Международный рынок золота

Cегодня, когда доллар, евро и иена являются главными валютами в мире, было бы ошибкой игнорировать роль золота. Золото в настоящее время – второе по важности резервное средство. Его общие официальные запасы составляют примерно 110 тыс. тонн или 1,1 трлн долл., причем финансовые власти владеют примерно третью этого количества – 34 тыс. тонн, или 330 млрд долл. На страны ЕС приходится 14 тыс. тонн, в то время как на США – 8 тыс. тонн. Европа, таким образом, будет иметь веский голос в определении роли золота в будущем международной валютной системы.

Было бы ошибкой считать, что Европа будет заинтересована в распродаже своих запасов золота. Никто из крупных держателей не заинтересован в снижении ценности такого важного резервного актива. Вместе с тем Европа считает, что ее золотой запас до сих пор еще не оценен как средство повышения доверия к евро.

Обращение к золоту как к спасительному инструменту, как гарантии надежности инвестиций актуально не только для России, но и для мировой валютно-финансовой системы.

Говорить о повороте вспять исторической тенденции демонетизации золота было бы, разумеется, преувеличением. Восстановление золотого стандарта даже в неполной, «золотодевизной» форме, т.е. привязанной к какой-либо мировой валюте или корзине валют, мировой экономике, думается, не грозит.

Но и смотреть на золото свысока сейчас не рискнет ни один из серьезных экономистов с мировым именем. Этот почти бесполезный в современном хозяйстве желтый металл за два десятилетия бума финансовых инструментов и их производных не утратил уникального свойства – почти абсолютной ликвидности. Так в чем же его уникальность?

Современная роль золота Золото – это единственный металл, на который не действуют разбавленные и концентрированные кислоты. На воздухе он не изменяется даже при нагревании. Золото не растворяется в соляной или азотной кислоте (легко растворяется в так называемой царской водке с образованием золотохлористоводородной кислоты). Первый из открытых человеком металлов. В природе встречается главным образом самородное золото (коренные и россыпные месторождения).

Золото обладает самыми высокими по сравнению со всеми остальными металлами пластичностью и ковкостью. Легко расплющивается в тончайшие листочки: 1 г золота можно расплющить в лист площадью 1 м2. Легко полируется. Отражательная способность – высокая.

В технике его используют в виде сплавов с другими металлами. Покрытие золотом применяют в авиационной и космической технике, для изготовления некоторых отражателей, электрических контактов и деталей проводников, а также в радиоаппаратуре. В электронике из золота, легированного Ge, In, Ga, Si, Sn и др., изготовляют контакты. Значительная часть золота идет на ювелирные изделия. Золото применяется также в медицине.

На заре эры финансовых производных золото широко использовалось в качестве базового актива, однако целый ряд его качеств сковывал азарт игроков финансовых рынков – прежде всего необходимость иметь в залоге большое количество металла, хранение которого обходится довольно дорого. При минимальной марже финансовых рынков всего объема имеющегося под залог металла «не хватало» для обеспечения требуемой массы прибыли. Короче говоря, для масштабных международных финансовых операций золото не подошло из-за «консервативности» и малой «капиталоотдачи».

Природа российского финансового кризиса 1998 г. иная, чем обвал рынков развитых стран. Наивно полагать, что золотой червонец оживит экономику, да и не в этом цель российской «золотой» инициативы. Задача золота заключается в стабилизации денежной системы, увеличении уровня ликвидности и возможностей для кредитования, восстановлении доверия к платежно-расчетным системам.

После выхода в апреле 1998 г. Федерального закона «О драгоценных металлах и драгоценных камнях» определилась законодательная основа развития рынка драгметаллов и его регулирования государством. Большие возможности для золота открываются в связи с необходимостью преодоления кризиса доверия к финансовым инструментам и банковской системе.

В течение последних лет Гохран России, коммерческие банки, Ассоциация российских банков, а также Центробанк России формировали взаимоприемлемые финансовые схемы кредитования добычи золота, его производства и торговли. В результате только в 1998 г. более 35 коммерческих банков авансировали добычу и производство около 80 тонн золота. При этом форвардные сделки осуществлялись без гарантий третьих лиц, но при условии их обязательной регистрации в Гохране.

В свою очередь Гохран оказывал всяческое содействие в либерализации экспорта коммерческими банками драгоценных металлов, учитывая важность ликвидности золота для недропользователей.

В результате в 1998 г. в России на рынке стандартного золота и серебра сложились устойчивые правила игры, которые создавали благоприятные предпосылки развития и других финансовых инструментов на основе драгоценных металлов. Суть этих правил заключалась в следующем:

• абсолютная ликвидность золота за счет гарантии его покупки Банком России и право коммерческих банков его экспортировать, а также отсутствие НДС на операции с драгоценными металлами (за исключением мерных слитков);
• первоочередное право Гохрана покупать золото в размере утвержденного бюджетом госзаказа;
• право собственности старателей на добытое ими золото и возможность распоряжаться им по своему усмотрению.

При стабильной финансовой системе данные правила игры рано или поздно сформируют биржевой рынок драгоценных металлов и интегрируют его в международную систему торговли.

Однако августовский правительственный и банковский кризис 1998 г. поставил рынок золота на грань свертывания. В этих условиях значительно повысилась роль государства в сохранении не только рыночных основ, но и самой отрасли в связи с отсутствием денежных средств для покупки и дальнейшего финансирования добычи золота.

Дальнейшее развитие рынка стандартного золота может осуществляться по схеме, при которой Гохран берет на себя основную часть финансирования добычи золота (80–100 тонн). При этом наиболее эффективная и наименее затратная схема – это реализация Банку России ценных бумаг Минфина России («золотых сертификатов») на 50% суммы авансирования данного объема с последующим погашением всей суммы поставками золота в резервы Центрального банка России.

Несмотря на кризис доверияк российским ценным бумагам многие крупные западные банки готовы инвестировать в «золотые сертификаты» средства в объеме 300–500 млн долл.

Их интерес связан в первую очередь с установлением контроля за добычей российского золота, а также за доходностью его будущих поставок и котировок ценных бумаг добывающих предприятий.

Финансирование другой части годовой добычи (20–40 тонн) могут сохранить за собой коммерческие банки. Несомненно, что в данном случае также возникает вопрос о предоставлении коммерческим банкам кредитов Банка России для целевого использования – авансирования старателей. Должны быть четко отработаны условия и порядок кредитования.

Во-первых, должен быть предусмотрен жесткий отбор банков в процессе их реструктуризации, которую проводит Банк России. Кроме «тяжеловесов» целесообразно сохранить опыт так называемых специализированных банков, которые наработали устойчивые кредитные отношения с недропользователями.

Во-вторых, следует отработать схему обеспечения кредитов. Представляется, что для Центробанка вполне возможным и приемлемым залогом могли бы стать ценные бумаги, находящиеся у банков, а для самих банков – особая схема регистрации сделок купли-продажи в Гохране.

Однако во всех случаях не исключены риски непоставки золота. Свести их к минимуму можно за счет административного и экономического опыта работы Гохрана с недропользователями, более дешевых кредитных ресурсов Банка России и комплексного обслуживания коммерческими банками старателей.

Другая сфера государственного регулирования рынка драгоценных металлов находится в области использования стандартного золота не только в качестве запасов Гохрана, Центробанка и экспортного товара, но и формирования биржевых и внебиржевых инструментов внутри России. Последнее направление приобретает особую значимость в условиях формирования доверия к Правительству РФ и банковской системе.

Сейчас золото не продается на бирже, на него не заключаются фьючерсы, нет и рынка «бумажного» золота – «золотых сертификатов». Так уж сложилось, что банкам было неинтересно торговать золотом на бирже, когда складывались прямые форвардные отношения со старателями и такие же односторонние с Центробанком.

Какова предполагаемая «обойма» финансовых инструментов на основе драгоценных металлов, которые Гохран намерен поддерживать и по необходимости участвовать в их развитии?

В первую очередь это золото, серебро и, возможно, платина в стандартных слитках. Для возникновения рыночных котировок важное значение имеет инициатива Центробанка о создании временной секции драгоценных металлов на ММВБ. Правила торгов должны быть согласованы с Гохраном, так как Правительство должно иметь возможность реализации золота через данную структуру.

Кроме наличного металла, на ММВБ имеет смысл организовать и торговлю фьючерсами. Причем не только на месяц, но и на более длинные сроки.

Определив организацию, игроков и правила игры на «элитном» рынке наличного стандартного металла и его производных, стоит особое внимание уделить формированию рынка золотых, серебряных и платиновых мерных слитков, золотых и серебряных монет, ценных бумаг, обеспеченных золотом, сертифицированного лома, содержащего драгметаллы, ювелирных изделий.

Наиболее болезненной остается проблема отсутствия рынка мерных слитков из драгоценных металлов. На руках у населения находит ся более 8 тонн мерного банковского золота.

Покупалось оно с уплатой НДС и планировалось как средство сбережения. Кризис заставил население начать искать покупателей этих слитков. Однако коммерческие банки, как правило, отказываются их покупать в связи с отсутствием средств. В ломбардах же слитки принимают как лом за 50% цены. Представляется целесообразным создать удобную и доступную инфраструктуру торговли ими, предусмотрев возможность участия в ней населения, предпринимателей и банков.

Организатором торговли мерными слитками из драгметаллов могла бы стать одна из наиболее подготовленных действующих бирж.

Для обслуживания торгов необходимо наличие закрытой и открытой торговых площадок, сертификационного центра и охраны (на первой стадии торговля будет осуществляться наличным золотом). При этом ликвидность мерного слитка должна, как и на стандартное золото, поддерживаться государством.

В результате должны появиться стабильные котировки на мерные слитки из драгоценных металлов, что значительно улучшит инвестиционный климат населения и повысит его доверие к данному финансовому инструменту.

Для банков же это будет решением проблемы ликвидности не только своих мерных слитков, но и запасов других банков.

Финансовый кризис заставил присмотреться и к более неординарным подходам использования наличного золота и серебра в России.

Речь идет о чеканке золотых и серебряных монет с целью более широкого введения их в платежное и инвестиционное обращение. Планируется, что эти монеты станут полноправной российской твердой валютой. Рыночная цена этих платежных средств будет соответствовать их номиналу.

Коммерческие банки смогут размещать свободные средства в эти монеты, получая дополнительный доход не только от инфляции, но и от повышенного спроса со стороны населения, а также от растущих мировых цен на эти металлы.

Впрочем на золотые и серебряные монеты, как и на стандартные слитки, Банк России должен гарантировать покупку, в случае если на монеты возникнут рыночные котировки. Специфическим вопросом является организация рынка вторичного сырья, содержащего драгоценные металлы. Суть проблемы заключается в установлении более жесткого контроля Гохрана за использованием данного сырья при наличии биржевого механизма его покупки и продажи.

Это особенно важно, когда трудно оценить реальную рыночную стоимость огромного количества военного и гражданского лома, содержащего драгметаллы. Очевидно, целесообразно участие в финансировании покупки и переработки, а также в продаже этого сырья не только Гохрана, перерабатывающих предприятий, но и коммерческих банков. Предметом же торговли может быть первично переработанный и сертифицированный на наличие химического металла полуфабрикат, его виды, качество, производственная основа и прочие параметры.

В табл. 1 приведено возможное распределение объема золота по сегментам рынка, исходя из его годовой добычи в объеме 120 тонн и с учетом складывавшейся перспективы развития рынка драгоценных металлов.

По мере развития рынка наличного золота и серебра необходимо готовить к выпуску и финансовые инструменты, номинированные или обеспеченные золотом. Пока рано говорить о большой привлекательности ценных бумаг, номинированных в золоте, со сроками погашения более полугода. Рынок может выставить слишком высокие риски и соответственно дисконты на эти ценные бумаги.

Наиболее привлекательными видятся бумаги, обеспеченные наличным золотом Гохрана – своего рода варранты, или складские расписки. Гохран планирует организовать рынок этих ценных бумаг. При этом правила игры этими ценными бумагами будут максимально приближены к международным стандартам.

Учитывая важную роль Гохрана в регулировании рынка драгоценных металлов, целесообразно рассмотреть вопрос о расширении его функций за счет более активных операций на открытом рынке, привлечения иностранных инвестиций в добычу и переработку драгоценных металлов и создания торговой инфраструктуры.

Кризис золотого рынка длился несколько лет, в течение которых котировки тройской унции опустились с 350 до 260 долларов только за период с 1997 по 1999 г. Первоначально такая тенденция объяснялась мировым финансовым кризисом и снижением спроса на драгоценные металлы со стороны азиатских потребителей.

Теперь же очевидно, что в мире формируется новый подход к роли золота в валютных резервах национальных банков – вслед за Австрией, Бельгией, Канадой и Люксембургом о продаже физического золота из резервов национальных банков объявили Великобритания и Швейцария.

Традиционно резервы национальных банков состояли из физического золота и наиболее стабильных мировых валют. В последние годы ситуация изменилась – многие страны предпочитают найти замену стремительно падающему в цене золоту (которое, по сути дела, девальвирует национальные валюты) и в качестве такой замены рассматриваются американские государственные ценные бумаги, а с начала 2002 г. – евро. О таких планах заявил недавно и Банк Англии, намеренный за несколько лет продать 415 тонн золота из национальных резервов, оцениваемых в 715 тонн. Несмотря на заявленный высокий спрос на аукционе по продаже первых 25 тонн желтого металла, котировки золота и контрактов на его будущие поставки катастрофически падают. Прогнозы дальнейшего падения – до 230 долларов за унцию.

Не совсем ясно отношение Центробанка к «новой моде» по распродаже золотых резервов. По разным данным, от 7 до 9 млрд долларов золотовалютных резервов ЦБ представляет собой физическое золото. Ряд экспертов надеется, что «спасение» мировых цен на золото придет со стороны потребителей – ювелирной промышленности и компаний, производящих точную электронику. Есть и еще один выход из «золотого кризиса». Рынок энергоносителей, переживший год назад жесточайший кризис и почти 50%_ное падение цен на сырую нефть, был выведен из кризиса действиями крупнейших игроков, снизивших предложение нефти на мировом рынке и проводивших консолидированную политику по контролю за квотами на ее экспорт. Намерения некоторых стран снизить добычу золота могут стать позитивным фактором для котировок желтого металла – Китай уже заявил о снижении объемов добычи «в связи с реструктуризацией отрасли», а в России, похоже, снижение добычи произойдет из-за неблагоприятной экономической конъюнктуры. В то же время национальным банкам и МВФ ничего не мешает договориться об очередности действий и продаж золотых резервов на мировом рынке.

Рынки золота

В структуру международных ликвидных ресурсов входят: золото, иностранные валюты, ресурсы международного валютного фонда и СДР.

Объемы золотовалютных ресурсов, которые хранятся в Центральном банке и финансовых органах страны, дополняются валютными авуарами на счетах иностранных банков и международных и региональных валютно-кредитных и финансовых организаций, предназначенными для международных расчетов.

Центральное место в международных ликвидных средствах принадлежит золотовалютным ресурсам государств. В категории валютных ресурсов лидирующее место принадлежит современным резервным валютам, которые являются свободно конвертируемыми – без ограничения обмениваемыми на любые иностранные валюты.

Значительную роль в структуре международных ликвидных средств продолжает сохранять за собой золото в качестве золотых запасов государства (в форме слитков и монет). Долгое время различались две цены золота – официальная и реальная.

Официальная цена золота на протяжении более 40 лет (1933–1976) фиксировалась Казначейством США. С 1944 г. она была на уровне 35 долларов за унцию (31,1035 г). После девальвации доллара в 1971 г. вплоть до конца прошлого столетия она составляла около 300 долларов за унцию. В декабре 2003 г. цена на золото была на уровне около 400 долларов за унцию. Изменение официальной цены золота и период существования золотовалютного стандарта в большей степени были отражением постепенного ослабления позиций доллара в мировой валютной системе и стремления западных стран проводить самостоятельную политику регулирования в валютной сфере.

В зависимости от степени государственного регулирования рынки золота делятся на четыре основные категории:

• мировые – в Лондоне, Цюрихе, Франкфурте, Чикаго, Гонконге;
• внутренние свободные – в Милане, Париже, Рио_де_Жанейро;
• местные контролируемые – в Афинах, Каире;
• «черные» рынки – в Бомбее.

Источником предложения золота на международных рынках является разработка имеющихся и новых месторождений. Основными золотодобывающими державами являются ЮАР, США, Канада, государства СНГ, Австралия. Годовая добыча золота на Западе достигает в отдельные годы 1800–2000 тонн.

Рынок золота в Лондоне.

В своей настоящей форме этот рынок существует с 1919 г. Основным его участником остается тот же, что и раньше, клуб «фирм» – золотые брокеры Лондона (London Bullion Brokers). В их число входят: N.M.Rotshild and Sons; Samuel Montague; Republic Mays London; Standart Chartered Bank; Mocatta Group; Deutsche Sharps Picksley.

Именно на Лондонском золотом рынке сформировалась процедура фиксинга, которая проводится с 1919 г. дважды в день.

Цены Лондонского рынка считаются наиболее представительными, используются в качестве справочной базы для различного рода расчетов, сравнений и закладываются в долгосрочные контракты. Объектом торговли на фиксинге являются стандартизированные слитки. Каждый слиток должен иметь серийный номер, отметку о пробе (чистоте), штамп изготовителя.

Достаточно долгое время Лондонский золотой рынок являлся рынком для нерезидентов, так как, согласно Акту валютного контроля, резиденты Великобритании не имели права приобретать золото, а профессиональные дилеры должны были получать лицензию у Банка Англии.

В октябре 1979 г. правительство, возглавляемое М. Тэтчер, сняло эти ограничения. Однако это решение было несколько запоздавшим, поскольку быстро развивались рынки в США и Швейцарии, дававшие возможность использовать в операциях с золотом современные производные финансовые инструменты.

Рынок золота в Цюрихе.

Крупнейшим центром торговли золотом в 1970_х гг. стал Цюрих.

С начала 1980_х гг. Швейцария импортировала в среднем от 1200 до 1400 тонн золота в год, а экспортировала от 100 до 1200 тонн. Отсюда видно, что только относительно небольшая часть драгоценного металла остается в стране.

Золото используется в национальной часовой и ювелирной промышленности в скромных объемах – около 25 тонн. О большой роли Цюриха как европейского центра торговли свидетельствует то, что золотой импорт Швейцарии составляет 70% золота, добываемого в западных странах, из которых 60% затем реэкспортируется в различные регионы мира. С начала 1980_х гг.

Цюрих стал мировым рынком золота, через который проходит почти половина мирового промышленного спроса на золото. Швейцария импортирует около 40% общего предложения золота в мире.

Маркет-мейкерами цюрихского рынка является «большая тройка» банков (UBS+SBC, Credit Swiss), которые очень быстро адаптировались к новым рыночным условиям и изменениям в требованиях своих клиентов. Этим банкам принадлежит крупная брокерская фирма Premex AG, совершающая не только сделки спот, но и работающая на форвардном и опционном рынках.

Банки «большой тройки» относятся к инновационным банкам мира, которые осуществляют очень широкий круг наиболее современных операций с золотом.

Преимуществом швейцарских банков перед другими является их широкое присутствие на мировых рынках золота в различных регионах мира. Они представлены на рынках драгметал лов в Европе (Женеве, Цюрихе, Лондоне), США (Нью_Йорк), на Дальнем Востоке (Токио, Сингапур, Гонконг), в Австралии (Мельбурн).

Это позволяет им осуществлять 24-часовое присутствие на международномрынке золота, совершая операции с физическим золотом и с «бумажным» металлом. Клиентам предлагаются различные по размеру золотые слитки и широкий спектр операций, включая сложные производные финансовые инструменты.

Рынок золота в США.

Демонетизация золота в 1970_х гг. сделала возможной отмену просуществовавшего в течение 40 лет «Акта золотого запрета», в соответствии с которым граждане США не имели права на частное владение золотом в слитковой форме. Либерализация торговли золотом привела к быстрому превращению Нью_йоркской Товарной Биржи (Commodity Exchange – COMEX) и Международного Валютного Рынка (International Money Market –IMM) Чикагской Товарной Биржи (Chicago Mercantile Exchange – CME) в крупнейшие центры торговли золотыми фьючерсными контрактами. Именно в этих центрах заключается более 90% всех фьючерсных контрактов на поставку золота.

Наряду с фьючерсной биржевой торговлей золотом в Нью_Йорке существует рынок золота в слитковой форме, откуда оптовые дилеры поставляют золото производственным и коммерческим потребителям.

В торговле золотом в последнее десятилетие наряду с биржами принимают участие ведущие американские банки, являющиеся в настоящее время маркет-мейкерами на международном рынке золота, такие как: Дж. Р. Морган, Дж. Арон энд Ко. Особенностью этих рынков является широкое распространение сделок преимущественно венчурного характера. К ним относятся срочные сделки (форвардные и фьючерсные), которые заключаются на 1, 3, 6 месяцев и исполнение которых осуществляется по цене, зафиксированной в момент заключения сделки. Сумма контракта строго определена объемом в 100 унций.

Прочие рынки золота.

Центром опционной торговли стала Канадская золотая биржа. С конца 1980_х гг. интенсивно совершаются операции с золотом на Гонконгском рынке, где имеют представительства крупные золотые дилеры из Цюриха, Лондона, Нью_Йорка и Франкфурта. С 1980 г. Товарная биржа Гонконга начала осуществлять торговлю фьючерсными контрактами.

Среди местных контролируемых рынков выделяется рынок золота в Саудовской Аравии, который обеспечивает сырьем ювелирную промышленность за счет импорта.