Годовой отчет не для инсайдеров

Подготовка международной отчетности
Источник: GAAP.RU
Опубликовано: 29 февраля 2016

Оригинал статьи (источник): Raport dla Investora

Автор: Дарек Кашкур (Darek Kaszkur)  

Перевод: GAAP.RU


Инвесторы не читают годовых отчетов. Ну не все они, на самом деле, потому что лично мне случается и читать, и просматривать. Даже немного опасаюсь, как бы компании, не обнаружив достаточного числа читателей, не разочаровались бы вообще в публикации отчетов. Для тех, кто не смотрит исключительно на графики, это была бы очень грустная новость.

Чтобы помочь тем, кто хотел бы приобщиться к годовым отчетам, возвращаюсь к циклу статей “Отчетность компаний шаг за шагом”. Это будет статья такого себе повествовательного направления, в которой покажу, чего интересного можно найти в отдельных частях отчета. А в дополнение подскажу, как, имея в распоряжении не более пяти минут, просмотреть годовой отчет. Как раз с такой оказии попал мне в руки годовой отчет компании Netia (крупный телекоммуникационный оператор – GAAP.RU).

Что отличает акции от груш?

Когда-нибудь задумывались, зачем вообще отчитывающаяся организация отражает финансовые результаты в форме годовой отчетности? Понимаю, для вас это очевидно, вы просто не можете себе представить, чтобы было как-то иначе. Самый первый отчет по форме, которую мы имеем сегодня, согласно данным английской “Википедии”, принадлежит U.S. Steel. Дата публикации - 1903 год, прошел аудит у некоей Price, Waterhouse & Co. Но не скоро еще после этого появились первые акционерные общества. Раньше инвесторы обходились без финансовой информации.

Признайте, инвестирование в организацию, покупка ее акций значительно отличается от покупки груш на рынке<…>. Ценность груш прикидываешь на первый взгляд, а если нет, так точно после первого откушенного куска. Покупая акции без конкретных данных о компании, рассчитываешь на добрую волю продавца (эмитента в данном случае) и веришь в его неподкрепленные фактами рассказы о блестящих перспективах бизнеса, способными в действительности оказаться ничем.

Периодическая годовая отчетность, основанная на правилах, дает вам определенные, в меру объективные знания о фирме, в которой приобретаете долю. Естественно, если при этом умеете ей пользоваться.

Способы довести информацию до инвесторов

Годовой отчет – это рассказ о бизнесе, который из года в год публичные компании составляют для своих действительных и потенциальных инвесторов.

По крайней мере с формальной точки зрения, он является основным средством корпоративной коммуникации, хотя мы все прекрасно понимаем, что в значительной мере ему заменой служат инвесторские презентации. Да - но презентации, которые, тем не менее, должны основываться на содержащейся в отчете информации и не выходить за ее пределы.

Годовой отчет показывает:

  • как справилась компания в последнем отчетном периоде, прежде всего с финансовой точки зрения
  • какова сегодняшняя ситуация: активы, капитал, задолженность, уровень наличных средств
  • чего можно ждать от компании в ближайшей перспективе

Искусство годовой отчетности – это не “искусство ради искусства”

Начнем с годового отчета как основного источника данных. Далее пойдем шаг за шагом. Знания, передаваемые инвесторам, в 90% случаев касаются событий, которые уже произошли, истории организации. И каждая организация будет стараться пересказать эту часть рассказа как можно более полезным для себя образом.

Ведь с точки зрения организации годовой отчет имеет также своей целью как можно лучше “продать” бизнес. Об этом вы тоже должны помнить. Отчет имеет в этой связи черты рекламной брошюры, а специалисты в области отношений с инвесторами, по крайней мере, те, которые вас знают, стараются завоевать ваше внимание.

Листая данный документ, сохраняйте в себе хоть немного скептицизма, примерно как выбирали бы себе отель на курорте, ориентируясь лишь на фотографии из каталога туристической фирмы.

В предыдущем периоде

Если вы уже давно читаете блог, то, наверное, изучили тему ежеквартальной отчетности, о которой писал несколько месяцев назад. Я там определил “периодическую отчетность” и оговорил, кто и на каком основании ее публикует.

Вкратце напоминаю:

  1. Годовой отчет является примером периодической отчетности
  2. Публикуют его организации, для которых Польша (в данном случае – GAAP.RU) является страной резидентства, и чьи ценные бумаги (например, акции) допускаются до торгов на официальном биржевом рынке, то есть на основном рынке Варшавской фондовой биржи (в данном случае – GAAP.RU). Согласно правилам, также обязаны публиковать годовой отчет компании с параллельного рынка.
  3. Основой регулирования порядка составления отчета является распоряжение министра финансов от 19 февраля 2013 касательно “поточной и периодической информации по эмиссионным ценным бумагам и условий признания в качестве таковой информации, которую требуют правовые нормы государств, не относящихся к членам ЕС”, которое я просто называю Распоряжением.

Распоряжение это имеет свой источник в “Законе о публичной оферте и условиях размещения финансовых инструментов на организованных рынках, а также о публичных организациях” – который, в свою очередь, имеет корни в директивах ЕС (так называемых “Директивах о прозрачности”).

О чем прочитаем в годовом отчете?

Никто не читает годовой отчет “от начала и до конца”. Все искусство основывается на поиске точечной информации в нужной вам части всего запутанного документа. Посмотрим, о чем именно и в каких частях отчета пишут отчитывающиеся организации.


Титульная сторона консолидированного годового отчета Netia за 2014 год

Письмо председателя правления акционерам

Его можно назвать своеобразным “трейлером” фильма. В теории оно должно давать представление о важнейших достижениях либо, наоборот, неудачах и обрисовывать перспективы бизнеса, которым глава компании управляет. На практике это все выливается обычно в рекламу – “как вам повезло, что вы наши акционеры” и так далее. Даже если появляется какая-то информация о проблемах и угрозах на будущее, сама форма их описания здесь имеет целью ни в коем случае не отпугнуть вас от инвестирования.

С вашей точки зрения ценным будет здесь получение представления о том, какие события правление считает существенными с точки зрения деятельности компании (слияния с другими организациями, тренды продаж, новые продукты, негативное влияние курсов валют и так далее).


Избранные финансовые данные

Это такая таблица, в которой организация размещает самые важные количественные показатели финансовой отчетности, отражая их также в валюте евро. Формальных указаний, какие именно позиции тут должны быть, не существует. Обычно можно увидеть выручку по продажам, чистую прибыль, прибыль на акцию, стоимость активов и собственного капитала, денежные потоки от отдельных направлений деятельности.

Если организация прилагает к таблице финансовую информацию, которой нет в отчетности (например, не регулируемые стандартами меры, такие как EBITDA) либо размещает избранные финансовые данные в финансовой отчетности, то это значит, что она просто не очень хорошо разбирается в правилах регулирования. Для вас это сигнал повысить свое внимание при изучении такого отчета.

Я лично не очень часто заглядываю на эту страницу. Всю нужную информацию могу найти в финансовой отчетности, и я лично сильно сомневаюсь, что хоть кто-нибудь, кто когда-либо вообще туда заглядывал (кроме самого составителя), перепроверял расчеты в таблице. Предпочитаю все-таки информацию из самых первых источников.


Годовая финансовая отчетность

На примере организаций, с которыми имею дело в этом блоге, речь идет об отчетности, составленной по международным стандартам финансовой отчетности, утвержденных для использования на территории ЕС (или просто МСФО). Отдельная либо консолидированная – это уже зависит о того, с каким годовым отчетом имеем дело.

Отчетность, как известно, акцентирует внимание на финансовых данных. Если кратко, то ставит перед собой цель показать вам, в каком финансовом состоянии пребывает организация, какой владеет собственностью, капиталом и обязательствами. Для этого лучше всего подходит баланс - или “отчет о финансовом положении”. Если положение это изменилось в промежутке между предыдущим годом и текущим, каков итог этого и что в него входит – эту картину нарисует отчет о финансовых результатах и прочих совокупных доходах, содержащий в себе показатели прибылей и убытков. В этой же части отчета можете также найти информацию о притоках и оттоках бизнеса – а если точнее, то в отчете о движении денежных средств.

В зависимости от того, чего конкретно вы ищете - например, информации о том, как рассчитывается прибыль на акцию, или выплачивает ли организация дивиденды, или как прошел тест на обесценение какой-либо долгосрочный актив – можно этого рода информацию найти в примечаниях. Сегодня пока что примечания – довольно разросшаяся часть отчетности, которую в ближайшие годы ожидает серьезная “диета на похудение”.

Возможно, это просто из-за профессионального искажения восприятия, но лично для меня 80% существенной информации всего годового отчета находится именно в финансовой отчетности… А с принципом Парето вы, я полагаю, знакомы.


Так выглядит обложка консолидированного годового отчета компании Energa за 2014 г.

Отчеты правления (или отчеты о деятельности эмитента)

Самая протяженная часть годового отчета. Делает особый акцент скорее на нефинансовой информации (операционной, торговой, инвестиционной, правовой). Здесь появляются графики, рисунки и диаграммы.

Среди всех по-настоящему обязательных элементов, которые организации просто обязаны описать в соответствии с упомянутым Распоряжением, обращаю ваше внимание на несколько самых в моем понимании важных:

  • Информация о деятельности – при самом первом ознакомлении с организацией это обязательный материал для изучения. Что производит, чем торгует, какие услуги оказывает, где реализует товар, и откуда поступают ресурсы. Все данные, благодаря которым иногда ни о чем не говорящее название из списка биржевых компаний вдруг меняется в вашем сознании на фабрики, магазин, упаковочный цех и так далее
  • Отчет о практике корпоративного управления – “Наилучшие практики компаний, имеющих листинг на Варшавской фондовой” – это такие себе правила “благородного” управления бизнесом и уважения к своим инвесторам. Они добровольные и подчиняются единому принципу “используйте либо объясните, почему все-таки не используете”. Данный отчет является элементом более общего отчета о деятельности эмитента, из которого вы узнаете, насколько серьезно правление воспринимает деловые отношения с вами. Лично для меня это является одним из ключевых элементов принятия инвестиционных решений
  • Факторы риска – это описание существенных факторов с оговоркой степени угрозы. Признавая важность этого элемента отчетности, я, тем не менее, не готов признать, что так уж часто нахожу там полезные данные. Дело в том, что слишком часто организации подходят к описанию риска с позиции “перспективы”. Иначе говоря, пихают туда все что ни попадя, трактуя этот раздел в качестве такой себе страховки перед разношерстными инвесторами. Придется вам прикидывать, например, какие капитальные инвестиции могут не окупиться, как повлияет на бизнес рост курса евро или снижение процентных ставок, какие активы особенно уязвимы перед обесценением, за что контрагенты могут подать на организацию в суд, и способен ли характер заключаемых с работниками договоров повлиять на непрерывность деятельности
  • Оговорка значений основных финансово-экономических показателей – углубленный финансовый анализ на основе финансовой отчетности, специально для тех, кто желает видеть, что называется, “фабулу расчетов”. Тут немного можно найти информативных данных, однако проверка содержания может иногда позволить ухватить что-нибудь интресное – например, реальные, операционные причины изменений финансовой стоимости. Также на основе этого раздела вы должны уметь получать представление о перспективах развития в следующем году

Отчетность о деятельности эмитента включает помимо прочего информацию, присутствия которое требует распоряжение об отчетности по результатам деятельности непубличных компаний. Это такое “добавление”, но ни в коем случае не замена.

Первая страница отчета о деятельности эмитента из консолидированного годового отчета Amica Wronki за 2014 года ("Выручка с продаж выше на 22%", "Рост продаж в Великобритании и на рынках европейского юга", "Увеличение операционной прибыли на 34 млн. зл. и операционной доходности на 0.6 п.п. до уровня практически 6.4%" и так далее)

Заявление правления о полноте отчетности

В данном заявлении правление подтверждает то, что и так следует из правил: мол, финансовая отчетность подготовлена как следует, а отчет о деятельности – правдивый.

Ценность для инвестора: нулевая.

Пример свидетельства правления о полноте отчетности

Заявление о выборе независимого внешнего аудитора

Также ничего особенно полезного из очередного заявления почерпнуть не получится. Организация подтверждает, что профессиональный аудитор был выбран в соответствии с правилами и отвечает условиям для выражения независимой и объективной оценки о финансовой отчетности.

Первое утверждение является подтверждением приверженности организации правилам, второе… Ну, собственно, если бы я был на месте членов правления, рука бы у меня довольно ощутимо дрожала перед подписанием заявления, что аудиторы действительно отвечают критериям независимости. Проконсультировался бы на их месте с юристами, как бы это написать, потому что ни один член правления не в состоянии доказать этой независимости. Ее отсутствие может, например, возникать в ситуации, когда организация нанимает профессионального аудитора, но при этом понятия не имеет, какую структуру имеют его (аудитора) доходы.



Пример заявления правления о независимости профессионального аудитора годовой отчетности компании Trakcja за 2014 год

Аудиторское заключение по финансовой отчетности

В аудиторском заключении аудитор делает заявление о том, была ли финансовая отчетность подготовлена в соответствии с правилами. Положительное заключение касается отчетности в целом, а не его отдельных элементов или отдельных расчетов, которые могут оказаться и ошибочными. Ключевым здесь является понятие существенности.

При случае проверьте оговорки к заключению, описанные во второй части документа. Редко бывает, но случается, что Комиссия по финансовому надзору (KNF) вызывает организации по этому поводу “на ковер”. Частота появления таких оговорок в последнее время снизилось, но не потому, что компании стали исправлять ошибки в отчетности, а потому что они, в свою очередь, стали чаще вызывать “на ковер” самого аудитора.

Гораздо чаще в заключении можно найти примечания. Это могут быть такие завуалированные оговорки, чтобы не раздражать лишний раз регулятора и компанию-нанимателя. Обычно их размещают в конце заключения и облекают в такие обтекаемые формы типа “не выражая формальной оговорки, тем не менее, обращаем ваше внимание на…” и т.д. На языке аудиторской дипломатии такое примечание означает обычно, что компания делает что-то неправильно, но никому нет интереса создавать из этого скандала.

Часть аудиторского заключения обязана подтверждать, что отчет о деятельности эмитента также отвечает принципам Распоряжения.

Прикрепленный к заключению аудиторский отчет является документом вторичным в отношении аудиторского заключения, финансовой отчетности организации и описанного в нем финансового анализа – следовательно, не представляет для вас особой ценности.


Иногда компании путают содержание отдельных частей отчета…

В опубликованных отчетах можно столкнуться с размещением существенной части информации в финансовой отчетности, которая должна вместо этого находиться в отчете о деятельности эмитента. Вспомнил об этом случайно, изучая отобранные финансовые данные. Касается это в равной мере, например, информации о кредитах, структуре группы компаний, индивидуального вознаграждения членов правления, выплат аудитору.

С вашей, инвесторской точки зрения такое представление в целом безопасно, потому что подлежит тщательнейшей проверке профессиональным аудитором – в отличие от ситуации, когда она была бы размещена в отчете о деятельности эмитента.

Тем не менее, существует два вида риска:

  • Путаница с размещением информации в разных частях отчета может указывать, что организация имеет проблемы с применением требований регулирования – возможно, это касается только составления годового отчета, а может одновременно касаться и, например, налоговых деклараций
  • Вследствие изменений в МСФО компании будут постепенно сокращать свои финансовые отчеты. Исключение из них лишней информации затронет в первую очередь, собственно, такие данные, которые и не должны в них находиться, потому что не оговариваются стандартами. Будут ли компании помнить о том, что вознаграждение аудитора нужно показать в отчете о деятельности эмитента, или просто не моргнув глазом выкинут эти данные из отчета?

Консолидированная отчетность и отдельная отчетность

Организации обязаны составлять как консолидированный, так и отдельный годовой отчет несколько иначе, чем в случае с квартальными и полугодовыми отчетами. Естественно, если они являются при этом материнскими структурами в составе группы компаний.

Консолидированный отчет – это отчет основной, на который вы обязаны обращать внимание в первую очередь. Он показывает весь бизнес в целом, частично – в рамках материнской организации, а частично – через структуры, зависящие от нее. Из него видно полный потенциал по выплате дивидендов, хотя не стоит при этом забывать, что выплаченные в текущем году дивиденды определяются на основе результатов отдельной отчетности, а не консолидированной.

Сроки представления годового отчета

У организаций есть четыре месяца на публичное представление отчета. Чаще всего это осуществляется путем публикации на сайте, в разделе финансовых результатов или любой другой секции, посвященной периодической отчетности.

Часть эмитентов пользуются возможностью неопубликования отчета за четвертый квартал. Это связано с обязанность представления годового отчета в течение 80 дней после окончания годового периода, на который относится годовой отчет. Этот срок, в зависимости от года, имеет окончание 20 либо 21 марта, и если припадает на выходные или праздничный день, то автоматически продлевается до первого рабочего дня.

Годовой отчет за 5 минут

Широко распространено мнение – как следует из результатов анкетирования – что отдельные инвесторы не читают периодической отчетности. Если вы все же заглянули почитать эту статью, но при этом листание отчетов не входит в вашу практику, то у меня для вас есть небольшое упражнение, как быстро разобраться с годовым отчетом

По данной ссылке можете ознакомиться с годовым отчетом Netia за 2014 год (правда, он на польском, но и нужен скорее для примера – GAAP.RU)

Итак, откроем отчет Netia за 2014 год. На основе этого отчета подскажу вам, чему уделил бы свое внимание, если бы у меня было лишь 5 минут на изучение годового отчета.

  1. Уже за минуту я определю, знаю ли эту компании и имею ли представление, чем она занимается. Для этого иду на 3 страницу отчета о деятельности эмитента (стр. 83), чтобы там просмотреть информацию об основных продуктах и услугах. Быстро сканирую два следующих пункта: рынки сбыта и перспективы развития. Все, уже имею представление об операционной деятельности.
  2. После перескакиваю к финансовой отчетности. Для полного спокойствия заглядываю на вторую страницу аудиторского заключения (стр. 7 годового отчета) – оговорок и примечаний нет, все отлично. Делаю себе пометку, что аудирует “Большая четверка” – конкретнее, PwC, подписал заключение некто Павел Веселовски (Paweł Wesołowski) – личное доверие, чисто субъективное, к финансовой отчетности возрастает еще на 50%. Нет, это не реклама никакая, просто впомните, что у меня только пять минут на изучение, поэтому выводы я делаю очень быстро на основе личного опыта.
  3. Теперь отчетность. Консолидированный отчет о прибылях и убытках (стр. 27). Прибыль на акцию растет, чистая прибыль также растет – 175 млн. злотых, операционная прибыль тоже растет. Падает выручка, однако. Какой результат нужно перепроверить? “Прочие доходы” – примечание 26. Именно из-за него Netia все равно фиксирует рост прибыли, несмотря на падение доходов.
  4. Итак, изучаю примечание 26 финансовой отчетности (страница 69 отчета): 148 миллионов по соглашению с Orange S.A. – это определило результат. Скорее всего, событие одноразовое, но хочу удостовериться – читаю примечание. Не люблю, когда потом приходится вспоминать, сколько там было – 145 злотых, 145 тысяч или даже 145 миллионов. Но ладно, ок, я вижу, что есть вероятность дополнительных прибылей в будущем – просто супер.
  5. Возвращаюсь к балансу (стр. 25 и 26). Сумма активов – около 3 миллиардов злотых. Не изменилась в сравнении с прошлым периодом. Меня интересуют в основном значения свыше 300 миллионов злотых (10%). Долгосрочные материальные активы и нематериальные ценности немного амортизированы. У Netia немало наличности (выплаты по соглашению?) Капитал вырос на 40 миллионов злотых, несмотря на то, что прибыль 175 миллионов – видимо, были дивиденды. Задолженность небольшая, без серьезных изменений.
  6. Отчет об изменениях в капитале (стр. 29 отчета) – так были ли дивиденды? Так и есть, 146 миллионов злотых. А год назад не было, зато выкупались назад акции по сопоставимой цене.
  7. Отчет о движении денежных средств (стр. 31 отчета): положительный поток по операционной деятельности, отрицательный по инвестиционной и финансовой – компания, благодаря своей основной деятельности, активно инвестирует и платит по долгам. Наличность растет.
  8. Если осталась еще одна минута, то выбираю между просмотром письма председателя (стр 3. отчета, чтобы вкратце узнать, что происходило в компании с позиции стратегии и операционной деятельности) и отчетом, в котором изложено, как Netia подходит к решению вопросов корпоративного управления (стр. 126).

Ну и все. Никакой это не анализ. 80% содержания проскочил, акцентируя внимание лишь на 20%, дающих мне больше всего информации. Никаких определенных инвестиционных решений, наверное, не приму, зато если пять минут назад не знал о Netia почти ничего, то сейчас уже она не является для меня безличным сокращением в длинной таблице биржевых котировок. Не знаю еще толком ни Netia, ни ее отчета (к которому могу при случае вернуться), зато ориентируюсь уже в его структуре и информацию найду гораздо быстрее.

Искренне надеюсь, что благодаря этой статье и примеру пятиминутной аналитики вы сможете лучше ознакомиться с годовыми отчетами компаний. Как видите, не такие они и страшные, если знать, где и чего искать.


Об авторе

Польский эксперт Дарек Кашкур. Консультирует компании в области финансовой отчетности. Организуется обучение по МСФО. Долгосрочный инвестор. Профессиональный опыт – работа в PwC и KPMG. Квалификация ACCA идиплом SGH (Варшавской школы экономики)

См. также другие материалы этого автора:

Теги: годовой отчет  отчетность компаний  консолидированный отчет  годовая отчетность  финансовая информация  периодическая отчетность  МСФО  отчет о финансовых результатах  отчет о финансовом положении  письмо председателя правления  отчет о движении денежных