Стоимость pre-money и post-money

Оценка стоимости в венчурном инвес...
Источник: Книга П.Г. Гулькина "Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. Заказать книгу можно здесь >>>
Опубликовано: 16 сентября 2005

Стоимость pre-money и post-money

При оценке стоимости компании важно понимать, идет ли речь о предварительной, до получения инвестиций (pre – money valuation) или пост – инвестиционной (post – money valuation) стоимости компании. Pre-money valuation – первоначальная (предварительная) стоимость, определяемая до момента внесения инвестиций в компанию. Post – money valuation – стоимость компании после получения ею денег.

Предварительная стоимость компании показывает целесообразность вложений в акции оцениваемой компании, а, значит, рассчитывается с точки зрения привлекательности для инвестора. Понятно, что компании выгодно создать положительный образ у инвестора, и для этого менеджеры стараются завысить стоимость. Однако, напомним, что переоценка стоимости также опасна для предпринимателя, как и недооценка, следовательно, необходимо оценить стоимость компании как можно точнее. Предварительная оценка стоимости компании зависит от:

    1. Общей характеристики отрасли и компании (ее размера, выпускаемой продукции), ее партнеров, конкурентов и клиентов;
    2. Состояния финансового пакета документов (устава, учредительных документов, бухгалтерского баланса, отчета о прибылях и убытках), изучение которого проводится с помощью следующих инструментов:
        2.1. Экспресс-анализа;
        2.2. Расчета коэффициентов финансовой устойчивости, ликвидности и рентабельности.

В общем виде для оценки первоначальной стоимости компании используются два основных метода. Первый – основан на оценке стоимости активов или чистых активов. Второй – на размере годового оборота или объема продаж (turnover или sales).

Расчет первоначальной стоимости необходим для определения структуры сделки (deal structure), то есть объема привлекаемых средств, количества и цены выпускаемых акций. Учитывая, что объем привлекаемых средств должен иметь обоснование и соответствовать нуждам компании, предполагается, что объем инвестиций должен быть пропорционален первоначальной оценке стоимости компании.

Добавление объема привлеченных средств к первоначальной оценке стоимости компании формирует post-money valuation. Добавив, например, 600 млн. рублей привлеченных средств к первоначальной оценке стоимости компании, равной 600 млн. рублей, получим послеинвестиционную стоимость компании в 1,200 млн. рублей. Пост – инвестиционная оценка стоимости компании (post – money valuation) во многом определяется статусом публичной компании, и зависит от удачного размещения на бирже. Если компания публична, то ее пост – инвестиционная стоимость является рыночной стоимостью или стоимостью капитализации. В этом случае стоимость компании находят, используя следующую формулу:

Стоимость компании = Рыночная капитализация акций (количество акций в обращении * текущую рыночную стоимость) + Долгосрочные долговые обязательства – Деньги и денежные эквиваленты.

Приведем пример: пусть некоторая компания «Х» имеет 5 миллионов акций в обращении, стоимостью $10 каждая. Кроме того, компания имеет US$10 миллионов денежных средств и их эквивалентов и US$22 миллиона долгосрочных долговых обязательств. Использовав приведенную выше формулу, получим стоимость компании «Х», равную US$62 миллиона. Поскольку компания с US$25 миллионами рыночной капитализации могла бы иметь в обращении долговые обязательства в US$100 миллионов, что, разумеется, не может являться хорошим признаком, то этот аспект (структуру капитала) необходимо учитывать при оценке стоимости компании.

Ниже приведена методика расчета доли собственности, исходя из предварительной и послеинвестиционной стоимости компании. Доля собственности инвестора при одинаковом объеме инвестиций в US$300,000 будет зависеть от того, является ли US$1 миллион предварительной или послеинвестиционной стоимостью компании 1.

Таблица 14. Предварительная и пост-инвестиционная стоимость компаний

$1млн. Pre-Money Valuation $1млн. Post-Money Valuation
стоимость, $ % собственности стоимость, $ % собственности
Компания 1,000,000 77% 700,000 70%
Инвесторы 300,000 23% 300,000 30%
Общая сумма 1,300,000 100% $1,000,000 100%

Пост – инвестиционная стоимость компании имеет важное значение для инвесторов, так как показывает то, как рынок оценивает бизнес в целом.

Таким образом, предварительная (pre-money valuation) и пост – инвестиционная (post-money valuation) стоимость компании важна для определения: объема средств, привлекаемых путем венчурного финансирования, и при выходе на рынок IPO; определения цены каждой акции; а также доли собственности инвесторов.

1Tom McDowell «Valuing your business», Houston Business Journal, October 16, 1998