данных видов кредитных деривативов на примере. Банк А специализируется на кредитовании хозяйствующих субъектов металлургической промышленности, а банк Б преимущественно кредитует сектор легкой промышленности. Концентрация кредитного риска данных банков очень высока. Заботясь о качестве кредитного портфеля, банки вынуждены диверсифицировать кредитные вложения. Предположим, что банк А решил предоставить кредит предприятиям легкой промышленности, а банк Б – предприятиям металлургической промышленности. Главная трудность такого кредитования – отсутствие опыта работы в соответствующих отраслях. Выход из создавшегося положения – заключить между собой производные сделки, определив ссудную задолженность друг другу в качестве базисного актива. Риск кредитного портфеля банка А будет компенсирован банком Б, и наоборот, за соответствующее вознаграждение. В результате оба банка «остались при своих портфелях» и при этом диверсифицировали кредитные риски.

Проанализированные виды кредитных деривативов являются ликвидными в ограниченной степени. Все в корне меняется, когда покупатель защиты выпускает ценную бумагу (облигацию). В обмен на повышенную норму доходности по ценной бумаге в период ее действия продавец защиты (то есть инвестор, купивший ценную бумагу) принимает на себя риск негативных событий, связанных с кредитом. Например, он согласится на погашение ценной бумаги покупателем защиты с солидным дисконтом в случае отказа заемщика от платежей по кредиту. Бумага может обращаться на рынке, «перекладывая» риск с одного инвестора на другого.

Кредитный опцион помогает регулировать позицию покупателя защиты в соответствии с колебаниями кредитного рейтинга заемщика. Покупатель защиты выплачивает продавцу защиты вознаграждение. Последний же обязуется осуществлять компенсационный платеж в пользу покупателя защиты в том случае, если на дату исполнения опциона разница (спрэд) между кредитным рейтингом инструмента-индикатора и кредитным рейтингом заемщика окажется больше определенного значения, то есть кредитный рейтинг заемщика ухудшится. В качестве инструмента-индикатора, как правило, используются государственные облигации с соответствующим сроком обращения.

Наиболее ярко преимущества кредитных деривативов проявляются при сопоставлении с инструментами обычного страхования кредитов (таблица).

Преимущества кредитных деривативов (КД) по сравнению с обычным страхованием кредитов [8]

Признак

  • Документарная основа
  • Отношения со стороной, объявившей дефолт

Кредитные деривативы

Простое страхование кредитов

Сейчас – стандартизированная документация по сделкам с   Страховой договор между страховщиком И клиентом, заключа-КД по форме tSDA; Ранее – Генеральное Соглашение ISDA   емый по индивидуальной форме конкретного страховщика или стандартная документация по процентным свопам с соответствующими доработками

В большинстве случаев расчетные инструменты: при достижении определенного уровня цены и/или при наступлении кредитного случая продавец выплачивает покупателю определенную денежную сумму, не вступая в какие-либо отношения со стороной, объявившей дефолт

Если страховая компания предоставляет страховую защиту по кредиту, то она принимает активное участие в процедуре банкротства или реструктуризации задолженности с целью возврата максимально возможной суммы долга

Влияние на отношения покупателя или продавца кредитного риска с клиентами

КД не оказывают существенного влияния на характер отношений с клиентурой. Они позволяют кредиторам при наступлении кредитного случая договориться с заемщиком об обоюдно приемлемой схеме реструктуризации задолженности с пользой для деловой репутации И дальнейшего сотрудничества с дефолтировавшим заемщиком

Страховая компания будет настаивать на жестких условиях погашения долгов и может довести дело до процедуры ликвидации предприятия. Она заинтересована, прежде всего, в быстром возврате выплаченных по договору страхования средств, а не в сохранении долгосрочных отношений кредитора с дефолтировавшим заемщиком

Форма страхования риска

КД предлагают опосредованное хеджирование кредитного риска:

  • указанное в контракте предприятие не обязано быть стороной по контракту и знать о страховании кредитного риска;
  • кредиторам не нужно уведомлять заемщика о переходе кредитного риска

Страхование кредитов предлагает прямое хеджирование кредитного риска:

  • непосредственное участие указанного в контракте предприятия;
  • обязательное уведомление заемщика о переходе права требования

Временной фактор

В зависимости от структурированности документации КД обеспечивают покупателю кредитной защиты выплаты уже спустя неделю после приостановки платежей со стороны заемщика. Это способствует занятию кредитором более лояльной позиции по отношению к своему клиенту

Процесс выставления требований страховой компанией в совокупности с возможными последующими переговорами о финансовой несостоятельности заемщика занимают от нескольких месяцев до года

—>

Следовательно, качественно новый порядок оформления кредитных соглашений, расчетный и опосредованный механизм хеджирования, принципиально иной состав сторон при заключении контракта выгодно отличают кредитные деривативы от инструментов традиционного страхования кредитов, предоставляя банкам большую свободу в своей финансовой политике.

Преимущества исследованных кредитных деривативов реализуются, в первую очередь, для управления регулируемым капиталом или риском концентрации. Именно эти вопросы являются исходным пунктом в обеспечении эффективного управления банковским кредитным портфелем. С этой точки зрения использование кредитных деривативов вызывает наибольший интерес участников рынка. Для решения указанной задачи необходимо, чтобы базовые обязательства отличались высокими кредитными характеристиками. Покупка кредитных деривативов позволяет банкам вывести за баланс неблагоприятные с точки зрения концентрации кредиты, улучшая тем самым структуру банковского кредитного портфеля. Данная процедура высвобождает кредитные линии, что дает банкам возможность в полной мере отвечать установленным нормативам банковской деятельности, особенно в части, касающейся регулирования банковского капитала, не прибегая к разрыву кредитных отношений с относительно неблагополучными заемщиками, как это происходит при традиционных способах страхования кредитного риска.

В свою очередь, продажа кредитных деривативов приводит к диверсификации портфеля через принятие кредитных рисков иного характера, также снижая общий риск концентрации. Выбор стратегии зависит от склонности банка к риску вообще. Если банк сделает вывод о необоснованно высоком общем уровне кредитного риска, то наиболее рациональным решением будет покупка кредитных деривативов. В случае, когда банк изначально придерживается консервативной позиции и общий уровень риска не превышает заданных показателей, а риск концентрации при этом достаточно велик, следует продать свопы.

Кредитные деривативы представляют собой эффективное средство управления капиталом, позволяющее своевременно и не прибегая к физической продаже активов снизить риск концентрации и провести необходимую диверсификацию кредитного портфеля. Если основной акцент делается на снижении риска концентрации, то наиболее подходящей стратегией будет покупка кредитных деривативов, в то время как их продажа будет необходима при целенаправленной диверсификации портфеля.

В банковской практике за рубежом все большее распространение получает использование кредитных деривативов в качестве средства синтетического приобретения активов. В этом качестве кредитные деривативы наиболее активно применяются на европейском рынке. Например, сверхкапитализированные банки и учреждения с минимальным приемлемым уровнем доходности (low return-on-capital hurdles) часто вступают в дефолтные свопы в качестве сторон, принимающих риск, т. е. продавцов кредитной защиты. Они выбирают активы с балансов крупных инвестиционных банков (Citibank, SBC Warburg Dillon Read, JP Morgan Chase и др.), отделяют присущий им кредитный риск, чтобы заключить новые, более выгодные сделки. Для них использование кредитных деривативов – альтернативный способ занятия определенной позиции по облигации или займу.

В действительности, банки и финансовые учреждения могут быть не готовы использовать кредитные деривативы в качестве инструмента страхования кредитного риска. Им гораздо удобнее воспринимать их как синтетическую позицию по облигации, что подразумевает управление уже хорошо знакомым риском. Для таких банков и учреждений существует весьма привлекательная перспектива расширить применение кредитных деривативов, активно используя их в управлении инвестиционными портфелями для увеличения возможностей заимствования корпоративных клиентов, сокращения риска концентрации портфеля для оптимизации уровней доходности на регулируемый капитал.

Многие инвесторы, в силу каких-то причин не имеющие выхода на определенный рынок, используют кредитные деривативы для получения доступа на него через занятие синтетических позиций. Так, многие европейские и азиатские банки и учреждения применяют данную технологию для получения доступа на американский рынок капиталов.

Выступая в качестве средства занятия синтетических позиций, кредитные деривативы предоставляют широкие возможности создания и страхования рисков на срок, не доступный на наличном рынке. Именно гибкость в определении сроков принятия на себя кредитных рисков и возможность приобрести инструменты, полностью отвечающие собственным взглядам на будущее кредитного рынка, привлекли большое количество инвесторов на рынок кредитных деривативов, обеспечили кредитным деривативам первое место по количеству заключаемых сделок [8].

Главной базой для кредитных деривативов являются банковские кредиты и долговые ценные бумаги. Исследуя состояние данных сегментов финансового рынка Украины, можно отметить в качестве позитива высокую активность банков в области краткосрочного и среднесрочного кредитования, стремительное развитие рынка корпоративных облигаций и векселей надежных векселедателей.

Анализ мирового опыта операций с кредитными деривативами выявил ключевые факторы развития этих инструментов. В их числе:

  • состояние рынка производных финансовых инструментов в целом;
  • развитие рынков базисных активов;
  • осознание банками потребности и необходимости перераспределения кредитных рисков посредством кредитных деривативов;
  • законодательное урегулирование гражданско-правового статуса кредитных деривативов, принимать меры по предотвращению негативного влияния на его работу путем защиты от кредитных рисков.

 

Основные факторы и проблемы, препятствующие внедрению кредитных деривати-вов в Украине, связаны с закрытостью и непрозрачностью заемщиков; фокусированием внимания банков на отдельных кредитах в ущерб управлению кредитным портфельным риском; низкой степенью развития инфраструктуры финансового рынка (бюро кредитных историй, рейтинговых агентств); не урегулированием гражданско-правового статуса производных финансовых инструментов, включая кредитные деривативы и т. д.

Что касается рынка производных финансовых инструментов, то здесь в условиях Украины следует анализировать три важные составляющие: государственные ценные бумаги, корпоративные облигации и векселя. Среди перечисленных сегментов финансового рынка наиболее привлекательными с точки зрения формирования рынка кредитных деривативов являются векселя и корпоративные облигации. Эти инструменты выпускаются, как правило, компаниями с хорошей репутацией, которые помимо всего прочего являются активными ньюс-мейкерами. Этот факт может оживить формирование и развитие рынка кредитных деривативов. Негативными факторами являются низкие объемы большинства эмиссий облигаций, ограниченный круг эмитентов и вексе-тедателей, невысокие объемы и ликвидность рынка в целом. С точки зрения возможности развития операций с кредитными деривативами в украинских банках важны следующие аспекты: налогообложение этих операций; учет кредитных деривативов при расчете банковских рисков и нормативов.

Таким образом, невзирая на высокую эффективность кредитных деривативов, подтвержденную мировой банковской практикой, в Украине пока отсутствуют необходимые условия для полномасштабного их использования. Данное обстоятельство ни в коей мере не должно стать причиной их теоретического и практического забвения. Глобальные тенденции мирового развития, рост доли иностранного капитала в струк-гуре банковской системы неизбежно приведут Украину к тщательному исследованию и законодательному урегулированию проблемы использования кредитных деривативов в действующей практике.

Необходима разработка как специального закона о производных финансовых инструментах, в том числе и кредитных деривативов, так и внесение изменений в Гражданский кодекс Украины, закон о ценных бумагах и фондовом рынке. При этом основными целями законодательства должны стать: создание правовой определенности для операций с кредитными деривативами и правовой защиты их участников; обеспечение условий для формирования и развития рынка производных финансовых инструментов и внедрение правовых механизмов, необходимых для использования и обращения кредитных деривативов; обеспечение деятельности рынка производных финансовых инструментов, создания основ регулирования и закрепления компетенции регулирующего органа, которая позволит ему осуществлять надзор за данным рынком и предпринимать меры по предотвращению негативного влияния на его работу путем защиты от кредитных рисков.

Автор: