Инвестиционные компании и паевые инвестиционные фонды

Автор:
Источник: Журнал «Аудитор» № 1-2003г
Опубликовано: 15 сентября 2005

Становление и развитие инвестиционных компаний

Инвестиционные компании –это новая форма кредитно финансовых институтов, активно развивающаяся в последние несколько десятилетий в западных странах, а также в США. Приоритет в развитии этих компаний принадлежит США. Инвестиционные компании путем выпуска собственных акций привлекают денежные средства, которые затем вкладывают в ценные бумаги промышленных и других корпораций. Таким образом,за счет приобретения ценных бумаг они осуществляют наравне с другими кредитно-финансовыми институтам и финансирование экономики. В настоящее время инвестиционные компании разделяются на два типа: закрытые и открытые.

Инвестиционные компании закрытого типа осуществляют выпуск своих акций сразу в определенном количестве. Новый покупатель может купить их только у прежних держателей по рыночной цене. Инвестиционные компании открытого типа ,которые называются взаимными фондами, выпускают свои акции постепенно определенными порциями в основном новым покупателям. Эти акции, как правило, могут передаваться или перепродаваться.

Более удобная организационная форма –компании открытого типа, так как постоянная эмиссия позволяет им все время увеличивать свой денежный капитал и таким образом постоянно наращивать инвестиции в ценные бумаги корпораций. В целом организационная форма инвестиционных компаний как открытого, так и закрытого типа базируется в основном на акционерной форме.

Особенность инвестиционных компаний состоит в том, что среди покупателей их ценных бумаг возрастает доля кредитно финансовых учреждений и торгово промышленных корпораций.Каждый инвестор инвестиционного фонда обязан платить комиссионные при покупке для него акций и управлении вкладом. Размер комиссионных различается по компаниям и зависит,как правило, от финансовой мощи и репутации последней. В целом развитие инвестиционных компаний тесно связано с динамикой и масштабностью рынка ценных бумаг: чем выше уровень развития рынка ценных бумаг, тем выше уровень развития компании. Поэтому наиболее сильное развитие инвестиционные компании получили в ведущих промышленно развитых капиталистических странах, особенно в США, Канаде, Англии, Германии и Японии.

Основой пассивных операций инвестиционных компаний являются вырученные от реализации собственных ценных бумаг денежные средства, акционерный капитал, резервный фонд,недвижимость компании.Активные операции инвестиционных компаний обладают определенной спецификой и отличаются от операций других небанковских кредитно финансовых институтов. Дело в том, что основные денежные средства, вырученные от продажи собственных акций, инвестиционные компании вкладывают в акции различных корпораций и компаний. Около 80% активов инвестиционных компаний составляют акции. В последние годы инвестиционные компании диверсифицируют свою деятельность, вкладывая средства также в облигации корпораций. Специализация вложений заключается в том, что одни компании концентрируют свои инвестиции в обыкновенные акции, другие – в привилегированные, третьи – в облигации. Кроме того, существует отраслевая специализация, когда компании приобретают ценные бумаги, например, только железнодорожных или машиностроительных, автомобильных, электронных корпораций.

Развитие инвестиционных компаний зависит от состояния рынка ценных бумаг, в первую очередь акций. Поэтому частые колебания курсовакций оказывают воздействие на финансовое состояние инвестиционных компаний. Падение курсов акций и особенно биржевые крахи замедляют развитие инвестиционных компаний, а в ряде случаев ведут к банкротству. Так, в начале 1980 х гг.в США темпы развития инвестиционных компаний существенно снизились, в результате ряд компаний обанкротился,а размер активов остальных существенно снизился. Инвестиционные компании привлекают к инвестиционной деятельности широкие слои населения, т.е.мелких частных инвесторов. Благодаря этому удается, во-первых, мобилизовать значительные средства для капиталовложений в экономику и, во-вторых, создать определенную иллюзию, что каждый может стать владельцем акций и, таким образом, собственником. С этой целью ценные бумаги реализуются по низким, доступным для средних слоев населения ценам. В США они колебались в послевоенные годы от 2 до 30 долл.Обычно мелкий частный инвестор привлекается в период биржевого бума, когда курсы акций растут. Однако в условиях ухудшения конъюнктуры (особенно при биржевых крахах) мелкий частный инвестор, как правило, несет наибольшие потери. Практика западных стран показывает, что все таки основными вкладчиками являются крупные индивидуальные и коллективные инвесторы, а контроль за деятельностью инвестиционных компаний осуществляют крупнейшие акционеры.

В 1970 х гг.возникли новые инвестиционные компании открытого типа, которые получили название взаимных фондов денежного рынка. Такой вид инвестиционных компаний получил развитие, в основном, в США и Канаде. Их название обусловлено тем, что они работают на рынке ценных бумаг в первую очередь с краткосрочными ценными бумагами. Как и другие фонды открытого типа, они также выпускают акции. Однако их акции весьма дешевы – порядка 1 долл.за акцию. При этом стоимость акций не изменяется в результате колебания ссудного процента, а потому акции имеют твердые цены. Это обусловило широкий приток клиентов в такие фонды, обеспечив им довольно большие накопления.Так, активы фондов денежного рынка в США с нуля в 1970 г.возросли к началу 1990 х гг.до 300 млрд долл. Формирование пассивных операций этих компаний осуществляется в основном за счет выпуска дешевых акций. Свои денежные средства они вкладывают в краткосрочные бумаги: краткосрочные государственные облигации (краткосрочные векселя), муниципальные облигации, коммерческие бумаги частных корпораций, а также в финансовые инструменты (акцептованные векселя,депозитные сертификаты банков). Некоторые фонды такого типа специализируются на бумагах только федерального правительства. Фонды денежного рынка обладают рядом льгот по сравнению с другими инвестиционными фондами: они свободны оттребований хранить обязательные резервы в Центральном банке (ФРС), не платят налогов по муниципальным облигациям. Кроме того, следует отметить еще одно обстоятельство: длительное время процент по их акциям был выше, чем по вкладам в коммерческих банках (5,25%) и вкладам во взаимосберегательных банках (5,5%). Более низкий процент в указанных кредит но финансовых институтах обусловлен соответствующей инструкцией ФРС. Это способствовало в конце 1970 х гг.широкому оттоку денежных средств из коммерческих и сберегательных банков и ссудосберегательных ассоциаций во взаимные фонды денежного рынка. Поэтому с 1982 г.в США было проведено дерегулирование процентных ставок и введены депозитные счета денежного рынка, что позволило отрегулировать потоки денежных накоплений между коммерческими банками, ссудо-сберегательными ассоциациями и взаимными фондами денежного рынка. В результате начался отлив денежных средств из фондов, что существенно сократило размер их активов. К началу 1990 х гг.конкуренция за привлечение денежных средств между банками и фондами вступила в более устойчивую фазу, так как последние использовали свободу от резервных требований ФРС, а первые пользовались преимуществами федерального страхования депозитов. Взаимные фонды стали проводить и расширять ряд спекулятивных операций. Так, фонды стали использоваться как каналы для хранения процентных платежей и дивидендов в ожидании реинвестирования. Кроме того, многие частные лица,которые сами распоряжались своими активами, имели право открывать здесь собственные акционерные счета. Это позволяло акционерам довольно быстро и бесплатно переводить денежные средства со счетов взаимных фондов денежного рынка в зависимости от конъюнктуры на счета инвестиционных фондов, занимающихся вложениями в долгосрочные ценные бумаги.

В тот момент, когда банки и другие кредитно финансовые институты снизили свою активность в сфере предоставления кредитов, взаимные фонды ссужали деньгами как компании, находящиеся в сложном финансовом положении, так и нуждающиеся в средствах муниципальные органы. Располагая огромными суммами частных инвесторов, взаимные фонды как держатели частных акций и облигаций располагают мощным рычагом давления на корпоративный сектор экономики.

В последнее время спектр деятельности фондов существенно расширился. Объединяя средства отдельных вкладчиков, они могут превращать низколиквидные активы (муниципальные и бросовые облигации, акции мелких компаний)в высшей степени ликвидные. Так, владелец муниципальных облигаций при реализации может прождать несколько дней и получить у дилера цену ниже рыночной. Однако, такие бумаги огут быть проданы немедленно без всяких потерь, если они помещены в фонд. Эксперты считают, что в последнее время изменилась природа самих вкладов, которыми распоряжаются взаимные фонды. Воздействие инвестиционных взаимных фондов заключается прежде всего в том, что они способны неликвиды превращать в ликвиды.

Воздействие фондов на экономику проявляется также через их влияние на рынок ценных бумаг. Так, с 1990 по 1993 г.взаимные фонды США вложили свыше 300 млрд долл.в обыкновенные акции и тем самым способствовали росту цен на них. Другое важное воздействие фондов на экономику заключается в том, что они облегчают доступ не только вновь созданным фирмам, но и «старым» достаточно мощным компаниям, которые с их помощью способны мобилизовать акционерный капитал, что обходится им значительно дешевле. Для государственных заемщиков (штатов и местных органов власти)фонды,обладающие муниципальными облигациями и облигациями штатов, доход по которым не облагается налогом, являются своеобразным «золотым дном ».

Фонды, по существу, служат основным источником финансирования для поддержания и расширения региональной инфраструктуры. Большинство американских муниципалистов не способны продать дорого свои облигации без взаимных фондов,которые занимают прочное положение на рынке ценных бумаг. Благодаря их сильной позиции на рынке муниципальных облигаций ежегодные расходы на выплату процентов по ним уменьшились более чем на 400 млн долл., причем только по облигациям, выпущенным в 1998 г.

Ведущие мировые взаимные фонды

В настоящее время в США ведущее положение занимают взаимные фонды,представленные в табл.1.Такие фонды,как «Фиделити», «Дрейфус», «Вэнгард и «Франклин» завоевали в США и в западном мире довольно широкоепризнание благодаря своей инвестиционной деятельности.По своему могуществу они находят ся на вершине пирамиды инвестиционных компаний открытого типа. В других западных странах также существуют взаимные фонды. Однако в США они отличаются большим динамизмом и изобретательностью своих действий. Ряд специалистов в США считают, что «фонды превратились в своего рода альтернативу банковской системы страны». Они создают свободное движение капитала,что не могут сделать банки, деятельность которых ограничена различными правами. В настоящее время взаимные фонды –изощренный механизм накопления сбережений населения и превращения их в инвестиции.

Таблица 1. Крупнейшие взаимные фонды США

Взаимные фонды Активы млрд. долл. Доля на рынке, %
1. Фиделити Инвестмайтс 164,3 10,2
2. Меррилл Линч 107,6 6,7
3. Вэнгард 92,6 5,8
4. Дрейфус 75,8 4,7
5. Франклин Калифорния
Тэкс Фри Инком Фанд
64,6 4,0
6. Капитал Рисерч 62,1 3,9
7. Дин Виттер 52,9 3,3
8. Кемпер 45,4 2,8
9. Федерайтед 45,2 2,8
10. Шиарсон 45,1 2,8

В то же время в деятельности фондов заложен один серьезный недостаток. Если огромные денежные средства находятся в руках ограниченного количества юридических лиц (взаимных фондов), то возможна дестабилизация рынка ценных бумаг и особенно бирж, если все фонды одновременно начнут куплю продажу. Об этом свидетельствует ряд последних биржевых потрясений. Аналогичная картина может сложиться и в отношении рынка муниципальных облигаций, где влияние фондов довольно значительно. Такой рынок может рухнуть моментально, если фондам, скажем, срочно понадобятся деньги и они выбросят большую партию этих облигаций. Кроме того, в практике взаимных фондов не существует «стимуловк длительному владению акциями или к спокойному состоянию капитала», что обусловлено переменным характером их капитала. Поэтому управляющие инвестиционных фондов в отличие от своих коллег по пенсионным фондам действуют довольно оперативно и ориентируются в основном на ближайшую перспективу. Так, владельцы депозитных сертификатов по истечении сроков их действия переводят деньги во взаимные фонды.

Дело в том, что депозитный сертификат гарантируется государством, а обязательства взаимных фондов не имеют таких гарантий. Однако, фонды завоевали слишком высокое доверие инвесторов, часто пренебрегающих гарантиями. Кроме того, инвестиционные фонды в отличие от банков, брокерских фирм, ссудо-сберегательных ассоциаций и страховых компаний не были замечены в разного рода злоупотреблениях и скандалах. При этом развитие фондов по времени несколько опередило появление норм,регулирующих их деятельность.Главы крупнейших групп компаний взаимных фондов США оперируют миллиардами долларов, а сами компании фондов владеют крупными пакетами ценных бумаг. При этом в каждой группе находятся десятки фондов,которые управляют своими активами самостоятельно, преследуя собственные инвестиционные цели. Эксперты считают,что в силу быстрого роста числа фондов,в конце концов, они получат огромную власть над корпорациями и компаниями в США. Так, крупнейшая группа взаимных фондов «Фиделити » поощряет своих управляющих портфелями ценных бумаг к тому, чтобы те выставляли требования к руководству компаний и корпораций по обновлению совета директоров, увеличению ставок оплаты труда и принятию решений против поглощений. Таким примерам следуют и другие группы взаимных фондов. Благодаря новым правилам, разработанным Комиссией по ценным бумагам и биржам (SЕС), взаимным фондам нетрудно проводить такую политику. Однако эта политика не всегда осуществима, если фонды не представлены в совете директоров корпораций.

Согласно существующему в США законодательству, взаимные фонды лишены возможности как либо контролировать деятельность той или иной компании. Только когда управляющий портфелем ценных бумаг становится членом правления компании, тогда он получает доступ к ее внутренней информации,но в этом случае он не может участвовать в принятии решений о продаже или покупке ценных бумаг для своего фонда, не нарушая закон, запрещающий использовать «внутреннюю информацию» при проведении подобных операций. В результате он не вправе служить акционерам своего фонда и какой либо другой компании. Однако влияние фондов на политику корпораций существенно, поскольку от их инвестиционных решений зависит стоимость капитала на рынке. О могуществе взаимных фондов в США свидетельствуют следующие данные. Только в первой половине 1998 г.фонды приобрели ценных бумаг на сумму 243,5 млрд долл., тогда как другие кредитно-финансовые институты, вместе взятые, приобрели ценных бумаг всего на 12 млрд долл. Таким образом, 95%всех вложений в акции в 1998 г.обеспечили фонды. Кроме того, необходимо подчеркнуть и тенденцию: доля акций в индивидуальном владении снизилась с 71%в 1980 г.до 42,2%в 2000 г. При этом косвенное владение ими через фонды растет. Так,за этот же период доля активов взаимных фондов,образованных акциями от дельных физических лиц,возросла с 5 до 35%. О возросшем значении фондов в накоплении капитала свидетельствует их растущая доля в финансовых активах США (табл.2).

Таблица 2. Соотношение кредитно-финансовых институтов в накоплении капитала, %

Институты 1975 2000
1. Коммерческие банки 37,4 21,3
2. Ссудо-сберегательные ассоциации 18,8 8,8
3. Страховые компании 17,6 15,3
4. Пенсионные фонды 13,9 26,6
5. Взаимные фонды 2,0 13,1
6. Прочие 10,3 14,9

Большую роль играют фонды на рынке ценных бумаг для вновь создаваемых компаний. Как правило,исход торгов для них зависит во многом от реакции взаимных фондов. Обычно темпы продаж вновь выпущенных на рынок акций и приобретения их взаимными фондами почти совпадают. Взаимные фонды всегда оказывали большое влияние на компании в быстро развивающихся новых отраслях. Так, финансирование биотехнологии в основном осуществляют взаимные фонды. Те из них, чья деятельность ориентирована преимущественно на сферу здравоохранения, контролируют около 7 млрд долл. К тому же сотни других фондов располагают акциями этой отрасли на многие миллиарды долларов. Так, фонды из группы «Фиделити» владеют суммой в 2,4 млрд долл. в биотехнологических компаниях, т.е. 7% суммарной стоимости акций данной отрасли, при этом половина их находится в руках «Фиделити».

Приток и отток наличности в фонды, располагающие высокодоходными облигациями, оказывают мощное влияние и на рынок бросовых облигаций. Фонды вложили в них 60 млрд долл.и, по сути, стали главным действующим лицом на довольно прибыльном рынке, так как многие из тех, кто в 1980-е гг. играл там заметную роль, по существу, в начале 1990 х гг.признали себя побежденными. Начиная с 1991 г.от 50 до 80% ежедневных сделок совершаются при участии взаимных фондов. Основное же направление их деятельности не связано ни с акциями, ни с бросовыми облигациями. Инвесторы фондов сейчас предпочитают приобретать облигации, облагаемые небольшим налогом или совсем не облагаемые налогом. Стоимость этих ценных бумаг правительства достигла в 1999 г.350 млрд долл. Поэтому взаимные фонды представляют значительную силу на этом рынке, способствуя покрытию дефицита бюджета.

Если на рынке государственных ценных бумаг США видное место занимают пенсионные фонды, страховые компании и зарубежные инвесторы, то на рынке муниципальных облигаций первое место принадлежит взаимным фондам, хотя 10 лет тому назад банки и страховые компании занимали здесь практически ведущее положение. Но когда доходность в этой области сократилась и были внесены изменения по налогам, банки и страховые компании резко сократили активность и в настоящее время взаимные фонды остались на этом рынке почти единственными. Фонды проделали довольно большую работу по налаживанию и организации рынка муниципальных облигаций, имеющих движение в пределах одного штата. Сегодня фонды, специализирующиеся на операциях с такими муниципальными облигациями, развиваются довольно быстро. Одна из причин в том, что они предлагают местным инвесторам доход, не облагаемый ни налогами штатов, ни федеральными налогами. Например, фонд «Франклин», располагая ценными бумагами местных органов власти и правительства Калифорнии на 18 млрд долл., сосредоточил в своих руках примерно треть активов всех фондов штата,работающих с облигациями. Поэтому в Калифорнии почти все сделки с облигациями осуществляются под контролем фонда «Франклин». Эмитенты и банкиры постоянно советуются с этим фондом. Практически непрерывно меняются условия сделок с муниципальными ценными бумагами для учета интересов вкладчиков взаимных фондов. Управляющие портфелями ценных бумаг фондов,ведущие операции с данными облигациями настороженно относятся к новым видам финансовых сделок и соглашений, включая опционы, фьючерсы и свопы. Эмитенты вполне могут сэкономить деньги, используя эти финансовые инструменты. В то же время они довольно сложны для частных инвесторов, которые вряд ли могут прибегнуть к срочным сделкам без участия взаимных фондов.

Взаимные фонды, оперируя этими облигациями, требуют от эмитентов более полной и качественной финансовой информации, чем индивидуальные инвесторы. Благодаря взаимным фондам уровень отчетности и гласности относительно финансов местных органов власти стал неизмеримо выше. И хотя ведение такой отчетности трудно для мелких эмитентов в связи с большими расходами на нее, держатели ценных бумаг и крупных эмитентов теперь лучше информированы. Даже самые разборчивые эмитенты предпочитают иметь дело с взаимными фондами. В настоящее время легче продавать ценные бумаги нескольким фондам,чем отдельным физическим лицам, число которых может составлять не одну тысячу. Так, Управление по водным ресурсам штата Массачусетс решило разместить свои облигации на сумму 836 млн долл.и организовало встречу с представителями 25 взаимных фондов. В результате все, кроме двух фондов,приобрели облигации, и в руках фондов оказалось 60% облигаций, выпущенных Управлением по водным ресурсам. Фонды располагают крупными капиталами и скупают эти облигации большими пакетами, поэтому им удается снизить издержки продаж. Меньшая стоимость размещения облигаций позволяет эмитентам снижать подобные расходы на 0,06 –0,1 процентных пункта. Хотя такая экономия кажется вначале незначительной,однако в долларовом выражении она может достигать 230 млн ежегодно. Хотя взаимные фонды работают в основном на рынке акций и муниципальных облигаций, они активно действуют и на денежном рынке. В 1970 х гг.они позволили индивидуальным инвесторам выйти на рынок коммерческих ценных бумаг,казначейских векселей и депозитных сертификатов с капиталом в 100 тыс.долл.Взаимные фонды в эти годы, ведя операции на денежном рынке,переманили к себе не только лучших вкладчиков, но и лучших заемщиков банков.

Фонды, забрав самых крупных и платежеспособных клиентов у банков, затруднили для них расширение кредитования мелких и средних заемщиков. Большая часть новых денег поступает в фонды от тех, кто стремится сделать сбережения, но не удовлетворен низкой банковской ставкой по депозитам, или же тех, кто вложил деньги в акции в надежде на рынок банков. Но если процентные ставки поползут вверх или на фондовой бирже произойдет крах, то инвесторы начнут отдавать свои ценные бумаги по бросовым ценам. Однако скорее всего они поменяют фонды, но не покинут их. Так, в период биржевого краха 1987 г.у взаимных фондов было взято менее 1%вложенных денег, и обусловлено это их надежной защитой от подобного рода катаклизмов.

В этом плане для банков единственный способ конкурировать с взаимными фондами, борясь за деньги населения,– это самим за няться этим бизнесом. В 1999 г.банки управляли примерно 12%активов фондов и на их долю приходилось 15% их продаж.о не только банки уподобляются компаниям взаимных фондов. Большинство брокерских и инвестиционных фирм также идут по этому пути. Так, крупнейший инвестиционный банк «Меррилл Линч энд ко» является второй по величине «семьей» взаимных фондов, а три из десяти наиболее значительных компаний взаимных фондов –по существу,филиалы либо дочерние фирмы брокерских компаний. Согласно оценке «Секюритиз индастри асошиэшн», доходы от привлечения инвесторов во взаимные фоны за 10 лет с 1990 по 2000 г. возросли в 10 раз,а оплата услуг по управлению фондами –более чем в 8 раз. Считается, что взаимные фонды становятся одним из самых прибыльных товаров,с которыми когда либо доводилось иметь дело брокерским фирмам.

Инвестиционные компании вкладывают капитал в самые разнообразные сферы экономики.Исторически первой формой вложений инвестиционных компаний было приобретение крупных пакетов акций железнодорожных компаний. Им принадлежат акции нефтяных компаний, конторского оборудования, автомобильных, электронных, электротехнических, химических корпораций. Далее следуют такие отрасли, как самолетостроение, текстильная, строительных материалов и оборудования. В первой из названных групп отраслей – наибольшие доходность и рентабельность. Владение значительными пакетами акций корпораций усиливает влияние инвестиционных компаний и в ряде случаев они осуществляют прямое вмешательство в дела корпорации.

Таким образом, инвестиционные компании способствуют еще большей многоступенчатости и запутанности всего механизма контроля за деятельностью корпораций. Вкладывая огромные денежные средства в обыкновенные акции, они становятся практически холдингами в отношении отдельных корпораций.П ричем несколько компаний концентрируют у себя пакеты акций корпораций (одной или нескольких) в достаточной для контроля сумме. Вложения инвестиционных компаний не ограничиваются национальными рамками, так как они вкладывают также средства в ценные бумаги иностранных корпораций. Все крупные инвестиционные компании США проводят свои операции за рубежом.

Их международная деятельность характеризуется большой мобильностью капитала, что позволяет им быстро перебрасывать капитал в различные отрасли хозяйства разных стран. Кроме того, существуют также многонациональные компании, образованные из инвестиционных компаний разных стран. В результате возникают встречные перекрещивающиеся потоки инвестиций. Создание международных инвестиционных компаний обусловлено рядом обстоятельств:во первых,это гибкий способ переброски частного капитала из одной страны в другую, во-вторых, эти компании имеют возможность пользоваться благоприятными условиями для инвестиций в других странах в отличие от национального внутреннего рынка, так как рост курса ценных бумаг на рынке одной отрасли может сопровождаться обратным процессом – падением его в другой.Э ти колебания могут быть использованы для увеличения прибыли.

Поэтому многонациональные инвестиционные компании играют большую роль в системе контроля над экономикой не только своей страны,но и других стран. В послевоенные годы инвестиционные компании сыграли важную роль в переплетении американских, западноевропейских и японских финансово промышленных групп. Они выступают как важное звено в управлении различных финансово промышленных групп, концентрируя у себя огромные пакеты акций корпораций.

Паевые инвестиционные фонды в России: первые шаги

Правительство Российской Федерации последовательно проводит политику, направленную на активизацию инвестиционной деятельности в стране. Такая политика исходит из того, что для оживления экономики необходим приток средств частных инвесторов, прежде всего корпоративного национального капитала,сумевшего адаптироваться к условиям рынка и способного обеспечить высокую отдачу от инвестируемых средств.

Состояние инвестиционной деятельности в настоящее время характеризуется сохраняющимися крайне ограниченными возможностями внутренних накоплений в стране. Частные инвесторы не могут в полной мере компенсировать нехватку капиталовложений для преодоления экономического спада. Повышение инвестиционной активности во многом зависит от результативности формируемой в настоящее время институциональной среды для инвестиционной деятельности, предполагающей внедрение эффективных форм организации инвестиционного процесса, в том числе создание финансово промышленных групп, инвестиционных банков, паевых инвестиционных фондов, лизинговых и инвестиционных компаний, а также дальнейшее развитие рынка корпоративных ценных бумаг.

Создание паевых инвестиционных фондов началось в 1996 г. Уже в конце 1996 г.их число достигло 13:«Пионер Первый », «ПалладаГКО », «Кредит Свисс »и др .Сегодня в России насчитывается около 50 паевых фондов под управлением 27 управляющих компаний.

Паевые фонды размещают средства пайщиков и объявляют регулярные котировки покупки и продажи паев.Благодаря ПИФам в России возник принципиально новый рынок коллективных инвестиций,который может аккумулировать около 30 млрд долл., хранящихся на руках у населения.Государство подвергает жесткому контролю работу таких фондов. Каждый фонд имеет управляющую компанию,независимого агента по размещению паев,регистратора. Депозитарий, как правило, получает лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, которая от имени государства следит, чтобы на данный рынок не проникли управляющие непрофессионалы или с сомнительной репутацией.

Преимущество паевых фондов заключается в том, что они дают возможность выходить на рынок ценных бумаг мелкому вкладчику – частному инвестору. Это выгодно их отличает от коммерческих банков и инвестиционных компаний. Банк, как правило, берет на себя управление активами частного инвестора только тогда,когда сумма вложений составляет не менее 50 тыс.руб., ПИФы – при суммах от 100 руб.

Доходность фондов как условие должна превышать доходность банковских депозитов. Это объясняется тем, что, гарантируя клиентам выплату определенного процента по депозитам, риски колебания конъюнктуры покрываются депозитными ставками банков, которые изначально занижены. Паевые же фонды уровень доходности, как правило, не устанавливают, и риски принимают на себя сами клиенты.П айщики получают за вычетом комиссионных ровно столько, сколько приносят в данный момент инвестиции. Это особенно важно при снижении ставок по банковским депозитам.

Еще одна важная организационная особенность фондов – открытость информации для клиентов, которые всегда могут узнать о характере проводимых операций. В то же время на фоне многочисленных скандалов и мошенничеств вокруг финансовых пирамид в 1993 –95 гг.клиенты не доверяют и паевым фондам. Поэтому хотя фонды и начали организовываться, необходимо время, чтобы они доказали свою мобильность клиентам и окрепли в финансовом отношении.

Сегодня наблюдаются тенденции смены условий размещения паев в ряде фондов и, следовательно,определенного раздела рынка на ниши. Так, фонды «Паллада ГКО», «Пионер Первый», «Нефтегазэкспорт» ориентируются в основном на массового частного инвестора.Такие фонды,как «Кредис», «Тройка Диалог» и «Мономах» ,через управляющие компании с тем же названием обслуживают более состоятельных клиентов.Основная ориентация фондов – вложение денег в наиболее доходные и ликвидные финансовые инструменты.Так поступили фонд «Нефтегазэкспорт » и фонд «АВО Капитал», вложив средства в ценные бумаги высокотехнологичных предприятий.

Компании, создающие фонды, рассчитывают на управление активами целого семейства фондов, ориентированных на вложения в гособлигации, акции и валютные активы.

Суммы средств, которые потенциально может привлечь каждый фонд, составляют от 100 до 250 млрд руб. Так, «Пионер Первый» и «Паллада ГКО», размещение паев которых началось в ноябре 1996 г., привлекли к началу 2000 г.соответственно около 3,5 и 4 млрд руб. Это позволило им закрыть объявленные эмиссии на 60 –70%. Оптимизм управляющих фондов основан на том, что клиенты фондов заработают больше, чем получат от банковских депозитов.

ПИФы –это возможность для частного инвестора вкладывать средства в акции и облигации, если он не обладает необходимыми знаниями и опытом для самостоятельной работы на фондовом рынке, но при этом имеет сбережения и знает, что, инвестируя в ценные бумаги, можно получать больше, чем по депозиту в банке. Есть несколько преимуществ покупки паев инвестиционных фондов – перед самостоятельным инвестированием в акции и облигации.

Во-первых, средствами управляют профессионалы – управляющая компания (УК) паевого фонда, которая инвестирует средства в ценные бумаги. Паевой фонд не является юридическим лицом, а представляет собой «денежный мешок», которым «заправляет» управляющая компания. Управляющая компания может иметь несколько паевых фондов подсвоим управлением.

Во-вторых, пайщик может инвестировать минимальную сумму – начиная от 100 рублей. Сможет ли он, инвестируя самостоятельно, сформировать диверсифицированный портфель – т.е. купить достаточное количество разных акций и облигаций, чтобы снизить риск? Покупка одной облигации может обойтись ему дороже, чем предполагаемая сумма инвестиций. За счет того, что паевой фонд объединяет средства многих пайщиков, управляющей компанией формируется достаточно диверсифицированный портфель ценных бумаг А каждый пайщик становится обладателем доли такого портфеля пропорционально количеству купленных паев.

Доход пайщика складывается не из дивидендов и процентов по вложенным средствам, а из прироста стоимости пая (при этом срок вложений не ограничен). Если стоимость активов фонда увеличилась, то пайщик получит прибыль, когда продаст свои паи обратно управляющей компании. Никто заранее не гарантирует пайщику прибыльности инвестиций – все зависит от профессионализма управляющей компании.

Вложения в паи инвестиционных фондов могут быть гораздо выгоднее покупки долларов, евро или получения процентов по депозиту в банке. Например, доходность (прирост стоимости пая) фонда «АВК Фонд ликвидных акций» под управлением УК «Дворцовая площадь» за шесть месяцев с марта по август 2002 г.составила более 30 %. Это наилучший результат среди фондов за указанный период времени. Однако есть и такие фонды,к оторые за это же время показали отрицательные результаты.

Как представляется, осуществление инвестиций в паевые фонды не так скучно, как их внесение на депозитный счет в банке. Котировки всех фондов транслируются через интернет, поэтому можно ежедневно отслеживать доходность инвестиций, сравнивать доходность по различным фондам.Это действительно интересно наблюдать, как управляющие компании соревнуются между собой в мастерстве управления портфелем ценных бумаг.

Стратегии управляющих компаний по управлению портфелем паевого фонда различны, поэтому разные фонды обеспечивают разный уровень доходности и риска для пайщиков. Фонды, инвестирующие только в акции, потенциально наиболее прибыльны, но и подвержены наибольшему риску по сравнению с фондами облигаций, которые предлагают более стабильный, но относительно меньший доход. Оптимальное соотношение риска доходности обеспечивают фонды смешанных инвестиций, вкладывающие как в акции, так и в облигации.

Оценка доходности и выбор фонда

Соотношение доходности и риска – не единственное различие фондов,поэтому перед покупкой паев следует выбрать наиболее «интересный» пайщику паевой фонд. Не все паевые фонды ориентированы на частного инвестора – есть и такие,которые созданы для крупных институциональных инвесторов –пенсионных фондов и страховых компаний.

Управляющие компании определяют минимальный депозит для каждого фонда –сумму,минимально необходимую для того, что бы стать пайщиком. Она может составлять от 100 рублей до 100 миллионов рублей. Поэтому при выборе фонда необходимо определиться с тем, какая сумма может быть первоначально вложена в паевой фонд.

Паевые фонды в зависимости от структуры своего портфеля делятся на фонды акций, фонды облигаций и смешанные фонды. Фонды акций –это большая доходность инвестиций, но и высокий риск; фонды облигаций относительно меньшие, но стабильные доходы; смешанные фонды,вкладывающие средства как в акции, так и в облигации –это нечто среднее между двумя первыми вариантами. Деление на фонды акций, облигаций или смешанные фонды условно и может быть определено только по структуре портфеля фонда, которая публикуется ежеквартально. Сориентироваться в том, какие инвестиционные фонды принадлежат к какой группе,помогает группировка на фонды акций, облигаций и смешанные фонды.

Сравнивая доходности фондов,следует учитывать, что каждый фонд придерживается собственной стратегии доходности и риска, поэтому нет смысла сравнивать фонды акций и облигаций – у них различные задачи. У одной управляющей компании могут быть как высокодоходные фонды, так и фонды со стабильной доходностью,ориентированные на разные типы инвесторов.Например, УК «Пионер Первый» управляет тремя фондами, из которых:«Фонд Облигаций»– инвестирует в государственные,корпоративные и муниципальные облигации; «Фонд Сбалансированный»– в ликвидные акции,а также облигации; «Фонд Акций»– в ликвидные акции российских акционерных обществ.

Кроме того, все фонды делятся на открытые и интервальные .К открытым фондам относятся, например, «Кредит Свисс», «Краткосрочные взаимные инвестиции», «Фонд корпоративных бумаг», «Илья Муромец»,«Петр Столыпин» и др., к интервальным –«АВО –Дубна».

В открытых фондах пайщики могут в любой день покупать и продавать свои паи, а в интервальных – только в определенные периоды времени 2 – 4 раза в год, когда открываются интервалы. Интервалы открываются на 1 – 2 недели, за это время в фонд вступают новые пайщики, в это же время из фонда могут выходить пайщики, продавая управляющей компании свои паи.

В открытых фондах стоимость пая и стоимость чистых активов (СЧА) определяется ежедневно (СЧА –э то все активы фонда за вычетом расходов управляющей компании). В интервальных фондах стоимость пая и СЧА определяется ежемесячно и перед открытием интервалов.

Другим важным отличием интервальных и открытых фондов является то,что интервальные фонды,в отличие от открытых, могут инвестировать деньги пайщиков еще и в недвижимость и акции, не имеющие котировок. Все данные о стоимости паев и СЧА фондов публикуются в интернете на специализирован ных сайтах, при этом для открытых фондов они обновляются ежедневно.

Большое значение имеет надежность управляющей компании (а значит, и фонда под ее управлением). Об этом во многом можно судить по тому, кто ее учредил.Среди учредителей некоторых управляющих компаний известные инвестиционные компании:«НИКойл »,«Тройка Диалог»,компания «АВК», «Объединенная финансовая группа »,инвестиционная финансовая компания «Солид»,«Бронеркредитсервис »(БКС)и др. Новые фонды и управляющие компании появляются постоянно, поэтому срок работы управляющей компании на рынке так же имеет важное значение.

Выбирая между двумя фондами их можно сравнить между собой с помощью следующих рейтингов:

  • крупнейшие паевые фонды;
  • доходность паевых фондов;
  • результаты деятельности паевых фондов

Все рейтинги регулярно публикуются и обновляются в сети Интернет и имеют свободный доступ для каждого,кто желает с ними ознакомиться.

К сожалению,финансовые пирамиды в начале 1990 х гг.подорвали доверие потенциальных инвесторов к различного рода фондам. Первые паевые фонды появились только в 1996 г., но зато для них была четко прописана законодательная база. Управляющие компании паевыми фондами подотчетны Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Их деятельность полностью прозрачна для пайщиков: известно какова на сегодня стоимость активов фонда, в какие ценные бумаги вложены средства пайщиков, какова доходность фонд обеспечивал для пайщиков за все время своего существования (в том числе за последний месяц или даже день). И паевым фондам уже не нужно доказывать свою надежность и устойчивость –финансовый кризис 1998 г.гораздо меньше задел пайщиков фондов, чем вкладчиков банков. ПИФы гарантируют сохранность вложенных средств. Это обеспечивается контролем государства. Чтобы управляющая компания не могла злоупотреблять средствами паевого фонда, используется разделение управления средствами от их хранения. Хранятся средства пайщиков в другой организации – специализированном депозитарии, который не только хранит их, но и контролирует законность операций с этими средствами. Права инвесторов защищает независимый регистратор,который ведет реестр владельцев инвестиционных паев. Каждый паевой фонд нереже одного раза в год проходит аудиторскую проверку, осуществляемую независимым аудитором. Действия всех участников рынка коллективных инвестиций жестко регламентированы и контролируются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Если бы в начале 1990 х гг.государство создало такую мощную систему защиты прав инвесторов, то миллионы людей не пострадали бы от деятельности финансовых мошенников.

При наличии сомнений в прибыльности фондового рынка, а также неуверенности в том, что паевые фонды в России выдерживают конкуренцию с долларом, пайщик вправе проверить, сколько бы он получил, поверив в паевые фонды вчера, полгода, год назад. Определить возможный сегодняшний доход в том случае, если бы деньги были вложены ранее в один из паевых фондов,можно с помощью так называемых инвестиционных калькуляторов. Они позволяют рассчитать эффективность гипотетических инвестиций на основе прошлых данных доходности фонда. Существуют два «калькулятора »,с помощью которых можно подсчитать доходность инвестиций для любого фонда.Их можно найти на сайте Центра коллективных инвестиций и на сайте Первого специализированного депозитария.Отличие этих калькуляторов в том, что первый рассчитывает фактическую доходность с учетом агентских скидок и надбавок, а второй учитывает возможность периодического довнесения средств.Е стественно, что результаты расчетов не гарантируют аналогичную доходность в будущем.

Учеба аудиторов поставлена на контроль

Документ, которого так долго ждали аудиторы и обучающие их центры, наконец зарегистрирован Минюстом России 27 ноября и вступит в силу 16 декабря. Речь идет о приказе Минфина России от 12.09.02 г.№93н, которым утверждено Временное положение о системе аттестации, обучения и повышения квалификации аудиторов в РФ.

Сразу отметим неприятную новость: как только документ вступит в силу,все учебно методические центры,обучающие аудиторов,должны будут прекратить свою образовательную деятельность и заново подавать документы в Минфин на включение в госреестр учебно методических центров (УМЦ). Для аудиторов это значит только одно: прослушать курсы повышения квалификации в ближайшие пару месяцев они точно не смогут. Ведь на принятие решения о включении центра в госреестр Минфину отводится 60 дней. Более того, судя по жесткости условий приказа №93н, пройти процедуру переаккредитации смогут далеко не все центры. Обучать аудиторов смогут лишь те, что действуют в структуре образовательных учреждений или по крайней мере созданы при участии образовательного учреждения и аккредитованного профессионального аудиторского объединения. Кроме того,центр должен иметь трехлетний опыт работы по подготовке (или переквалификации) кадров экономического профиля. Информация о вошедших в реестр УМЦ будет публиковаться в «Финансовой газете».

При этом Минфин в приказе четко оговаривает причины,по которым учебный центр может быть лишен права (или это право может быть приостановлено) на проведение аттестации и переквалификации аудиторов. Например, приостановление возможно в случае, если в адрес центра неоднократно поступали жалобы «на низкий уровень качества занятий и отсутствие практической пользы в результате их посещения».Однако надеяться только на то, что недовольные аудиторы пожалуются на свой УМЦ, Минфин не намерен и обещает проводить регулярные проверки курсов повышения квалификации аудиторов, а также экзаменов на получение квалификационного аттестата.

Положения приказа №93н касаются не только учебных центров, но и самих аудиторов. Помимо ежегодного обязательного прохождения повышения квалификации в УМЦ аудиторы должны будут раз в три года (а с момента выдачи или обмена квалификационного аттестата – в срок не позднее четырех лет)представлять в Минфин этот аттестат для подтверждения повышения квалификации. Если же такое подтверждение (в виде печати Минфина) в срок получено не будет,а ттестат будет аннулирован.

Что же касается тех, кто еще только собирается стать аудитором, то им также полезно будет почитать приказ №93н. В документе детально описана процедура подготовки и проведения квалификационного экзамена на право осуществления аудиторской деятельности. Приводятся система получения баллов за ответы на экзамене, количество билетов и вопросов в них,время проведения экзамена и даже условия предоставления кандидату в аудиторы 10 минутного перерыва для выхода из аудитории,где проходит экзамен.

Вообще, судя по тому, как жестко расписан в приказе №93н весь регламент системы аудиторского образования, теперь и претендентам на звание аудиторов, и уже действующим профессионалам получить аттестат и пройти переквалификацию будет сложнее, чем раньше.

Автор:

 

Все статьи цикла «Номер 1»

(состоит из 3 статей)

Инвестиционные компании и паевые инвестиционные фонды (15 сентября 2005)

Бюджетное планирование деятельности промышленного предприятия (15 сентября 2005)

Сущность мошеннических действий и роль аудита в их выявлении (15 сентября 2005)