Выбор способа финансирования капитальных вложений: лизинг или кредит?

Российский опыт

Автор:
Источник: Материалы с практической конференции «Управление корпоративными финансами: современные технологии финансирования российского бизнеса» ИД Гребенникова 20-21 апреля 2006 , Москва
Опубликовано: 13 июня 2006

Когда компания решает активно развиваться и планирует приобретать новые основные средства, всегда возникает вопрос: за счет каких финансовых ресурсов это лучше сделать? Конечно, способов приобретения внеоборотных активов (далее упростим терминологию и будем говорить об оборудовании) много — от использования собственных ресурсов и заключения договоров поставки с длительной рассрочкой до привлечения кредитных ресурсов и лизинга. Наиболее распространены два варианта использования привлеченных финансовых ресурсов для приобретения нового оборудования — получение кредита или приобретение оборудования в лизинг. Какой из этих способов эффективнее при равных условиях по процентной ставке, сроку и стоимости оборудования, мы и попробуем проанализировать. Конкретные условия каждого способа приведены в табл. 1.

Таблица 1. Базовые условия лизинга и кредита как способов финансирования капитальных вложений

  Условия лизинга Условия кредита
Сумма 10000000 10000000
Срок (месяцы) 36 36
Процентная ставка, годовые 15% 15%
Норма амортизации 16,67% 16,67%
Страховка имущества (% от стоимости имущества) 0.3%  – 
Вознаграждение лизингодателю (в %, от суммы амортизации) 1.5%  – 

При этом возможны два варианта схемы кредитования. Вариант первый: кредит погашается единовременно в конце срока кредитования, выплата процентов производится ежемесячно. Вариант второй: кредит погашается ежеквартально равными долями, выплата процентов производится ежеквартально (квартальный расчет принят для упрощения расчетов).
Рассмотрим и два варианта лизинговой схемы. Вариант первый: лизинг сроком на три года, имущество находится на балансе лизингодателя. Вариант второй: лизинг сроком на три года, имущество находится на балансе лизингополучателя.
Таким образом, сравним четыре способа финансирования:

  1. лизинг с условием нахождения имущества на балансе лизингодателя;
  2. лизинг с условием нахождения имущества на балансе лизингополучателя;
  3. кредитование с погашением суммы кредита по окончании срока действия договора;
  4. кредитование с погашением суммы кредита равномерно в течение всего срока действия договора.

База сравнения

Прежде всего необходимо определиться с базой сравнения эффективности вышеуказанных способов. На нашем примере будем при сравнении учитывать в первую очередь количественные параметры — расходы на приобретение основных средств, возникающих в обоих случаях, и налоговую экономию. При этом, хотя количественные показатели и будут основой для принятия решения, качественные показатели каждого из способов финансирования все же следует учесть.
Показателем, позволяющим сравнить стоимость приобретения оборудования в собственность за счет привлечения кредита и получения его в лизинг, является дисконтированная стоимость расходов на приобретение оборудования, уменьшенная на дисконтированную стоимость сумм налоговой экономии. При этом в случае приобретения оборудования в собственность за счет использования кредита дисконтированная стоимость расходов на приобретение оборудования представляет собой дисконтированную сумму ежеквартальных выплат основной суммы долга и ежемесячных выплат процентов в течение трех лет, а в случае приобретения оборудования в лизинг этот показатель представляет собой дисконтированную стоимость лизинговых платежей, выплачиваемых в течение трех лет.
Дисконтированная стоимость налоговой экономии при лизинге и кредите представляет собой дисконтированную стоимость сумм, уменьшающих налог на прибыль (амортизационных отчислений, лизинговых платежей, процентов по кредиту, сумм налога на имущество) и иные налоги при их наличии.
Таким образом, эффективность приобретения оборудования путем лизинга и кредита сравнивается на основе показателя дисконтированной стоимости расходов на его приобретение за весь период амортизации оборудования за вычетом налоговой экономии. В результате сравнения принимается тот вариант, реализация которого предполагает меньшую сумму дисконтированных расходов.
При этом необходимо отметить, что при оценке эффективности рассматриваемых способов финансирования следует рассматривать период полной амортизации оборудования, поскольку амортизационные отчисления оказывают значительное влияние на размер уплачиваемых налогов и после окончания срока лизинга и кредита.

Сущность расходов на приобретение оборудования и налоговой экономии

Структура расходов при приобретении оборудования в лизинг и посредством кредитования различна. При получении кредита на приобретение оборудования расходы представляют собой выплату основной суммы долга, процентов по кредиту, уплату налога на имущество. При лизинге расходы состоят из лизинговых платежей, уплаты налога на имущество (при постановке приобретаемого оборудования на баланс лизингополучателя) и страховки оборудования, если она не входит в состав лизинговых платежей.
Налоговая экономия складывается из:

1. Экономии по налогу на прибыль.

Важнейшим преимуществом приобретения оборудования в лизинг является право сторон лизингового договора применять механизм ускоренной амортизации с коэффициентом не выше 3 как при линейном, так и при нелинейном методе начисления амортизации для целей налогообложения. Вследствие того что лизинговое имущество может учитываться на балансе как лизингодателя, так и лизингополучателя, амортизационные отчисления производит сторона договора лизинга, на балансе которой находится предмет лизинга. Однако применение механизма ускоренной амортизации позволяет лизингополучателю существенно уменьшить выплаты по налогу на прибыль в первые годы после приобретения основных средств независимо от того, учитывается имущество на балансе лизингополучателя или лизингодателя, поскольку, если лизинговое имущество учитывается на балансе лизингополучателя, к расходам, уменьшающим налоговую базу по налогу на прибыль лизингополучателя, относятся, как следует из п. 10 ст. 264 НК РФ, лизинговые платежи за вычетом амортизации, а также суммы амортизационных отчислений, начисленных в указанном ранее порядке. Если же учет приобретаемых основных средств ведется на балансе лизингодателя, то у лизингополучателя к расходам, уменьшающим прибыль, относятся лизинговые платежи в полном объеме.
При приобретении имущества в собственность за счет получения кредита законодательством не предусмотрены какие-либо особенности применения ускоренной амортизации, поэтому при приобретении оборудования в собственность за счет привлеченных кредитных ресурсов расходами, уменьшающими налогооблагаемую прибыль, являются амортизационные отчисления и проценты по кредиту в размере, не превышающем более чем на 20% среднюю ставку по аналогичным долговым обязательствам. При отсутствии информации о сопоставимых долговых обязательствах предельная величина процентов, признаваемых расходами, принимается равной ставке рефинансирования Банка России, увеличенной в 1,1 раза, — если обязательство выдается в рублях, и равной 15% — если обязательство выдается в валюте (см. п. 1 ст. 269 НК РФ).

2. Экономии по налогу на имущество

3. Экономии по налогу на добавленную стоимость.

Если компания приобретает оборудование за счет собственных или кредитных средств, то НДС, входящий в стоимость, может быть возмещен или зачтен в полном объеме на следующий месяц после их постановки на учет. Поставив к возмещению НДС по приобретенным активам, компания получает возможность увеличить собственные оборотные фонды за счет сокращения выплат по налогу на добавленную стоимость в бюджет. При использовании же лизинга НДС начисляется на сумму лизингового платежа и зачитывается равномерно в течение срока действия договора лизинга, что приводит к уменьшению оборотных средств предприятия по сравнению с вариантом приобретения имущества за счет кредита.

Теперь произведем расчеты, позволяющие определить наиболее эффективный способ финансирования капитальных вложений. Порядок расчетов представлен в табл. 2.

Таблица 2. Алгоритм расчетов для определения эффективности каждого из способов финансирования

Шаг расчета Лизинг Кредит
баланс лизингополучателя баланс лизингодателя погашение в конце срока равномерное погашение
1. Определение суммы ежеквартального платежа компании ЛП = А + 1/4 Стр + %лиз + Лвозн ЛП = А + 1/4 Стр + %лиз + Лвозн + НИ %кр %кр + 1/12 СД
2. Определение суммы налоговой экономии НЭ=Энп+Эндс+Эни Энп =(ЛП*+НИ+А)*0,24 Эндс=ЛП*0,18/1,18 Энп = ЛП*0,24 Эндс=ЛП*0,18/1,18 Эни=НИ Энп =(%кр+НИ+А)*0,24 Эндс=СО*0,18/1,18 Энп =(%кр+НИ+А)*0,24 Эндс=СО*0,18/1,18
3. Определение Стоимости способа финансирования (Ссф) Уменьшение общей суммы расходов на сумму налоговой экономии = п.1 – п.2
4. Дисконтирование стоимости способа финансирования
5. Выбор наиболее эффективного способа финансирования капитальных вложений

Принятые в таблице сокращения:
ЛП — лизинговый платеж (квартальный);
А — квартальная сумма амортизации в течение срока лизинга, рассчитанная для целей налогообложения;
Стр — сумма страховки лизингового имущества в год, определяемая как процент от стоимости оборудования;
%лиз — квартальная сумма процентов по привлеченным лизингодателем кредитным ресурсам;
Лвозн — квартальная сумма вознаграждения лизингодателю (2% от начисленных поквартальных амортизационных отчислений);
%кр — сумма квартальных процентов за пользование кредитом;
СД — квартальная сумма погашения основного долга по кредиту;
НЭ — налоговая экономия;
Энп — экономия по налогу на прибыль;
Эндс — экономия, возникающая за счет принятия к вычету НДС по приобретенному оборудованию;
Эни — экономия по уплате налога, возникающая у лизингополучателя при постановке лизингового имущества на баланс лизингодателю;
НИ — квартальный налог на имущество в размере 2% от среднегодовой стоимости имущества, уменьшенной в 4 раза;
СО — стоимость приобретаемого оборудования в лизинг или посредством кредита;
Ставка дисконтирования принята в размере среднерыночной ставки банковского процента — 15% годовых.

При оценке денежных потоков необходимо помнить о том, что при лизинге, скорее всего, будет использоваться ускоренная амортизация, а при приобретении имущества за счет кредита, как правило, нет. Вследствие этого временной горизонт, на котором будут сравниваться денежные потоки, должен быть равен сроку полной амортизации имущества без учета ускорения. Используя приведенный алгоритм, получим следующие расчеты (табл. 3–6).

Таблица 3. Расчет стоимости оборудования, привлеченного посредством кредита с погашением в конце срока кредитования

квартал %кр СО А НИ Энп Эни Эндс Ссф Приведенная стоимость Ссф
1 375 416.67 47.92 201.5 1525.42 -1351.92 -1303.06
2 375 416.67 45.83 201 174 161.65
3 375 416.67 43.75 200.5 174.5 156.25
4 375 416.67 41.67 200 175 151.04
5 375 416.67 39.58 199.5 175.5 145.99
6 375 416.67 37.50 199 176 141.12
7 375 416.67 35.42 198.5 176.5 136.40
8 375 416.67 33.33 198 177 131.85
9 375 416.67 31.25 197.5 177.5 127.44
10 375 416.67 29.17 197 178 123.18
11 375 416.67 27.08 196.5 178.5 119.06
12 375 10000 416.67 25.00 196 10179 6544.07
13 416.67 22.92 105.5 -105.5 -65.37
14 416.67 20.83 105 -105 -62.71
15 416.67 18.75 104.5 -104.5 -60.16
16 416.67 16.67 104 -104 -57.71
17 416.67 14.58 103.5 -103.5 -55.35
18 416.67 12.50 103 -103 -53.09
19 416.67 10.42 102.5 -102.5 -50.93
20 416.67 8.33 102 -102 -48.85
21 416.67 6.25 101.5 -101.5 -46.85
22 416.67 4.17 101 -101 -44.93
23 416.67 2.08 100.5 -100.5 -43.10
24 416.67 0.00 100 -100 -41.33

По результатам расчета получаем: приведенная стоимость оборудования при его приобретении в кредит с условием погашения в конце срока кредитования равна 6634,99 тыс. руб. (при расчете на срок кредитования — 3 года). Однако при расчете данного показателя на протяжении всего срока амортизации оборудования получаем его значение, равное 6004,61 тыс. руб.

Таблица 4. Расчет стоимости оборудования, привлеченного посредством кредита с равномерным его погашением в течение всего срока кредитования

кварт. %кр СО А НИ Энп Эни Эндс Ссф Приведенная стоимость Ссф
1 375 833.33 416.67 47.92 201.5 1525.42 -518.59 -499.85
2 343.75 833.33 416.67 45.83 193.5 983.58 913.77
3 312.5 833.33 416.67 43.75 185.5 960.33 859.92
4 281.25 833.33 416.67 41.67 177.5 937.08 808.77
5 250 833.33 416.67 39.58 169.5 913.83 760.20
6 218.75 833.33 416.67 37.50 161.5 890.58 714.08
7 187.5 833.33 416.67 35.42 153.5 867.33 670.30
8 156.25 833.33 416.67 33.33 145.5 844.08 628.75
9 125 833.33 416.67 31.25 137.5 820.83 589.33
10 93.75 833.33 416.67 29.17 129.5 797.58 551.94
11 62.5 833.33 416.67 27.08 121.5 774.33 516.49
12 31.25 833.33 416.67 25.00 113.5 751.08 482.87
13 416.67 22.92 105.5 -105.50 -65.37
14 416.67 20.83 105 -105.00 -62.71
15 416.67 18.75 104.5 -104.50 -60.16
16 416.67 16.67 104 -104.00 -57.71
17 416.67 14.58 103.5 -103.50 -55.35
18 416.67 12.50 103 -103.00 -53.09
19 416.67 10.42 102.5 -102.50 -50.93
20 416.67 8.33 102 -102.00 -48.85
21 416.67 6.25 101.5 -101.50 -46.85
22 416.67 4.17 101 -101.00 -44.93
23 416.67 2.08 100.5 -100.50 -43.10
24 416.67 0.00 100 -100.00 -41.33

По результатам расчета получаем: приведенная стоимость оборудования при его приобретении в кредит с условием равномерного погашения в течение срока кредитования равна 6996,58 тыс. руб. (при расчете на срок кредитования — 3 года). Однако при расчете данного показателя на протяжении всего срока амортизации оборудования получаем его равным 6366,19 тыс. руб.

Таблица 5. Расчет стоимости оборудования, привлеченного в лизинг с условием постановки его на баланс у лизингодателя

кварт. ЛП А НИ Энп Эни Эндс Ссф Приведенная стоимость Ссф
1 1278.33 833.33 45.83 306.8 45.83 195.00 730.70 704.29
2 1242.92 833.33 41.67 298.3 41.67 189.60 713.35 662.72
3 1207.50 833.33 37.50 289.8 37.50 184.19 696.01 623.23
4 1172.08 833.33 33.33 281.3 33.33 178.79 678.66 585.73
5 1136.67 833.33 29.17 272.8 29.17 173.39 661.31 550.13
6 1101.25 833.33 25.00 264.3 25.00 167.99 643.96 516.34
7 1065.83 833.33 20.83 255.8 20.83 162.58 626.62 484.27
8 1030.42 833.33 16.67 247.3 16.67 157.18 609.27 453.84
9 995.00 833.33 12.50 238.8 12.50 151.78 591.92 424.98
10 959.58 833.33 8.33 230.3 8.33 146.38 574.57 397.62
11 924.17 833.33 4.17 221.8 4.17 140.97 557.23 371.67
12 888.75 833.33 0.00 213.3 0.00 135.57 539.88 347.09

Таким образом, получили, что приведенная стоимость оборудования при его приобретении в лизинг с нахождением на балансе лизингодателя равна 6121,9 тыс. руб. При этом срок расчета (срок лизинга или срок нормальной амортизации имущества) на итог расчета по лизингу не влияет, поскольку при лизинге применяется ускоренная амортизация и по истечении срока лизинга остаточная стоимость его нулевая.

Таблица 6. Расчет стоимости оборудования, привлеченного в лизинг с условием постановки его на баланс у лизингополучателя

кварт. ЛП А НИ Энп Эни Эндс Ссф Приведенная стоимость Ссф
1 1232.50 833.33 45.83 306.8 188.01 737.69 711.03
2 1201.25 833.33 41.67 298.3 183.24 719.71 668.62
3 1170.00 833.33 37.50 289.8 178.47 701.73 628.35
4 1138.75 833.33 33.33 281.3 173.71 683.74 590.12
5 1107.50 833.33 29.17 272.8 168.94 665.76 553.83
6 1076.25 833.33 25.00 264.3 164.17 647.78 519.39
7 1045.00 833.33 20.83 255.8 159.41 629.79 486.72
8 1013.75 833.33 16.67 247.3 154.64 611.81 455.73
9 982.50 833.33 12.50 238.8 149.87 593.83 426.35
10 951.25 833.33 8.33 230.3 145.11 575.84 398.50
11 920.00 833.33 4.17 221.8 140.34 557.86 372.10
12 888.75 833.33 0.00 213.3 135.57 539.88 347.09

В данном случае приведенная стоимость независимо от периода расчета равна 6157,83 тыс. руб.

Проанализировав результаты всех вышеприведенных вычислений, расположим все рассмотренные способы финансирования капитальных вложений согласно убыванию их привлекательности. Получим два результата: первый — при расчетах на срок кредита и лизинга (3 года), второй — при расчетах на срок неускоренной амортизации оборудования.
Приоритетность выбора различных способов финансирования капитальных вложений при расчете на срок привлечения лизинга или кредита:

  1. лизинг с условием нахождения имущества на балансе лизингодателя;
  2. лизинг с условием нахождения имущества на балансе лизингополучателя;
  3. кредит с погашением основной суммы в конце срока кредитования;
  4. кредит с погашением основной суммы долга равномерно в течение всего срока договора.

Приведенные расчеты доказывают, что самый экономически невыгодный вариант получения оборудования в лизинг эффективнее самого экономически выгодного варианта кредитования.

Однако при расчете на срок нормальной амортизации оборудования такой способ привлечения дополнительного финансирования, как получение кредита с погашением основной суммы в конце срока кредитования, выходит на первое место. Последовательность остальных способов не меняется.

Окончательное решение о выборе конкретного способа финансирования необходимо принимать с учетом еще множества факторов. Приведем некоторые из них:

  • прибыльность деятельности предприятия — если предприятие не располагает или не будет располагать в ходе реализации проекта достаточной величиной прибыли, включение лизинговых платежей в себестоимость не будет вести к уменьшению выплат по налогу на прибыль и реальному сокращению стоимости финансирования;
  • статус предприятия — если малое предприятие освобождено от уплаты НДС, то оно не может осуществить возмещение НДС, уплачиваемого лизинговой компании. Однако при этом лизинговая компания уплачивает НДС поставщику и включает его в балансовую стоимость имущества. Таким образом, для малых предприятий сделка удорожается на 20% и становится чрезмерно дорогой по сравнению с кредитом. В общем случае для малых предприятий лизинг экономически предпочтительнее лишь при покупке оборудования, не облагаемого НДС;
  • возможность возмещать уплаченный НДС — отсутствие у предприятия реальных платежей НДС в бюджет в условиях трудностей с его возмещением из бюджета будет вести к накоплению НДС, уплаченного лизингодателю, т. е. к удорожанию лизинговой схемы.

Необходимо отметить, что вышеприведенные расчеты позволяют понять только алгоритм расчета затрат на приобретение оборудования и не являются ответом на все вопросы относительно выбора способа финансирования, поскольку для принятия решения по конкретной сделке необходимо учитывать все фактические предлагаемые условия — на практике редко процентные ставки, сроки и другие параметры сделок по кредитованию и лизингу одинаковы. Расчет необходим при решении вопроса по каждой конкретной сделке, поэтому в каждом конкретном случае результаты могут быть различные.

Из особенностей лизинговых отношений вытекает, помимо обозначенных выше, еще ряд преимуществ перед обычной ссудой или кредитом, благодаря которым лизинг и получил такое широкое распространение. Перечислим их.

  • Проще заключить договор по лизингу, чем по кредиту. Особенно это относится к мелким и средним предприятиям. Некоторые лизинговые компании иногда даже не требуют от лизингополучателя никаких дополнительных гарантий. Предполагается, что обеспечением сделки служит само оборудование. При невыполнении арендатором своих обязательств лизинговая компания востребует переданное в лизинг имущество.
  • Лизинговое соглашение более гибко, чем кредит. Кредит всегда предполагает ограниченные сроки и размеры погашения. При лизинге арендатор может рассчитывать поступление своих доходов и выработать с лизингодателем соответствующую, удобную для него схему финансирования. Платежи могут быть ежемесячными, ежеквартальными и т. д., суммы платежей могут отличаться друг от друга. Иногда погашение может осуществляться после получения выручки от реализации товаров, произведенных на оборудовании, взятом в лизинг.
  • Ввиду того, что лизинговые платежи осуществляются по фиксированному графику, предприятие-лизингополучатель имеет большие возможности координировать затраты на финансирование капитальных вложений и поступления от реализации выпускаемой продукции, а это способствует стабильности финансовых планов лизингополучателя.
  • Риск устаревания оборудования целиком ложится на лизингодателя. Лизингополучатель имеет возможность постоянного обновления своего парка оборудования.
  • Так как лизинг долгое время служит средством реализации продукции и развития производства, то государственная политика, как правило, направлена на поощрение и расширение лизинговых операций.
  • Многие лизинговые компании практикуют возвратный лизинг, помогающий клиентам пополнить оборотные средства. В этом случае оборудование номинально выкупается у собственника (который при этом продолжает на нем работать), а затем постепенно, согласно графику платежей по договору лизинга, снова приобретается клиентом.

Помимо преимуществ лизинг имеет и недостатки:

  • лизингополучатель не выигрывает на повышении остаточной стоимости оборудования (в частности, из-за инфляции);
  • если это финансовый лизинг, а научно-технический прогресс делает изделие устаревшим, то арендные платежи не прекращаются до конца контракта;
  • сложность организации сделки и иные.

В том случае, если компания все же избрала лизинг как способ финансирования капитальных вложений, необходимо учитывать общие требования лизинговых компаний к потенциальному клиенту: компания должна показывать безубыточные балансы, не иметь просроченной кредиторской задолженности по кредитам, платежам в бюджет и внебюджетные фонды. При этом прибыль компании до налогов на последнюю отчетную дату должна указывать на способность в будущем при сохранении положительной динамики уплачивать лизинговые платежи. Некоторые лизинговые компании дополнительно ставят условия по минимальной стоимости сделки и обязательству лизингополучателя выплатить аванс в размере, как правило, не менее 20% от стоимости имущества с учетом всех затрат на его приобретение.

Автор:

 

Все статьи цикла «Материалы с практической конференции «Управление корпоративными финансами: современные технологии финансирования российского бизнеса» ИД Гребенникова 20-21 апреля 2006 , Москва »

(состоит из 8 статей)

Использование аккредитивов для финансирования деятельности компаний (13 июня 2006)

Практика кредитования российских компаний с точки зрения предприятий (13 июня 2006)

Трансформация «бизнеса» в «компанию»: что лежит в основе инвестиционной привлекательности? (13 июня 2006)

Выбор способа финансирования капитальных вложений: лизинг или кредит? (13 июня 2006)

Управление стоимостью компании как основная задача эффективного собственника (24 мая 2006)

Принятие решений о проведении IPO – когда, кому и зачем это нужно? (24 мая 2006)

IPO российских компаний в России и за рубежом: почему эмитенты уходят на Запад? (24 мая 2006)

Секреты создания моды среди юридических и физических лиц с целью привлечения вложений в облигационные займы (24 мая 2006)