Рейтинг как мера воздействия

Российский опыт
Источник: GAAP.RU
Опубликовано: 26 февраля 2015


Недавнее решение агентства Moody’s снизить суверенный рейтинг России (а впоследствии – и ряда крупных государственных банков) до спекулятивного уровня породило резонанс, причем не столько даже в бизнес-среде, сколько в верхах. Дошло до того, что Минфин сегодня на полном серьезе обдумывает перспективы разрыва договоров с международными рейтинговыми агентствами по поддержанию кредитного рейтинга. В принципе, такие разговоры ходили и раньше. Было много слухов по поводу создания альтернативного, чисто российского агентства с мировым именем (однако по здравому размышлению стало понятно, что быстро заработать себе достаточную международную репутацию, чтобы на ее рейтинги обратили внимание иностранные инвесторы, такой структуре вряд ли удастся). Предлагалось, как вариант, обратиться к рейтингам, присваиваемым азиатскими агентствами (в первую очередь думаем о Китае).

Мы задались вопросом, а что будет, если в этот раз финансовое министерство с одобрения правительства пойдет дальше простых обсуждений. Каков будет результат, если РФ останется без международных кредитных рейтингов, сколь бы политизированными они, по мнению российского руководства, ни были на самом деле? И кстати, какова реальная доля политики во всем этом? Мы обратились к представителям российских компаний и задали им три основных вопроса “на злобу дня”.

Как Вы думаете, каковы будут кратко и долгосрочные последствия отказа России от сотрудничества с международными рейтинговыми агентствами, мы в первую очередь говором о "Большой тройке" - Moody’s, S&P’s и Fitch? Их недавние решения о снижении рейтингов РФ считают политически мотивированными, поэтому второй вопрос - в какой степени в Вашей организации привыкли ориентироваться на них? Считаете ли Вы, что присвоение рейтингов международными гигантами типа "Большой тройки" - с многолетним опытом работы и репутацией, которую жаль будет растерять абы на что - может иметь политическую мотивацию? Это третий вопрос. Спасибо

Очень быстро нам пришли полезные комментарии, которыми спешим поделиться с нашими читателями (как обычно, благодарим всех за участие!)

Начать хотелось бы с влияния основного события на российский фондовый рынок. Здесь, хотим отметить, все более-менее ясно: никакого особо ощутимого влияния в этот раз не было, рынок уже этого ждал и подготовился.

Вот что пишет Илья Сергеев, коммерческий директор брокерской компании “Альтера Инвест”: “Снижение рейтинга уже повлияло на валютный и фондовый рынки: торги закрылись в пятницу 20.02.15 по доллару на уровне 61,71, по евро на уровне 70,18. После закрытия торгов агентством Moody’s был понижен инвестиционный рейтинг России, в связи с чем после выходных, во вторник 24.02.15, торги открылись ослаблением рубля по доллару на уровне 63,00, по евро 71,54. Как видите, значительного падения рубля мы не наблюдаем. Фондовый рынок России, в частности, индекс ММВБ, реагировал незначительным падением с 1792,7 до 1760,32, и сразу же во вторник начал отыгрывать свои позиции. Конечно, понижение рейтинга сыграло свою роль, но, как мы видим, движение было незначительным. На мой взгляд, на текущий момент в совокупности факторов, влияющих на курс рубля и фондовый рынок России, наибольшее влияние оказывает не рейтинг агентств, а геополитическая обстановка и цена на нефть. Большинство инвесторов (не спекулянтов) понимает политическую ангажированность принятого решения агентством Moody’s и не берет его в расчет. Таким образом, с начала года индекс ММВБ показывает в моменте (на 24.02.15) рост + 27%. Ваш покорный слуга на росте акций российских компаний за этот же период заработал 58% прибыли не спекулируя, а по принципу – “взял и держи”.

Резюмируя ответ на вопрос: “Как снижение рейтинга может повлиять на валютный и фондовый рынки?” - по моему мнению, глобально негативно никак. В долгосрочной перспективе (от года и более) - только положительно, т.к. за политически ангажированным понижением рейтинга неминуемо последует его фактическое повышение, что в разы усилит рост российского рынка акций.

Что касаемо рубля, то при сохранении текущей геополитической ситуации и цен на нефть в районе 55 - 63 доллара за баррель мы можем видеть колебания нашей валюты в районе 60 - 65 рублей за доллар и 69 - 75 за евро. При этом стоит учитывать, что возможно падение рубля к указанным минимумам - другими словами, рост доллара - в первой декаде марта, но это будет связано с выплатами нашими компаниями по внешнему долгу порядка 17 млрд. долларов в марте, что, соответственно, краткосрочно качнет доллар вверх в связи со спросом на него для этих выплат”.


Да, безусловно, какое-то минимальное влияние было, но определяющими факторами по-прежнему являются цены на нефть и геополитическая нестабильность, приводящая к дальнейшим санкциям против российской экономики. Можем предположить, что даже новости о подготовке нового пакета санкций (сегодня об этом заявили США), наверное, и то сильнее ударит по рыночным ожиданиям, чем снижение рейтинга. С другой стороны, иностранные инвесторы привыкли смотреть на рейтинги международных рейтинговых агентств, в первую очередь S&P’s, Fitch и Moody’s, и какие бы заявления ни делал российский Минфин, что объективных причин для снижения рейтинга не было, они в них разбираться не будут. Если бы речь шла о финансировании российских компаний на западных рынках капитала, его стоимость, очевидно, стала бы сегодня выше. Но поскольку в результате санкций доступ к иностранным рынкам для многих и так закрыт, особой разницы не ощущается.

“Что могло повлиять на решение рейтингового агентства с таким звучным названием Moody’s? На мой взгляд, политическая составляющая, что в свою очередь еще скажется на имидже агентства. Случаи с агентствами Fitch и Moody’s по понижению рейтинга не думаю что сыграют свою негативную роль на сколь-либо значимый период времени” – полагает Илья Сергеев, тем самым давая ответ на второй вопрос - в какой степени в его организации теперь доверяют рейтингам Moody’s.

Схожего мнения Андрей Куликов, член Совета директоров АО НПФ “Солнце. Жизнь. Пенсия”: “Наш фонд до недавнего времени был вынужден учитывать рейтинги “Большой тройки” при выборе инструментов для инвестирования пенсионных средств, но буквально несколько дней назад Банк России выпустил информационное сообщение, где в перечне аккредитованных рейтингов включены рейтинги российского рейтингового агентства “Эксперт РА”, что позволит рынку ориентироваться на гораздо более объективные оценки”.


Таким образом, российские компании, судя по всему, уже сейчас привыкают обходиться без “Большой тройки”. А вот зарубежных инвесторов вряд ли удастся “приучить” к оценкам суверенного рейтинга от того же “Эксперт РА”, сколь бы большой вес данное агентство не имело на российском рынке.

“Действующие международные агентства, фактически, основной свой вес имеют за рубежом. Наличие рейтинга интересно для компаний, производящих заимствования на внешнем рынке. Сейчас долгосрочные заимствования, в основном, заморожены. Таким образом, снижение рейтинга может отразиться на получении коротких займов” - отмечает начальник планово-аналитического управления банка “Кольцо Урала” Игорь Задорин (банк Уральской горно-металлургической компании, ТОП-130. В настоящее время сотрудничает с S&P).

Он же чуть ниже предрекает возможные проблемы для компаний в результате снижения рейтинга: “Проблемы могут случиться у компаний, в условия договоров которых включены облигационные займы за рубежом. При снижении рейтинга до “мусорного” такая компания может столкнуться с требованием досрочного погашения займа - а объемы заимствования могут быть такими, что фактически поставят компанию на грань банкротства”.


Безусловно. Хотя для рынка событие прошло почти незаметно, это не означает, что жизнь отдельных его участников стала легче… Ну и напоследок - политический вопрос. Обвинения со стороны Минфина, отдельных депутатов Госдумы и не только все вместе вполне понятны. Но говоря откровенно, лично нам трудно представить, что все настолько просто. В конце концов, все три международных гиганта имеют давнюю историю и наработанную репутацию. Позволят ли они использовать себя в качестве еще одной скрытой санкции (т.е. не “их решения в ответ на санкции”, а “их решения суть санкции” сами по себе)? Может, и да, принимая во внимание тот факт, что буквально несколько лет назад, в разгар мирового финансового кризиса тех же S&P’s, Fitch и Moody’s обвиняли в сокрытии реального финансового состояния ипотечного рынка, называя их поведение среди основных причин кризиса. Из-за их высоких рейтингов продолжалась активная торговля ипотечными ценными бумагами, в то время как реальный рейтинг по этим финансовым инструментам на тот момент давно находился на преддефолтном уровне.

Об этом же вспоминает Андрей Куликов, член Совета директоров АО НПФ “Солнце. Жизнь. Пенсия”: "Касаемо репутации американских рейтинговых агентств, то она у них, мягко говоря, “подмоченная”. Во время кризиса 2008 года вскрылись факты присвоения максимальных инвестиционных рейтингов “мусорным” ипотечным облигациям, созданным на основе ипотечных кредитов, выданных безработным и даже бездомным американцам. Агентства получали миллиарды долларов от инвестиционных банков с Уолл-стрит за присвоение максимальных инвестиционных рейтингов таким облигациям и закрывали глаза на то, что они являлись, по сути, изначально дефолтными, то есть эти кредиты не смогли бы даже теоретически вернуть подавляющее большинство заемщиков. Недавно завершились судебные разбирательства по этому вопросу, и на такое вроде бы уважаемое агентство как Standard & Poor’s были наложены многомиллионные штрафы, и агентству было запрещено присваивать рейтинги корпоративным эмитентам. В настоящее время монопольное положение американских агентств находится под вопросом, так как на международный рынок выходят рейтинговые агентства из Азии, которые вполне могут составить им конкуренцию”.

Он продолжает: “Последствия для России на самом деле уже возникли, когда против нашей страны были введены санкции, в том числе в финансовой сфере. Рейтинговые агентства просто педантично завершают формальное отстранение России от европейских и американских финансовых рынков. Такой пессимистичный прогноз по российской экономике и обязательствам российских эмитентов означает, что агентства закладывают в рейтинг практически полный разрыв финансовых отношений России и западных стран”.


То есть решение Moody’s на прошлой неделе на самом деле весьма показательное. Можно предположить, что в ближайшее время аналогичное понижение суверенного рейтинга до “мусорного” уровня осуществят два главных конкурента Moody’s.Возможно, даже верна позиция Министерства финансов, и конкретно в данный момент действительно пока что отсутствуют объективные причины для понижения. Тот же экс-министр финансов Алексей Кудрин, услышав о снижении рейтинга, высказал недоумение: он ожидал бы этого чуть раньше, но почему сейчас? Однако сегодня международные агентства закладывают причины в прогноз заранее - делают прогнозирование на более долгосрочный период. Другое дело, что никто, конечно, не сможет обосновать против них обвинения в политической ангажированности: это просто невозможно доказать… Каковы же возможные шаги со стороны правительства?

“Если санкционная политика в отношении привлечения средств на внешних рынках для российских организаций будет продолжаться, то, возможно, начнется повсеместный отказ от этих рейтингов. Основное их назначение - это привлечение средств на внешних рынках, а обслуживание в области присвоения рейтинга стоит денег. Контракты являются годовыми, и, так как позитивных моментов возможное присвоение “мусорного” рейтинга компании не несет, мы можем увидеть волну отказов от сотрудничества с такими агентствами” – видит в качестве наиболее вероятного сценария Игорь Задорин, начальник планово-аналитического управления банка “Кольцо Урала”.

Более осторожный прогноз делает Илья Сергеев, коммерческий директор брокерской компании “Альтера Инвест”: “Правительство РФ не объявляло о разрыве сотрудничества с рейтинговыми агентствами. По мнению наших аналитиков разрыв маловероятен. Относительно прогнозирования: сейчас это дело совсем неблагодарное. Мы стремимся адекватно пребывать в моменте, понять, что происходит сейчас, и вести себя с максимальной эффективностью. Прогнозировать сейчас очень проблематично. В моменте у нас нет сведений о создание в РФ своего агентства. Предполагаем, что зарубежные инвесторы будут опираться на данные рейтинговых агентств также с учетом их политической ангажированности. Для западного инвестора кризис в РФ - это шанс скупить перспективные активы по низкой цене”.  

Теги: суверенный рейтинг  кредитный рейтинг  Минфин  международные рейтинговые агентства  иностранные инвесторы  Большая тройка  Moody’s  S&P’s  Fitch  российский фондовый рынок  валютный рынок  фондовый рынок  инвестиционный рейтинг России  ослабление рубля